锐叔论市 行情迎来重磅新催化！

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

上周五早盘三大指数集体高开。开盘之后，指数持续震荡上行，创业板指领涨。午后，指数保持横盘态势直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.71%、涨1.22%、涨1.47%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）40家，显示市场情绪一般；个股涨跌比3690：1180，个股平均涨幅1.41%，赚钱效应明显，两市成交额8095亿，较前一交易日增量5.58%。北上资金净流入逾71亿。

正如上周五盘前早评中预计的那样，大盘如期重拾升势，不但三大指数和平均股价指数均实现阳包阴并重返5日均线之上，北上资金也录得了8月以来第二大单日净流入记录。而在周末消息面上，外部资本市场传递过来的重要风向，更有望一举让北上资金从此转为整体流入态势，进而给A股带来一股新的做多力量。

继美联储议息会议释放偏鸽派信号以及美国财政部季度再融资发债规模低于预期之后，当地时间周五公布的美国劳工部公布的数据显示：10月新增非农就业人口超预期放缓至15万，较预期少增3万，新增人口仅9月的一半，8月和9月新增人口合计下修10.1万；10月失业率未如预期企稳，反而连升两个月至3.9%，创去年1月以来新高。此外，10月美国ISM非制造业指数超预期降至五个月低位51.6，分项指标就业指数创去年4月以来最大降幅，体现贡献美国经济多数GDP的服务业活动放缓、就业也降温。上述数据强化了市场对美联储已完成加息的预期，同时，市场加大押注最早明年6月联储就开始降息。这也引发了市场对此的一连锁反应：美元指数大跌超1%，创今年7月12日之后最大单日跌幅，隔夜离岸人民币汇率则大涨约370个基点。此外，十年期美债收益率创2020年疫情初期以来最大三日降幅、MSCI全球指数上周创1月初以来最大五日涨幅、隔夜纳斯达克中国金龙指数大涨近3%、隔夜富时中国A50指数创10月16日以来新高……

失业率是美联储调整基准利率的重要参考指标，加息周期终点基本对应了失业率的底部，且失业率连续两个月回升后加息停止概率较大，如：2018年10月美国失业率回升至3.8%，11月继续为3.8%，12月20日的会议美联储继续加息，2018年12月和2019年1月失业率进一步回升至3.9%和4%，1月会议美联储停止加息。所以难怪在美国失业率连续第二个月回升后，市场会认为美联储加息周期很可能结束了。

而美联储的加息或者降息，又主要从以下两条路径影响A股：一是通过其对汇率和中美利差的影响，改变国际资本流向，若美联储加息周期结束，有利于人民币汇率企稳回升，并导致美债收益率走弱、中美利差减少，北上资金就有望转入流入趋势，在总量上给A股带来增量资金；二是从结构上来看，由于无风险利率在机构的估值模型中的分母端，利率的降低有利于机构对股票给出更高的估值，从而有利于A股中估值相对较高的科技成长板块。

参考历史经验，美联储结束加息到降息之前，除美元外的各类资产上涨概率高，A股涨幅可观。自有A股市场以来，总共经历了4轮美联储从加息结束到降息的周期，该周期又可分为三个阶段：一是美联储最后一次加息到确认加息结束；二是美联储确认加息结束到开启降息之间；三是美联储首次降息到确认衰退之间。而按照上述分析，现在有很大可能已经进入了美联储最后一次加息到确认加息结束这一阶段。历史上，上证指数在这一阶段的涨跌幅分别为11.37%、14.25%、-3.58%、1.02%，上涨概率为75%，平均涨幅为5.77%。上证指数在下一阶段即美联储确认加息结束到开启降息之间的涨跌幅分别为1.34%、9.32%、250.59%、12.12%，上涨概率为100%，平均涨幅为68.44%。由此可见，周末外部资本市场传递过来的信号是非常重要的，对于A股来说也是相当积极的。

