A股的下跌，没太多不一样

（原标题：A股的下跌，没太多不一样）

A股的每一次下跌，社群中都少不了骂声一片。

那种痛骂的声势，让你觉得 A股似乎是全球最差劲的股市，就差“一关了之”了。

然而，这种情绪化的输出，只会让投资者变得更冲动缺乏理性，而这恰恰是投资的大忌。

在过去一段时间中，我都会用 10年期美债收益率来解释 A股，尤其是核心资产疲弱的根本原因，并给大家推荐了对此有更详细分析的固收大佬“沧海一土狗”的相关分析。

不过对于这种观点，许多读者不屑一顾，他们最直接的反驳就是，同样受10年期美债收益率影响，为什么美股没那么惨，日本没那么惨，德国没那么惨，那么多国家没那么多惨，就我们 A股那么惨？！

好吧，或许是这些年中国经济体的不断发展，让我们太多的投资者已经习惯了中国是美国之外又一个大国的现状，而忽视了另一个重要的事实——中国的股票，在全球的经济体系下，还是在第二层新兴市场(Emerging Markets)架构之下，属于相对小众的市场，与发达股市(Developed Markets)还是有差别的。

所以，在评价 A股表现时，对比对象不应该是那些发达市场，而是其他新兴市场。

下面的分析，将站在一个以美元为本币的外资视角，去复盘对比这些年 A股与新兴市场的强弱。

作为观察标的，我选择了两只美股上市的 ETF 作为观察对象。

第一只，是EMXC(iShares MSCI Emerging Markets ex China ETF)，一个剔除中国的新兴市场 ETF。

第二只，是CNYA(iShares MSCI China A ETF)，专门追踪 A股，下面是十大权重股，虽然英文名字可能有点陌生，代码一输入，都是熟悉的名字。

下图，分成三部分。

第一部分，是 10年期美债收益率走势图；第二部分是这两只基金 2018 年迄今的表现对比，A股是红色曲线，A股之外的新兴市场是蓝色曲线；第三部分则是 CNYA相对 EMXC 的比值图，向上代表 A股相对其他新兴市场走强，反之则是走弱。

从上图可以看到，A股这些年的走势，其实并没有那么独特，而是与其他新兴市场大体同步的，2018 年普跌，2019 年至 2020 年上涨，2022 年开始快速下跌，到 11 月开始反弹，都是如此——与 10年期美债收益率的涨跌休戚相关。

当然，在大趋势同步下，小趋势也偶有差异，比如 2022 年 4 月到 7 月 A股的个性反弹，比如今年 4 月到 6 月的领跌。

这张图表，无疑可以打消了许多投资者认为 A股为全球动荡买单众人皆涨我独跌的自我摧残，让我们更理性的放在全球的背景下，去看待 A股的下跌，而不是拿着一堆融资、做空等其实在 A股不断反复的问题去放大，去简单的认为“A股没救了”，甚至认为 A股是“缅北第二”。

是的，要理性的认识 A股，就必须承认一个现实：至少就A股大盘股层面，10年期美债收益率是这些年的主导力量，而本土股民基民，更多时候是呈现了波动放大的作用。

接下来，我们将上图放大，聚焦 2022 年 11 月以来的行情，聚焦 A股与新兴市场的不同步。

看过上图，不得不感叹，A股实在是神经质风格的，去年 11 月开始的那波反弹，因为叠加了 10年期美债收益率下降预期和疫情放松管制的复苏预期，A股短短两个月就是 30%+的反弹，远胜于其他新兴市场。

毕竟，EMXC 即使到 7 月底的最大反弹幅度，也不过 20%。

但A股这种大涨快涨，也透支了反弹力度，所以当其他新兴市场还能慢悠悠回调再上涨的时候，A股就只能快速回调了——尤其是在今年 4 月强复苏预期落空之后。

所谓的 A股“独跌”，其实主要就是 4 月到 7 月这短日子，A股因为强复苏落空而体现开跌——当年因为什么理由猛涨，如今也以镜像的理由大跌。

其他新兴市场还停留在 10年期美债收益率下降的美好憧憬中反弹“诱多”，但到了 8 月 10年期美债收益率创新高后才刚刚清醒，和 A股一起下跌了。

8 月迄今，在市场人气涣散之下，A股相对其他新兴市场还是在微微走弱——不得不说，8·28 迄今的救市种种手段，尚不足以见效，即使不看绝对指数表现，只看与新兴市场的对比。

本周的萎靡之后，从比值曲线来看，又是出现了新低。

而一直被认为内资支撑强劲的 300 价值，也跌破了2 月开始坚守迄今的支撑位。

但这种新低，从近期的新闻来看，更多依然是外资对于中国复苏前景不乐观下(尤其地产股)的流出和市场整体悲观情绪下的无脑抛售，是 4 月以来相对走弱的延续。

其实 2018 年下半年的 A股，相对其他新兴市场，也是如此，跌的更猛。

以CNYA和 EMXC的比值来看，正在向 2019 年初的水平回归——从这个意义来说，A股是在进一步偿还之前过多的超额收益而已。

是的，下面这张图，是在 CNYA 和 EMXC 的基础上，再加上了 EFA这个标杆性的非美发达股市(Europe, Australia, Asia, and the Far East)基金的走势对比，可以看到其实 2018 年迄今三者大趋势也是一致的，只不过 A股是涨的最猛跌的最惨的，这也是我一直说“A股的问题，不是熊市太惨，而是牛市太疯”，所以对于不做波段的 A股长期投资者，体验是最糟的。

写了那么多字，其实只想说明一点，A股这些年的下跌，其实没那么独一无二，而只是全球大趋势中的一环。

如果你能接受这种没那么独一无二，或许会多一点信心——一方面，我们的下跌并不孤单；另一方面，我们和许多市场一样，上涨动力并非无解，等待10年期美债收益率的回落而已——虽然近期很难。