上市券商三季报扫描：自营回暖投行疲弱 10家归母净利下滑

《投资者网》汤巾

券商板块向来被视为A股市场行情的“风向标”。随着2023年三季报披露收官，上市券商的业绩呈现出哪些变化，能否举起市场反弹的大旗？

Wind显示，2023年前三季度，43家A股上市券商合计实现营业收入3819亿元，同比增长1.87%；合计实现归母净利润1100亿元，同比增长6.46%。

其中，中信证券、华泰证券等13家券商营业收入超百亿元，7家归母净利润超过50亿元。不过，从业绩增速来看，部分中小券商表现较为亮眼，有8家券商归母净利润增速超过100%。

分业务板块来看，上市券商经纪业务收入和投行业务收入明显减少，资管业务收入微增，而自营业务收入增长状况较好，成为驱动业绩增长的主要因素。

多家研究机构对券商板块持有乐观态度，认为估值处在底部区间，具备较高的性价比及安全边际，低估值的头部券商更被看好。

中小券商更具增长韧性

近期，监管层活跃资本市场的多项政策利好相继落地，带动市场信心快速回复。在10月底上证指数跌破3000点之后，A股开启一波反弹行情，市场底部逐步夯实。

观察上市券商三季报，在外部环境的考验下内部业绩分化较为明显，有26家上市券商实现营收净利双升，中小券商的业绩增速更具韧性。

营业收入方面，43家上市券商中有13家前三季度营收达到百亿级。中信证券以458亿元一马当先，排在其后的还有华泰证券、国泰君安、中国银河、海通证券，营收也均超过200亿元。

从营收增速上，有19家券商同比增幅超过10%，其中西南证券、天风证券、财通证券、西部证券增幅超过30%；与此同时，也有13家券商营收同比下滑，华林证券、中信建投、山西证券、光大证券降幅超过10%。

再从净利润表现来看，中信证券前三季度实现归母净利润164.14亿元，是唯一达到百亿级的券商，但同比小幅下降0.93%。此外，还有6家券商归母净利润超过50亿元，包括华泰证券、国泰君安、中国银河、招商证券、广发证券、中信建投。

值得一体的是，部分中小券商净利润增速表现突出，有7家券商前三季度归母净利润同比增幅超过100%，其中红塔证券、天风证券增幅更是超过700%。同时，也有10家券商归母净利润同比下滑，华林证券、海通证券、中金公司下滑幅度超过20%。

自营业务成主要驱动力

具体来看43家上市券商各业务板块的表现，据Wind统计，前三季度，其经纪业务、自营业务、投行业务、资产管理业务收入分别为768.76亿元、1028.05亿元、352.43亿元、347.31亿元，同比增幅分别为-12.48%、69.82%、-18.34%、1.36%。可以看出，投资业务是上市券商业绩提升的主要驱动因素。

近年来，证券行业面临着股票交易佣金率持续下滑的趋势。据中国证券业协会披露的数据测算，上半年行业平均佣金率同比下滑0.2bp至0.023%，导致券商经纪业务承压。

统计显示，43家券商前三季度经纪业务收入均呈下滑状态，25家降幅超过10%，中泰证券等3家下滑超过20%。而财通证券、首创证券、国金证券表现相对稳健，降幅均低于2%。

而自营业务则成为贡献营业收入的主力。平安证券研报显示，2023年三季度末上市券商自营规模59512亿元，较年初增长11%。前三季度上市券商合计年化自营收益率约2.4%，较2022年全年提升0.9个百分点。

总体来看，上市券商自营业务收入增长亮眼。据Wind统计，前三季度，43家券商中只有3家自营业务收入同比下滑，太平洋、招商证券分别增长1.14%、3.34%，其余券商增幅均超过10%。

其中有8家券商和去年同期相比自营业务收入由负转正，包括广发证券、长城证券、华西证券、西南证券、东兴证券、中泰证券、国元证券、兴业证券。除了这8家外，财通证券、海通证券、国金证券增幅均超过10倍。头部券商也大多实现了较好的增长态势，仅中金公司略降2.20%。

