大小盘轮动的齿轮，何时开始转动

（原标题：大小盘轮动的齿轮，何时开始转动）

最近在做一个设计“五年之锚”的组合，就是基于五年均线的视角，期望能够构建一个大一统的基金组合，完成从股债商品的资产配置，到股票中大小盘轮动、风格轮动的配置，构建一个自用的真正的 ONE 组合。

第一篇，聊得是在 A股大家最关心的问题：大小盘轮动。

对于这个问题，沿袭惯性，我使用沪深300指数和中证1000指数作为表征。

下图就是沪深300指数和中证1000指数自 2005 年以来的五年之锚走势图。

这里对图表做一个简单的介绍，以后就不赘述了。

灰色的粗实线，是沪深300指数除以中证1000指数的比值，向上代表沪深300指数相对走强，反之则是中证1000指数相对走强。

红色那根粗实线，就是 1250 日均线，虽然习惯上一年按照 252 天用 1260 更精准，不过总觉得 1250 这个数字更舒服，所以从一开始，用的就是 1250 均线。

在这根局限的基础上，还有上下浮动的各三根通道线，我用的是对数算法，下浮按照 15%、30%和 45%计算，上浮则是按照等涨幅算，从图表左侧图例可以看到，分别对应上浮 17%、42%和 81%来计算。

副图，则是 90 日RSI。为什么用 90，其实没什么讲究，只是希望有一根长期 RSI 辅助判断超买超买，随手就选了 90。其实这数字有点尬，按照 3 个月算应该 60 更好，90 相当于 4.5 个月。不过用了，也就用了，反正指标就是辅助看个大概。

好了，言归正图。从 2010 年迄今的五年之锚运行来看，沪深300指数和中证1000指数大体是围绕五年均线和30%通道线在做一个震荡，2016 年是沪深300指数相对最低谷的日子，后来就迎来了 2017 年开始的蓝筹股行情，这蓝筹股行情终结于 2021 年初，开始反向运行。

目前，沪深300指数和中证1000指数的比值，运行到五年均线下浮 15%的位置。

这其实是一个尴尬的位置，相比 2006 年的蓝筹股行情起步位置(五年均线下浮 30%)吧，还有相当距离，但好歹而是差不多下浮 15%了。

我个人觉得，当下这个位置，哪怕单纯从五年之锚来看，超配小盘股，已经没有必要了，大小盘或许应该维持中性配置比较好。

参考我一直追看的牟一凌的《企稳中的疑问——风格洞察与性价比追踪系列（二十二） | 民生策略》中的 ROE 估算，对沪深300指数显然也是乐观的。

那么什么是中性配置。我的理解就是按照沪深300指数在 Wind 全 A 指数中的实际权重来配置。

目前 Wind 全 A 指数总市值89.6 万亿元，自由流通占比40.02%，即自由流通市值 35.85792 万亿元；沪深300指数总市值47.3 万亿元，自由流通占比34.40%，即自由流通市值 16.2712 万亿元，相比整个 A股的占比是 45.38%。所以我觉得沪深300指数资产在大小盘轮动中占比 45%，算是一个中性水平。

未来如果沪深300指数和中证1000指数的比值继续回落，到五年均线之下 30%的位置，那么沪深300指数再增加15 个点的权重也未尝不可，甚至参考 2014-2016 年比值持续在五年均线下浮 30%的位置缓慢下降，甚至可以每隔一年再加 3-5 个点。

当然，在大小盘轮动问题上，单单一张沪深300指数和中证1000指数的比值，是不够的。

了解沪深300指数的投资者都知道，沪深300指数说是一个指数，但内部其实至少是两个世界，可以用 300 成长和 300 价值两个指数来区分，前者是乐观主义的天下，后者则是悲观主义的最爱，而这两者的走势，是极为不同步。

所以，我还将 300 成长和 300 价值分别与中证1000指数做了比值曲线，以更细颗粒度的观察变化。

先上图。

下图是 300 成长和中证1000指数的五年之锚。可以看到，由于这个比值叠加了规模和风格两个因子，所以波动就更大了，下浮 45%和上浮 81%构成的第三条通道线是一上一下两度被触及，可见市场情绪化的波动有多大。至于当下，处于刚刚跌破五年均线下浮 15%的水平，这个位置，300 成长显然不像 2021 年那样应该被强烈低配，但也没到类似 2015 年末那样需要被强烈高配的地步。中性，或许仍是稳妥的选择。若未来进一步下浮，才是增加比重的时候。

下图则是 300 价值和中证1000指数的五年之锚图，对比上一张，还是能看出许多差别来。300 价值相对中证1000指数的高点，出现在 2019 年初，那时候就该开始低配 300 价值高配中证1000指数。在去年大熊市中，比值一度回落至五年均线下浮 20 多的位置，虽然没触及 30%，但也算比较低了，这其实凸显了要开始考虑 300 价值的超配需求了。不过过去一段时间 300 价值的走强，使得比值重新向五年均线考虑，当下似乎也是中性配置比较好。

既然已经分别呈现了 300 成长和 300 价值相对中证1000指数的五年之锚图，不顺便放一下这两者的相比比值显然说不过去。

从下图可以看到，300 成长 2019 年以来的爆发，其实是 2015年到 2019 年连续四年走弱低迷后厚积薄发的结果，只不过 2021 年爆发的太厉害，竟然推高到了五年均线上浮 42%的高水平，然后就是一地鸡毛。不过，回调两年多后，目前的水平回落到了五年均线下浮 15%的老位置，如果沿袭 2015 年至 2019 年的规律，这个位置低配 300 成长显然说不过去，甚至是可以超配 300 成长但做好依然要小幅沉沦数年的准备。比如我就会考虑 65%的300 成长+35%的 300 价值作为当下 300风格的配置，如果这种五年均线下浮 15%的局面持续，每过个一年，结合 RSI 在超卖时，再给 300 成长加个 5 个点权重未尝不可。

大小盘轮动的齿轮何时开始旋转，老实说我不知道。至少从趋势角度，还没看出端倪。

这个问题，五年之锚图解决不了，它更多是从逆向的角度，提供了一个不追高而是低买的配置思路，这对于长期稳健的资产配置，或许更为重要。