锐叔论市 风浪越大，鱼越贵！

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

周一早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数继续下探后弱势横盘。午后，指数再次出现一轮快速调整，收盘前才稍有回稳。最终，上证指数、深成指、创业板指分别大跌1.47%、1.51%、跌1.69%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）36家、跌停股（剔除ST）12家，显示市场情绪偏低；个股涨跌比461：4582，个股平均涨幅-2.37%，亏钱效应显著，两市成交额7211亿，较前一交易日缩量1.45%。北上资金因重阳节港股休市一天暂停交易。

因为重阳节港股休市一天，北上资金暂停了交易，但即便没有了北上资金的打压，三大指数再次集体收获了一根大阴线，平均股价指数甚至是创了4月21日之后最大单日跌幅。从大盘K线走势来看，最近几天的下跌斜率几乎接近80度，这一方面说明当前的A股市场已进入了非理性下跌模式，另一方面杀跌往往是下跌趋势的最后阶段，意味着变盘或就在眼前。

首先，就技术分析的角度讲，当前已到了变盘的临界点，信号包括以下几个方面：一是当前上证指数已经触及2013年6月25日最低点1849、2019年1月4日最低点2440、2022年10月31日最低点2885连线所构成的中长期上升趋势线，该上升趋势线理论上具有很强的支撑作用；二是无论是看KDJ指标，还是看乖离率指标，当前大盘已严重超跌。就拿乖离率来说，昨天已经创了一年多的新低，意味着市场内生已具有强烈的反弹要求；三是大盘从今年5月9日高点3418转为下跌趋势以来，大致形成了一个三浪下跌结构，其中3418到6月26日低点3144可视为A浪下跌，3144到7月31日高点3322可视为B浪反弹，之后可视为C浪下跌，若按照常见的C浪跌幅为A浪的1.318倍计算，C浪下跌的终点理论上为2961，当前已经满足；四是从C浪起点算起，昨天已经是第54个交易日，意味着今天将迎来一个重要的斐波那契变盘窗口。

其二，“国家队”已再次出手维护市场稳定，而且力度在加强。昨天盘后，中央汇金公司官网发布公告称，当日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。此前的10月11日，汇金就曾出手增持“四大行”，测算增持金额为4.74亿。而根据机构测算，昨天在整体市场成交量相比前一天减少的情况下，规模指数ETF大概成交却增加了85亿。另外，ETF基金持有的是一篮子股票，所以昨天汇金等于是买入间接地买入了一篮子股票。由此可见，无论是从买入金额还是从买入的范围来看，“国家队”出手稳定市场的力度已明显增强，而且可以预料，若市场进一步下跌，“救市”力度很可能还会进一步加大。

其三，外围市场已经提前作出了正面回应，隔夜富时中国A50指数期货涨了近0.5%，纳斯达克中国金龙指数涨了近1%，离岸人民币汇率涨约150个基点。此外，近期美债收益率持续走高并拉大中美利差，是北上资金流出的一个重要诱因，但最近3、4天，美债收益率已出现连续回落，这方面的压力也理应有所缓解。

综上所述，尽管当前市场处于下跌模式，投资者的账面缩水速度加快，但俗话说，黎明前的天空总是最黑的，或许只要再坚持那么一下，天就亮了。按照以往规律，前面跌得越多、跌得越猛，后面上涨的力度就会越大，历史上很多底部形态就是尖底，也就是说后市我们有较大机会看到V型反弹甚至V型反转，这就是所谓的“风浪越大，鱼越贵！”最后在操作层面上，继续建议大家以逢低吸纳和耐心持股待涨为主。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，仅电信运营逆势收涨，石油、矿物制品、有色等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，仅6G概念、卫星导航稍显活跃。

