股票市场下跌的极值可能在哪里？

（原标题：股票市场下跌的极值可能在哪里？）

7月以来市场下跌明显的跟近期公布的经济数据出现较大的背离，无论是社融，亦或者是PMI都出现较为明显的企稳反弹，从近期公布的工业企业盈利的数据来看，A股企业盈利增速明显的开始转正向上，甚至人民币汇率没进一步贬值，地产的销售也在政策利好下企稳反弹。但是指数依旧跌破3000，沪深300重新回到去年10月低点附近，但是国债收益率却出现了较为显著的上移，资产之间出现了较为明显的背离。

中国十年期国债收益率：2.75% 附近

既然盈利不是最近市场下跌的主要因素，那么只有估值因素的变化，也就是风险偏好因素，这里有两个：一个是大家对于交易制度的担忧；另外一个是对于美国十年期国债收益率上行进而引起全球资产价格的重估。但其实无论是减持新规，还是限制量化，甚至IPO的数量都给了明确的政策支撑，政策制度在优化，剩下最可能的原因是因为美债收益率引起的，全球资产同步波动，不仅仅是中国，标普500也出现了明显回调。

十年美债收益率：7月以来上行了1.25%，达到5%

前面我们聊了（2000美元金价跟5%的美十债收益率，在反映什么问题？），这波美债收益率超预期上行的两个原因：（1）美国经济因为财政货币双宽松带来的消费超预期，期限利差的回归；（2）债务上限导致的对于财政问题的担忧。十年美债收益率的确有可能到达5.25%的高位水平，意外这考虑极值情况下，AH股还是可能进一步的走弱，毕竟目前美债收益率还有上行的空间。

那么下跌的极值可能是多少？或者要跌到哪里？

这里我用两个方法进行估算，一个是风险溢价模型，一个按照美债收益率上行计算。

沪深300风险溢价率：6.29%

最近10年，A股（沪深300）出现了三次股债收益率极端高的点，分别是，2020年4月对应的 6.43%，19年1月对应的6.56%以及22年10月对应的7%。由于当前经济跟流动性要比去年10月好，整个股债溢价率很难突破7%。如果按照7%计算，沪深300大概7%的跌幅，也就是要下跌到3250附近，实际上股票市场下跌时候，债券收益率会下行，300指数应该不会有这么大跌幅。

然后，再看美债收益率，从7月以来，美债收益率上行了1.25%，沪深300下跌了400个点不到，如果简单的按照算数平均，美债收益率上行到5.25%的时候，沪深300还要再跌80 个点，也就是到3430附近，下跌超过2%。但是实际上，最后的杀跌往往是出恐慌盘，容易杀出更低的点，所以考虑极端情况应该是比3430要低。

综合考虑下来，如果美债收益率再次超预期的上行，沪深300的跌幅应该是在2-7%之间的，但是从市场的特征以及盘面上看，明显的资金有抄底超跌板块的动作。周五的风电以及锂电池板块，大家开始关注，这属于过去的1年多持续下跌，明显有超跌反弹的需求。

市场特征：白马补跌，市场探底结束，杀流动性

行情极端弱势的时候，往往白马被最后一个杀跌，尤其是此前强势的白马股，伴随着白马杀跌结束市场见底。这里面有一个非常重要的逻辑，最后一波杀出的资金往往是公募基金迫于赎回压力卖出的，加上此前表现的相对良好，资金获利了结，回避风险的诉求是比较高的。下跌尾声杀白马的行情，历史上很常见，比如12年12月份海康威视，18年10月的时候跌贵州茅台等等。本周前期强势的个股，比如三大运营商，茅台，中石化明显开始走弱，整个市场的流动性已经非常脆弱。

券商板块不再下跌：

虽然市场在探新低，但是作为指数弹性板块，整个券商板块本周表现是比较好的，全周上涨接近3%，这里面蕴含着两个预期：一个是政策进一步出台，比如说平准基金；另外一个就是市场的见底回升，贡献弹性。这波券商整个的跌幅接近20%，前面涨幅全面跌回去，近期明显资金对这个板块开始关注。

其实无论是下跌2%还是7%或者其他的幅度都不重要，重要的是目前市场已经极度悲观，甚至不再相信市场会涨起来，也不相信政策再有利好，这本身就是情绪极度崩溃的表现。

简单做一下总结：

（1）7月在众多利好推动下，市场依旧下跌，除了我们自己的交易因素以外，更多的因素在于美债收益率的超预期上行，全球风险资产系统性的杀估值，AH股很难独善其身；

（2）如果考虑市场比较极端的情况，沪深300依旧有2%-7%的下行空间，也就是3430-3250，这作为估算参考；

（3）从市场特征看，白马补跌往往是行情杀跌进入尾声的信号，目前的情绪已经接近崩溃边缘；

（4）市场企稳反弹或许会随着政策的进一步落地或者美债收益率拐头而开始，系统性的上行依旧需要等美联储的货币政策压力结束或者国内经济超预期上行。

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