除此之外，周末在政策面上也是继续吹来暖风，包括：国家安全部发文警告居心叵测的“看空者”、“做空者”、“唱空者”、“掏空者”；证监会将出台《资本市场投资端改革行动方案》，加大中长期资金引入力度，推动社保、养老金、年金、险资等与A股整体保持良性互动。同时，引导公募基金将更多资金配置到战略新兴产业，提高在A股的持股比例；财政部部长蓝佛安表示，下一步，财政部将继续贯彻实施好积极的财政政策，在支出上持续发力。加快推进新增国债的发行使用。

总而言之，当前无论是政策面、宏观经济、外部环境等，都积累了足够多的积极因素，锐叔认为有可能会跨年的“吃饭行情”完全值得期待，而且当前行情应该尚处于初期阶段。就短线角度而言，之前定下的回补3043-3057缺口的短期目标恐怕在今天就能够完成。往后看，短期目标有望进一步瞄向上方3090左右筹码峰。在相应的操作层面上，也继续建议大家以逢低吸纳和耐心持股待涨为主。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，半导体、通用机械、元器件等涨幅居前，房地产、交通设施、仓储物流等小幅收跌。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，机器人概念、芯片、新型工业化等相当活跃。

消息面上，11月3日晚，证监会明确表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用；推动证券公司投行、投资、投研协同联动，不断提升服务实体经济、服务注册制改革能力，助力构建为实体企业提供多元化接力式金融服务体系。这是2019年12月也就是时隔4年来，证监会第二次提到以并购重组方式做大做强证券业。彼时，为打造“航母级证券公司”，证监会积极开展了一系列工作，其中第一条就是：“多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强”。同日，证监会还就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见。此次征求意见稿中两个指标的预警线及监管线均未发生变化（资本杠杆率预警标准为9.6%，风险覆盖率预警标准为120%），但若对分母端两个项目的系数进行下调，意味着适度拓展了资本空间，资本杠杆率以及风险覆盖率指标将更健康。其中，分类评级为A类的公司可以享受到更多资本放松的优惠。此前召开的中央金融工作会议首次强调要“建设金融强国”，并提出“更好发挥资本市场枢纽功能”、“培育一流投资银行和投资机构”。锐叔曾在11月1日的早评中曾聊了一下自己对此的理解：将资本市场定位为金融的“枢纽”，意味着“建设金融强国”的核心任务之一是资本市场的做大做强。现在看来，让头部券商做优做强又是资本市场做大做强的重要方面。而反过来，头部券商也有望在“建设金融强国”的过程中发挥重要作用。一是体现在优化融资结构与资金供给结构上：一方面，在全面注册制的背景下，券商将更加充分发挥资本中介的作用。另一方面，监管对上市公司质量和券商执业质量的要求在持续提高。从投行业务的长期发展来看，头部券商能够发挥大平台作用，加强投行与研究、投资部门的协同，保持领先地位。二是体现在深化互联互通，券商助力丰富产品、提高交易便利上：“金融强国”的一个重要标志应该是包括资本市场在内的金融市场具有相当高的国际化水准。而在提供、销售金融产品以及提供交易便利等方面，券商将发挥重要作用，配合落实好相关制度，提高对外资金融机构的吸引力。券商的大财富管理、做市交易等多项业务也有望受益，若有相关创新政策推出，头部券商获得试点资格的概率更大。由此也可以看出，政策推进头部券商做优做强的必要性。总的来看，在中央金融工作重会议作出重要指示之后，支持头部券商做优做强的举措有望不断落地，对券商板块形成较强催化。而通过复盘历次中央金融工作会议前后行业表现，发现过往四次金融工作会议结束后3个月内，证券行业表现相当不错，板块指数平均累计涨幅高达24.49%。因此值得我们关注。除了头部券商之外，在当前环境下，同一股东控制下的证券公司有望凭借政策东风，加速自身并购进程，因此还可关注一下当前同一股东控制下的证券公司。