投行业务方面，今年以来，市场行情表现较弱、监管层阶段性收紧IPO和再融资，致使股权融资规模收缩，多数券商投行业务收入表现疲弱。

中信证券、中信建投、海通证券前三季度证券承销业务净收入均超过30亿元，排名前3，同时也有6家收入不足1亿元。

而在增速表现上，首尾分化也相当明显。有12家券商证券承销业务净收入增长，增速最高的中银证券达到119.02%；东北证券、财通证券、中泰证券、西部证券也有较好表现，增幅均超过40%。

而在另外31家下滑券商中，中原证券、国元证券降幅均超过70%。此外还有6家降幅超过40%，包括东兴证券、华安证券、红塔证券、南京证券、方正证券、中金公司。

资产管理方面，总体规模继续收缩。平安证券研报显示，2023年三季度末券商及子公司私募资管产品规模继续下滑至6.1万亿元，较年初下滑11%。不过，上市券商资管业务收入仍有小幅增长。

中信证券、广发证券、华泰证券、国泰君安排名前4，前三季度受托客户资产管理业务净收入均超过30亿元，同时也有13家此项收入不足1亿元。

增速表现上，16家券商收入同比增长，中泰证券、国泰君安、财达证券、国联证券增幅更是超过100%；同时下滑者也达到27家，东吴证券以56.60%的降幅垫底，国金证券、方正证券等4家跌幅超过30%。

并购重组预期升温

对于券商交出的三季报答卷，各家研究机构纷纷发表研判，总体上对行业持有乐观预期。此外，近期一系列政策面的新动向也受到业界广泛关注。

华西证券表示，近年来资本市场重要性确定性提升，经济发展新动能新优势的培育需要增资本市场发挥更大作用。10月30-31日全国金融工作会议强调“活跃资本市场”“加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持，加快培育新动能新优势”“推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，培育一流投资银行和投资机构。”

结合7月24日政治局会议提出的“要活跃资本市场，提振投资者信心”，8月降低印花税举措，以及10月份中央汇金增持四大行以及ETF指数的举措，华西证券认为国家维稳市场、活跃市场的决心不容置疑。而10月24日中央财政调整预算，突破赤字率，发力基建的举措，将有助于经济预期及风险偏好的回升，为资本市场活跃提供了潜在的经济基础。其对接下来的资本市场以及券商行情表示乐观。

平安证券也认为，三季度以来市场交投情绪整体较为低迷，券商业绩短期承压。但长期来看，中央金融工作会议强调更好发挥资本市场枢纽功能、再次明确资本市场对于实体经济的重要性，券商肩负着连接资本市场和实体经济的重要使命，在金融体系中的重要性有较大提升空间。当前券商板块估值1.21倍PB，处近10年来前10%分位，具备高性价比和安全边际。头部券商综合服务能力和专业能力领先，看好头部券商长期成长空间。

11月3日，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，对证券公司开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风险控制指标计算标准予以优化；拓展优质证券公司资本空间，下调连续三年A类AA级以上风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数；适当提高场外衍生品等计量标准。

国泰君安预计，风控指标优化将利好券商发展做市、资管和公募REITs等业务，有助于头部券商提升杠杆水平、提振ROE。第一，针对性优化放宽做市、资管和公募REITs等业务风控指标计量，有助于券商加快发展上述业务；第二，分类评级结果居前的优质券商则有望破除当前的净稳定资金率、资本杠杆率等风控指标瓶颈，进一步提升杠杆水平、提振ROE，加快机构与资管业务发展，更好做优做强。截至2023年上半年，华泰证券、中信证券净稳定资金率均在132%及以下，接近预警线120%；华泰证券、中国银河资本杠杆率均在14%及以下，接近预警线9.6%。

就在同日，证监会表示将出台《资本市场投资端改革行动方案》，支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。

这让市场开始关注具有并购重组预期的券商。受此消息刺激，11月6日，A股券商指数上涨4.49%，方正证券、国联证券等个股涨停，中信建投、首创证券涨幅逾7%。次日，券商指数继续上涨0.88%，方正证券连续第二日封住涨停板。

有业内人士表示，当前证券行情主要受到政策端的驱动，多项举措有助于市场信心恢复，券商估值有望迎来修复。（思维财经出品）■