与通信相关的6G概念、卫星导航，是昨天市场中极少收的亮点。这两个通信分支题材在昨天之所以能够逆势活跃，主要是受“华为将发射1万枚6G移动低轨卫星”的传闻提振，不过盘后华为已对此辟谣了，估计今天会对相关市场情绪产生不利影响。不过，作为5G到6G过渡的中间阶段——5.5G技术，后市仍值得继续关注。5.5G也被称为5G-A(5G-Advanced)，是基于5G的演进和增强，是5G技术的升级演进版本，具有承上启下的作用。与5G相比，5G-A持续创新，在速率、时延、容量、功耗等多领域升级。根据中国移动《5G-Advanced新能力与产业发展白皮书》，中国移动定义的5G-A十大核心技术包括：X-Layer跨层融通、通信感知融合、UDD时频统一全双工、空天地一体、极致确定、eIoT蜂窝物联网、AI自智网络、无线云网算业一体、智能中继、低碳节能。5G-A将进一步提升网络能力，支持下行10Gbps、上行1Gbps、宽带实时交互、毫秒级交互时延的能力将激活AR/VR产业并全面使能元宇宙，把全感官交互沉浸式体验带入现实。5G-A也将支持最全面的物联网能力，模组类型将涵盖从工业级高速连接到RedCap、无源物联，从Gbps到Kbps的全系列物联模组能力，全面使能万物智联，为千亿连接提供最强大的产业支持。进一步，5G-A还将支持感知、高精定位等超越连接的能力，一网多用。最近在消息面上，10月21日，据“华为中国”微信公众号，在IMT-2020（5G）推进组的组织下，华为已于9月11日率先完成5G-A全部功能测试。近日，华为又全面完成5G-A技术性能测试。测试结果表明，华为在多项5G-A上下行超宽带技术上取得重大性能突破，并且首次将端到端跨层协同技术应用在5G-A宽带实时交互上，在容量和时延方面实现关键进展。10月19日，上海市人民政府官网发布了“上海市人民政府关于印发《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案（2023-2026年）》的通知”。主要目标包括：到2026年底，初步建成以5G-A和万兆光网为标志的全球双万兆城市。上述消息说明5.5G不但在技术上正加速落地，政策端也在积极推进，5.5G时代已为时不远了。5.5G带来的产业链升级主要集中在高频段，为了配合5.5G在高频段拓展的趋势以及在速率、带宽等方面的升级要求，高频段需要做硬件升级，包括：需要比现在大规模天线阵列（Massive MIMO）更强的超大规模天线阵列（ELAA）；通过射频部分的改进、软件升级以及AI赋能，释放5.5G的潜能，适应对带宽、频效、能效等方面有不同要求的业务；5.5G基站的增加天线数量导致对滤波器的需求大幅上升。也就是说，天线、射频、滤波器为直接受益部件。

据彭博社消息，五年一次的全国金融工作会议将于本月底召开，重点讨论如何防范和化解金融风险等议题，其中包括应对地产危机和地方融资平台的债务风险。受消息刺激，昨天云南城投在午后飙升并拉板带动地产和化债线走强。7月24日重磅会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。进入10月，地方政府开始发行特殊再融资债券，截至10月20日，已有22个地区披露了拟发行特殊再融资债券的文件，已经披露将会发行的特殊再融资债券规模已经超过9000亿，其中规模前五的地区为云南/内蒙古/辽宁/天津/贵州，金额分别为1076/1067/1006/948/882亿元。不同于普通再融资债券的募集资金用于偿还到期政府债券本金，特殊再融资债券主要用于置换地方隐性债务。本轮发行最早的内蒙古特殊再融资债说明中指出，募集资金全部用于偿还2018年之前认定的政府负有偿还责任的拖欠企业账款，更新信息披露文件中资金用途已调整为偿还存量债务，其他省份债券说明书中统一注明资金用途为“偿还存量债务”。历史上特殊再融资债曾出现两轮发行高峰，从2020年12月至2022年6月累计发行1.1万亿，第一轮/第二轮分别发行6128/5042亿元，与前两轮特殊再融资债券发行情况相比，本轮规模更大、节奏更快。本轮特殊再融资债的发行为此前重磅会议的“一揽子化债计划”实质性落地，预计未来仍有更多规模以及其他方案出台。在10月20日的早评中，锐叔曾谈到了“化债”对环保行业的影响，今天再来谈谈对建筑装饰行业的影响。本轮发行的特殊再融资债券部分或将用于偿还政府拖欠的企业工程款，有望短期改善政府类项目回款。建筑企业政府类应收款规模较大、占比较高，化债方案加快落地背景下，后续现金流及资产质量有望得到边际改善，同时应收款已计提减值部分有望冲回，对当期业绩也有望产生贡献。此外今年以来重要会议多次提及解决政府对企业账款拖欠问题，9月20日国务院常务会议审议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》，指出省级政府要对本地区清欠工作负总责，抓紧解决政府拖欠企业账款问题，解开企业之间相互拖欠的“连环套”，央企国企要带头偿还。民营企业多数作为“政府-央国企-民企”连环套的最终环节，预计将更加受益。建筑装饰行业中，建议重点关注园林PPP类企业，因为市政园林公司多为民营企业，业主主要为地方政府及相关城投公司。园林企业在2016-2018年承接了较多PPP项目，因此政府类应收账款占比较大，且账龄时间较长，化债方案推进有望缓解部分工程款长期拖欠问题。由于相关企业普遍已对账龄较长（如5年以上）的应收款计提大额减值损失，如收回相关应收款，部分减值有望冲回，将对当期业绩产生显著贡献，同时资产端也有望得到边际修复。

操作策略：

短线来看，一方面杀跌往往是下跌趋势的最后阶段；另一方面，技术上中长期上升趋势线支撑+严重超跌+C浪调整幅度达标+变盘窗口，以及“国家队”再次加码出手稳定市场、外围市场回暖、3000以下A股估值性价比凸显，后市V型反弹甚至反转的几率较高。拉长时间来看，“政策底”、“经济底”、“估值底”已经先后出现，预计“业绩底”也将很快得到验证，量变终会形成质变，四季度“吃饭行情”仍值得期待。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于上述对短线及中期后市的判断，当前建议：轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则继续以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）