白酒三季报透视：“马太效应”明显 “五强”营收门槛达200亿元

《投资者网》张伟

10月末，A股20家白酒上市公司相继发布2023年三季报成绩单。

东财Choice数据显示，今年前三季度，A股白酒板块整体表现突出，营收共计3111.62亿元，同比增长15.91%；归母净利润合计1189.80亿元，同比增长18.92%。

不过，A股白酒板块“强者更强”的特征也更加明显。白酒传统“五强”酒企中：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份和山西汾酒今年前三季度的营收、净利润持续高增。同时，腰部酒企——今世缘、舍得酒业等也在持续发力。

但也有一些酒企的表现不及预期。比如，金种子酒、顺鑫农业前三季度的净利润为亏损，酒鬼酒的净利润同比下降超过50%。而对天佑德酒、皇台酒业这两家营收不足10亿元的底部公司来说，欲与上市同行试比高，还任重而道远。

展望第四季度行情，券商国泰君安认为，第四季度经销商大会与旺季开门红，有望迎来密集反馈与催化，未来经济稳步复苏有望带动白酒回归积极发展势头。华鑫证券则认为，第四季度增发国债政策激发整体市场信心，将有利于白酒板块商务消费场景逐步回暖，消费力有效复苏。

 “五强”营收门槛200亿元

经济复苏、提振消费，是2023年我国经济发展的主旋律。

国家统计局数据显示，今年前三季度，全国居民人均消费支出19530元，同比增长9.2%；其中，人均食品烟酒消费支出5794元，同比增长6.7%。

食品烟酒消费支出的增加，也提振了白酒上市公司前三季度的业绩。东财Choice数据显示，2023年前三季度，A股20家白酒上市公司的营业总收入为3111.62亿元，同比增长15.91%；同期归母净利润合计1189.80亿元，同比增长18.92%。

具体来看，贵州茅台的行业老大地位依旧突出，以1053.16亿元的营收遥遥领先其他19家同行；五粮液排名第二，营收625.36亿元；洋河股份以302.83亿元排名第三；山西汾酒以267.44亿元排名第四，而泸州老窖以219.43亿元，也进入本次榜单的“五强”。

从营收规模占比来看，“五强”营收合计占20家白酒上市公司总营收的79.32%。头部酒企的“马太效应”明显。而200亿元，也像是一道坎，成了白酒“五强”前三季度营收的底线。

值得一提的是，排名第六的古井贡酒，今年前三季度营收159.53亿元。早在2019年，古井贡酒董事长梁金辉就曾提出，计划于2024年实现200亿元销售收入的目标。从前三季度情况来看，古井贡酒有望提前一年完成这个任务。

营收及同比增速 （单位：亿元）

（数据来源：东财Choice ）

此外，顺鑫农业、今世缘前三季度的营收分别为88.07亿元和83.65亿元，全年营收有望突破100亿元。舍得酒业、迎驾贡酒、口子窖前三季度的营收只有50亿元左右，全年超过100亿元的希望不大。

值得一提的是，天佑德酒和皇台酒业是仅有的2家前三季度营收不足10亿元的公司，皇台酒业实现营收1.13亿元，同比增长8.55%；实现归母净利润350.59万元，同比下滑4.68%。

从营收同比增速看，岩石股份以72.11%排名第一，不过岩石股份的营收规模不大，今年前三季度只有13.54亿元，在20家公司中排名倒数第四。此外，金种子酒、金徽酒，今世缘也保持了30%左右的同比增速。

此外，顺鑫农业、水井坊和酒鬼酒的营收同比增速为负。2022年前三季度，酒鬼酒营收34.86亿元，今年同期只有21.42亿元。酒鬼酒以-38.54%的营收同比增速垫底。酒鬼酒在三季报中表示，营收大幅下降，为内参系列、酒鬼系列、湘泉系列收入下降所致。这也是酒鬼酒的主要三大产品系列，可谓全线溃败。

“吸金王”花落谁家

盈利方面，传统“五强”同样是A股白酒板块中的“吸金王”。

具体来看，贵州茅台今年前三季度的归母净利润为528.76亿元，占另外19家上市白酒企业总利润的79.99%。贵州茅台之下，还有3家酒企前三季度的净利润过百亿元，分别是五粮液（228.33亿元）、泸州老窖（105.66亿元）和洋河股份（102.03亿元）。

不过，“五强”中，山西汾酒掉了队，本次榜单未能进入净利润超百亿元之列，前三季度净利润只有94.31亿元。“五强”之外，则是差距明显。净利润同样排名第六的古井贡酒，只有38.13亿元，大概只有山西汾酒的三成。

同时，前三季度净利润为正且不足10亿元的酒企，则多达7家，分别是酒鬼酒、老白干酒、金徽酒、伊力特、岩石股份、天佑德酒和皇台酒业。其中，皇台酒业最低，只有350.59万元。

而对于曾经经营动荡的皇台酒业来说，能持续保持盈利，也殊为不易。财务数据显示，2019年至2023年，皇台酒业的三季报有两年亏损，三年盈利，但盈利金额都不足500万元。