这两天，人工智能方向的催化也比较多，包括：OpenAI将在11月6日的首届开发者大会上，推出Stateful API，使得构建GPT应用的成本降低95%；马斯克表示，旗下的xAI团队11月4日将向选定的群体发布其第一个AI大模型xAI产品——Grok；首届全球人工智能（AI）安全峰会于11月1日至2日在英国布莱奇利园召开，包括中国、美国、英国和欧盟在内的超25个国家代表，以及特斯拉CEO马斯克、OpenAI创始人兼CEO阿尔特曼等科技巨头与会。今天，锐叔重点聊一下其中的OpenAI的首届开发者大会。据路透社，开发者大会旨在吸引更多开发者付费访问OpenAI模型，长期基于OpenAI模型构建新生态系统。预计开发者大会可能发布公司在GPT-4、DALL·E等模型的新进展，主要包括：1）发布内存存储API，减少重复上传历史文本带来的token耗用，从而降低API调用成本；2）持续推进多模态布局，推出GPT-4?V和DALL·E?3的API调用服务等。据公司官网，目前通过GPT-4、GPT-3.5Turbo上传750词的文档分别需要0.06、0.003美元（以最高速度计算）。2023年6月，公司CEOSam?Altman接受AI开发平台Humanloop采访时曾透露公司的发展路线图，包括推出“有记忆的API”，解决大量token用于历史文本传输的情况。据路透社，内存存储API可能在开发者大会中推出，提高大模型计算速度，降低开发者的API调用成本达95%。而随着OpenAI首次开发者大会的召开及产品改进，AI应用端或将迎来催化。而目前国内在AI应用端方面也在加速落地，11月4日就有多家公司宣布其研发的大模型正式通过备案，向全社会开放。其中包括：网易有道“子曰”教育大模型、昆仑万维“天工”大模型、知乎“知海图AI”模型、面壁智能“面壁露卡Luca”等。此前的8月31日，百度的文心大模型、字节的云雀大模型、智谱的ChatGLM、商汤的日日新大模型、中科院的紫东太初大模型、百川智能的百川大模型、MiniMAX的ABAB大模型、上海人工智能实验室的书生大模型等成为国内第一批备案通过的大模型。此次除多个通用大模型通过备案外，网易有道等公司大模型产品聚焦教育或办公等细分场景。此前网易有道推出“子曰”教育大模型，并陆续推出搭载“子曰”教育大模型的六大应用成果——虚拟人口语教练HiEcho、LLM翻译、AI作文指导、语法精讲、AIBox、文档问答。相比于通用大模型，教育垂类大模型“子曰”拥有更专业的预训练语料，可以依据用户在学习场景下的需求，向其提供对话式大语言模型，帮助用户答疑解惑。此前好未来推出的自研大模型MathGPT是面向全球数学爱好者和科研机构，以解题和讲题算法为核心的数学垂直领域的大模型，也是国内首个专为数学打造的大模型。伴随聚焦垂直行业的大模型不断出现，有望加速人工智能在各个行业与场景的落地和应用。现阶段部分AIGC应用已获得数百万用户，AI应用商业化潜力或将显现。根据QuestMobile，多款AI应用活跃用户规模达百万级别，其中9月文心一言（710万）、讯飞星火（493万）、智谱清言（349万）、天工AI助手（132万）及妙鸭相机（105万）等MAU过百万。我们认为伴随多款AI应用用户量达到百万级别，行业商业模式或将逐步跑通，爆款AI应用的出现或将进一步提升AI应用渗透率及商业化能力。建议关注两个方向：一是基于ChatGPT等大模型开发AI应用，或布局多模态生成的公司；二是基于多模态技术，在游戏、影视等领域的应用有所进展的公司。

操作策略：

上周五市场如期重拾升势，三大指数也重返5日均线之上，体现反弹之势仍在延续。短线来看，周末全球市场风向出现重要变化，预示A股外部环境或迎重要拐点，北上资金有望转为整体流入趋势。此外，政策面继续吹来暖风。因此预计大盘有望继续上攻去回补上方3043-3057缺口，并有望进一步去挑战上方3090筹码峰。拉长时间来看，“政策底”、“经济底”、“估值底”已经先后出现，量变终会形成质变，后续若有更多积极因素，四季度“吃饭行情”仍值得期待。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于上述对短线及中期后市的判断，当前建议：轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则继续以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）