鲍无可们还能买吗？

（原标题：鲍无可们还能买吗？）

有小伙伴问：

价值基金还能买吗？

也是，过去2年是价值的天下，

鲍无可、杨鑫鑫、徐彦...一众价值风格的基金经理也都借此实现了规模和业绩的齐飞。

那涨了2年后，他们的基金还能买吗？

或者说，价值风格走到哪了呢？

01

风格切换

我们以中证800（沪深300+中证500）成分股为例，感受下市场风格的切换。

可以拆分成两个指数：

800成长，选取中证800成分股中成长属性最强的250只股票组成。

800价值，选取中证800成分股中价值属性最强的250只股票组成。

重点看绿线，

绿线往上走，意思是成长跑赢价值；

绿线往下走，意思是价值跑赢成长。

2016年之前，行情呈现出明显的“价值-成长”交替特征，“800成长/800价值”在“-0.11~0.05”之间波动。

2016年之后，虽然波动突破了2016年之前的区间，但也有明显的“价值-成长”交替特征：

1）先是2016-2018年的价值占优风格，“800成长/800价值”一路跌到“-0.26”；

2）然后是2019-2021年春节的成长股强势反攻，“800成长/800价值”一路涨到“0.25”；

3）再然后是价值崛起，“800成长/800价值”一路跌，在前几天跌到了“-0.23”。

如果把2018年底看成“价值占优”的极致，现在差不多又回到了那个位置。

02

估值

（1）800成长

先看整体估值，

800成长现在的PE是15.88倍，PE百分位是30.65%，对应到历史行情上，大概相当于2018年6月的水平。

虽然成长风格相对价值已经弱到极点，但估值上，800成长离2018年最低点还有一段距离。

细分来看，

电力设备、医药、电子、有色金属、食品饮料、基础化工，6大行业占了800成长指数70.5%的权重。

我们重点比较这6大权重行业，

除食品饮料外，其他5个行业的PE在这一波中都跌破了2018年调整中的最低PE。

行情上，只有新能源、食品饮料这一波中的最低点相较2018年最低点还翻了一倍以上。

也就是说，

其他行业调整的七七八八了，但上一波成长行情中最亮眼的两颗星——食品饮料（白酒）、新能源似乎还存在着一些问题。

白酒的问题是，估值还没回调到位。

三季报中，谭丽是这么说的：

“食品饮料配置的少，主要是估值过高，未来随着股价回调，会寻找合适标的配置”。

看数据的话，2018年底白酒的PE跌到过18倍，现在是27倍。再往前翻，2014年白酒业绩失速时，PE到过8倍。

哪有什么YYDS，白酒的估值是建立在“高ROE、中高业绩增速”上的，未来如果条件不满足，不排除杀估值的可能...

新能源的问题则是，不知道机构会抛到什么时候。

前几天总结三季报的时候说过，

网页链接

三季度，基金经理抛售最多的就是新能源，也因此造成了新能源异常丝滑的下跌。

进入10月，新能源又跌倒10月26日，基金经理的抛售潮还在继续，虽然新能源估值已经比2018年最低点低了80%，但这并不影响基金经理继续抛。

（2）800价值

价值指数的估值逻辑就顺得多。

整体估值上，800价值在去年10月份跌到过最低PE，6.48倍，比着2018年的最低PE（8.21倍）还低不少。

细分来看，银行、非银金融（券商+保险）、公用事业、建筑装饰、煤炭是前5大权重行业，特别是银行、非银金融占了将近一半的权重。

这几个行业展开来说的话，就是大家都实现了业绩正增长，800价值成分股总净利润因此从2.6万亿增加到3.6万亿。

但只有煤炭、公用事业等少数几个行业是涨，或者说涨幅较大。

体现在行情上就是，

因为行情上内部分化，价值指数基本是原地踏步的，这轮价值跑赢成长是以“成长大回调、价值原地踏步”实现的，而且因为业绩增长，800价值的估值还创了新低。

03

资金

另外就是资金了，

前几天总结过，

网页链接

2007年、2020年的大牛市和外部资金借道公募入市有关，2015年的大牛市和两融大爆发有关。

除了估值、回撤幅度等基于历史数据得出的指标，行情涨跌还和资金有关。

当下，关注度最高的外部资金无疑是险资。

继降低权益投资风险因子，鼓励保险公司提高权益配置比例后，昨天，监管又发文，对国有商业保险公司净资产收益率实施三年长周期考核，鼓励险资入市是明牌。

那险资入市利好哪种风格呢？

价值。

看总持仓的话，金融地产、公用事业占了险资重仓市值的2/3。

看增量的话，在三季度公募基金加仓医药、食品饮料时，险资加仓较多的依然是金融、能源、公用事业等价值股。

险资如果真的能带来大量增量资金的话，对价值板块是更大利好~

04

总结

简单总结下：

（1）“800成长/800价值”的数值再次来到极端位置，当下成长相对价值的性价比和2018年底类似。当时出现了2019-2021年春节，持续2年多的成长风格强势崛起行情。

（2）和2016-2018年价值风格大幅跑赢成长，是因为涨的时候价值涨的多，跌的时候价值跌的少不同，这次价值大幅跑赢成长是“成长大回调、价值因为内部分化，行情上原地踏步”，而且因为业绩增长，800价值指数估值还更低了。

（3）险资偏好价值股，保险资金入市利好价值风格。

（4）总的来说，

从风格切换的角度来看，成长相对价值很有吸引力，如果押注美联储降息的话，成长更是首选。但价值板块，因为内部分化导致行情原地踏步，再加上业绩增长带来估值下降，风险其实也不大~

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。

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