从海天味业谈护城河

（原标题：从海天味业谈护城河）

昨天发布海天味业的文章后，有朋友谈到说近几年海天味业的护城河不降反升了。对于这个结论我不由得好奇，但是看了一下理由，我又觉得和我理解的护城河的概念不太一样。所以先得用海天以及一些企业的案例，来说一说我理解的护城河是什么？

说护城河是什么可能难度比较大，可能很多人觉得茅台护城河比较强，但是正面描述起来不容易。我们换个思路，先说说什么不是护城河。

有很多朋友说有些公司拥有管理护城河，对于这个护城河的描述就是我不太认同的。因为护城河的定义就是抵御变化和风险，管理护城河描述的过于模糊，如果管理层一旦变化，或者思想变化，是不是管理护城河瞬间就没了？那管理怎么能称为护城河呢？

比如我们在讨论苹果这家企业是否有护城河的时候，曾经一度担心乔布斯离开会影响苹果的持续竞争力，会给苹果带来风险。

苹果的护城河，大家的讨论逐步集中在苹果的相对封闭的硬件和软件体系上很难被复制和取代。所以，在华为拥有自主研发的芯片和鸿蒙以后，苹果的护城河又要重新拿来被评估了。我们才会看到苹果股价的波动。

相对于苹果或华为，茅台在管理层变化的时候，其产品竞争力依然存在。所以，我认为产品层面的护城河确定性更高。茅台的产品的独特性，需要其独特的生产环境，不仅仅是赤水河的水，还需要仁怀镇的气候，以及至少百年的酿酒历史形成的菌群等环境。

那么，海天味业的护城河到底是什么呢？有朋友说产品布局，渠道布局等等。我个人觉得这些都不能算护城河，最多只能算是管理和历史发展过程中形成的一些竞争优势。

如果产品布局和渠道布局能算作护城河的话，那么千禾、厨邦等竞品又怎么能轻易获得不错的销量和增长呢？

最简单的一点考验就是，海天酱油如果持续提价，千禾和厨邦会不会大规模的取代其市场份额？

虽然提价后的收入和利润快速下降是个结果，但从某种层面上能说明产品本身不具备独一无二的稀缺性。

在茅台上，我们会发现，持续的价格提升并没有影响茅台的营收和利润，反而给茅台带来了持续的营收利润增长。

反过来，如果白酒行业出现不景气的情况，如果茅台降价清库存，茅台能维持其利润规模，但其他酒企就会影响销量。

换到海天味业上来说，海天在价格上很难有茅台的空间。也就是企产品并没有做到独一无二到无可替代，所以海天的提价能力是有限的。

很多朋友可能会说，很多企业一跟茅台比，护城河肯定就没有那么好了。诚然，如果谈经营，像海天这样已经是酱油行业的龙头了。而且海天等广东企业，其实在酱油生产的气候条件上本来就对其他地区有一定的环境优势。海天的确在酱油行业，甚至放在整个食品调味品领域都算好企业了。

但是，如果单纯从护城河角度去看，我们就需要对比全行业的公司了。这时候海天就显得没有茅台强了。事实上来看，许多其他行业的龙头公司，如果和茅台比护城河，都是有差距的，这也是茅台为何长期估值水平不低的原因。

除了酱油茅，中药茅片仔癀昨天发三季报了。三季报营收利润并不好，所以今天股价跌了一些。片仔癀其实在今年大概二季度的时候提价了，提价前后我也一直在调研。后面找机会专门写一篇片仔癀吧。写片仔癀也算是对护城河系列的延伸。

另外，护城河其实我觉得还有一方面是源于企业文化。但是企业文化这个解释起来比较复杂，因为这个看起来比较虚，即使很多经营企业的人也不一定特别关注什么样的企业文化能形成护城河这个问题，但在研究企业中企业文化的确是有可能对形成和延续护城河有帮助的。企业文化对护城河的帮助需要细化，他不等同于所谓管理护城河或渠道护城河。有机会看看找案例慢慢尝试解释一下。

$海天味业(SH603288)$ $千禾味业(SH603027)$ $中炬高新(SH600872)$