如果A股很烂，烂市场生存法则是什么？

（原标题：如果A股很烂，烂市场生存法则是什么？）

“痛斥A股之烂”，已经成为了当下股民基民中新的“政治正确”。

所以周六写了《A股的下跌，没太多不一样》，底下也是好多“骂声”，中心思想就是，不要为 A股的下跌找理由，就是 A股太烂。

其实，这就是一种思维方式的差异。

A股有毛病吗？

作为 1996 年就开始接触 A股的老股民，吃过啤酒花造假的亏，挨过 2008 年熊市的刀，看过 2015 年分级B 的惨，看过太多财务造假、大股东乱减持，太知道 A股的毛病了。

这些毛病，的确让 A股这些年在全球横向对比中并不算出色，但也绝不算最糟(这个横向对比，过几天会专门写一篇)。

但作为投资者，除非你打定主意离开 A股永不回来，否则一切的决策，就是要基于 A股“有很多毛病”的前提下，做好投资应对，寻找更好的路径。

EarlETF的老读者应该知道，我是“择时流”的资深拥趸，这些年大力推荐的“股债组合+动态平衡”也算是一种自动挡的择时，归根到底就在于我太知道 A股的毛病，尤其是动辄大涨大跌的“神经质”，对绝大多数普通人，长期持有是和自己过不去。

所以，如果我们承认 A股“毛病多”，在这个前提下，生存法则是什么？

这时候，就要换位思考了。

在金融投资标的的归类上，股市和债券是少数有派息(股票是股息，债券是票息)，被视为真正具有投资价值的市场，商品、外汇因为没有派息收入，所以被视为投机。

再加上股市可以分享通胀，长期收益远胜于债券，所以又被视为投资皇冠上的珍珠。

普通基民，往往沉醉在国运、高增长、产业制霸等炫目的名词，更是对股票有了许多不切实际的幻想，并因此承受了许多难以承受的回调之重。

如果，我们就假设 A股很烂，烂到没有投资价值(虽然我本人并不这么认为)，和商品一样是长期来看有波幅无升幅的品种(本人同样不那么认为)，该如何去寻找更安稳的生存之道？

商品、外汇这些标的，定价上不像股票有 DDM 模型辅助，有市盈率、市净率乃至股债性价比去判断，是没有我们习惯的“价值投资”的。

但在商品、外汇标的上，也是有另类“价值投资”的——许多交易者会将 5 年均线视为商品或者外汇内在价值的映射，并以现价与 5 年均价的背离程度多寡，来决定是不是有低位入场的价值。

先来看两个例子。

第一个是金价。下图是从世界黄金协会下载的 1978 年迄今的黄金月均价，我做了重新制图。图表分成三个部分，第一部分是月收盘曲线和 60 月均价曲线(正好对应 5 年)，第二部分 BIAS 则是收盘与 5 年均价的偏离度，第三部分是那个时点买入并持有 5 年的年化收益率。

上图蓝色竖线标记的，是价格和均线向下偏离度达到20%的场景，即价格低于 5 年均价的 8成水平，下图是历史上三波累计 29 个月出现这种状况下买入后持有 5 年的收益分析，平均年化收益 5.69%，最差的-0.5%，最好的 11.99%，中位数是 5.28%。

其中最差的-0.5%来自1997 年 1 月，属于进场早了，要多持有几年才能享受到之后大牛市的甘甜。

第二个例子，是 EUR/USD，欧元相对美元的汇率。如果说黄金这些年还算有一波大牛市，算不上那种只有波幅没有升幅的品种，那么外汇市场，这类没升幅的品种就比比皆是了。

下图是 EUR/USD 从 1991 年迄今的走势图，那么多年来从 1.4 跌至近期的1.06，标标准准的横盘风格。

上图蓝色竖线标记的是如果选择在 5 年均线打九折的区域买入并持有五年的位置，一共 70 个月出现。最惨-2.02%，最好 8.91%，中位值 2.80%。除了 1997 年那波遇上欧元那熊市会有入场太早的问题，后面几波都表现还不错。

好了，看完黄金和欧元，还是让我们回到 A股这个让人揪心的品类上。

下图是 Wind 全 A 指数 1997 年迄今的走势，其实从图表可以看到，其实大趋势还是在上升的。

上图蓝色竖线，代表价格相较 5 年均线 95%以下的位置，之所以选这个位置是因为最新价恰好跌到这个位置。

从图表可以看到，当 Wind 全 A 指数相较 5 年均线跌到这个位置的时候，持有 5 年的收益其实都还挺好的。综合考虑市价和派息，持有5 年年化收益最差 5.255%，中位值 17.02%。

是的，如果我们将 A股当作和商品一样的品种，不管什么宏大叙事，不管什么宏观周期，不管什么内部估值，就仅仅坚持在 5 年均线下较低价去买，其实长期表现也不错。

当然，与此同时，还有一个“坏消息”要与诸位分享。

依然是 Wind 全 A 指数，之前这四波蓝线密集区构成的底部，其实相较 5 年均线的偏离度都远大于 5%的水平，15%才是常态。所以下面更新一般，以 85%×5 年均线作为标记，对比前一张图显然蓝色竖线少了很多。

更低区域，显然意味着更好的长期回报潜力。持有 5 年年化收益最差是 7.26%，中位值是 23.26%。比刚刚还是提升不少的。

所以问题就来了，这波会不会步前几波后尘，类似于 2008 年那样，在市场极度悲观下再砸个 10%？

如果再砸 10%，那么另一个笔者一直跟踪的偏股基金指数 3 年滚动回报，倒是差不多可以提前进入 -10%的目标区域了，也不是坏事。

哪怕你觉得 A股超级烂，和商品、外汇市场一样有波幅没升幅，相较 5 年均线足够低，至少投机价值是逐步攀升了。

不过，若再砸 10%，诸位可还敢以“投机”的心态加仓吗？