值得注意的是，还有两家酒企，今年前三季度的净利润为亏损，分别是金种子酒（-0.35亿元）和顺鑫农业（-2.92亿元）。

中国白酒行业分析师欧阳千里认为，金种子酒的亏损，或是缘于新品上市，产品需要培育时间，以及加大了对“头号种子”等酒品的宣传所致。财务数据显示，金种子酒今年前9个月的销售费用为1.89亿元，销售费用率为17.68%。

白酒行业专家蔡学飞则认为，社会消费恢复不及预期，大众消费疲软是顺鑫农业表现不佳的主要原因，另外顺鑫农业的牛栏山白酒近几年为拉升品牌结构进行了大量的市场前置性投入，综上因素导致顺鑫农业的盈利能力下降。

净利润及同比增速 （单位：亿元）

（数据来源：东财Choice ）

净利润同比增速方面，岩石股份以153.63%独领风骚。2022年前三季度，岩石股份的净利润只有4730.16万元，今年同期接近2亿元。但与同行相比，岩石股份的盈利能力还有待提升，前三季度净利润只比天佑德酒（1.06亿元）和皇台酒业（350.59万元）高。

值得注意的是，净利润同比增速前5名的公司中，金种子酒、古井贡酒和迎驾贡酒等3家安徽酒企榜上有名。其中，金种子酒以74.30%的同比增速位列榜单第二，古井贡酒以45.37%位列第四，迎驾贡酒以37.57%位列第五。

值得一提的是，虽然净利润增速可观，但安徽酒企的整体规模还相对较小。东财Choice数据显示，金种子酒、古井贡酒、迎驾贡酒，再加上口子窖，安徽4家上市酒企今年前9个月营收共计262.75亿元，归母净利润合计67.81亿元。同期，山西汾酒营收267.44亿元，归母净利润94.31亿元。换而言之，4家安徽酒企加起来还干不过1个山西汾酒。

此外，还有5家公司今年前三季度的净利润增速为负，分别是：水井坊（-3.08%），皇台酒业（-4.68%）、老白干酒（-21.60%）、酒鬼酒（-50.75%）和顺鑫农业（-1159.20%）。

加大销售投入解决去库存

中国酒业协会在《2023中国白酒市场中期研究报告》中提到，消化库存是2023年白酒企业的首要任务，以去库存模式来解决价格倒挂，是2023年多数白酒企业的战略重点。为了达成这个目标，上市酒企持续加大了销售费用投入。

《投资者网》梳理东财Choice数据发现，今年前三季度，销售费用投入最大的是五粮液，达62.27亿元。公开信息显示，五粮液2023年在销售推广上有着许多大动作，比如，作为西博会战略合作伙伴及指定用酒亮相；又如，借助央视中秋晚会落地宜宾的机会，宣传公司产品，提高品牌曝光度。

五粮液表示：公司将始终保持战略定力，深入实施“135”战略，持续巩固和强化五大核心优势，以生态为底色、品质为核心、文化为支撑、数字为动能、阳光为保障，打造五位一体持续稳健高质量发展的五粮液。

除了五粮液，其他川酒今年前三季度的销售费用也不低。泸州老窖的销售费用达24.06亿元，舍得酒业、水井坊也有近10亿元的销售费用投入。

销售费用及销售费用率  （单位：亿元）

（数据来源：东财Choice ）

不过，虽然五粮液的销售费用较多，但其销售费用率（销售费用在营业总收入中的占比）并不高，只有9.96%，且在20家酒企中处于靠后的位置。而A股20家白酒上市公司中，销售费用率最高是岩石股份，达40%。

财务数据显示，岩石股份前三季度的销售费用只有5.52亿元，在20家公司的下半区，但其营收（13.54亿元）无法与头部企业均超过百亿元相比，故其销费用率较高。

中国食品行业分析师朱丹蓬认为，岩石股份受制于旗下上海贵酒的品牌知名度不高，暂时很难摆脱对于营销的高度依赖。年报显示，岩石股份2022年的销售费用率达41.56%，今年一季度也有43.71%。

岩石股份之下，酒鬼酒、老白干酒、古井贡酒的销售费用率也比较高，都接近30%左右。

而在20家公司中，销售费用率最低的是贵州茅台，只有2.91%。朱丹蓬认为，贵州茅台有强大的品牌护城河，再相对其巨大的营收（1053.16亿元），贵州茅台的销售费用率较低也是正常现象。

在这之前，多家酒企曾表示，目前我国酒水市场增速放缓，市场份额持续向头部酒企集中，白酒行业已进入存量竞争时代。截至2023年三季度末，20家A股上市白酒企业的存货总额为1363.54亿元，其中“五强”的存货均超百亿元。

对于白酒行业的发展，各家券商普遍充满信心。国泰君安认为，目前各大品牌回款陆续接近尾声，批价、库存等渠道反馈皆处于相对良性状态，第四季度经销商大会与旺季开门红有望迎来密集反馈与催化。开源证券则认为，后续白酒仍会渐进式复苏，同时也会继续演绎分化格局。安信证券表示，随着酒企费用投放模式的转变，区域白酒品牌也可能具备穿越周期的能力。

年底将至，全力冲刺收官战，A股20家白酒上市企业2023年全年将会交出一份怎样的答卷，很快就会见分晓。（思维财经出品）■