澜沧古茶的老问题无解？

斑马消费 沈庹

在港股已沉寂12年的天福，终于不再寂寞。

两年多前，澜沧古茶向A股冲刺茶叶第一股未遂，后转战港股，才柳暗花明。日前通过联交所聆讯，敲钟上市在即。

澜沧古茶既没有像八马茶业在A股屡战屡败，也不似中国茶叶至今备受煎熬。它只是顺应行业大势涌向港股，业务上并无多少赢面，反而将盈利水平持续走低、经销商减少等问题，置于阳光之下。

吸金能力减弱

茶叶是一个非常传统的生意，行业一直犹抱琵琶半遮面。进入互联网时代，行业逐步透明化，这片树叶的神秘面纱彻底被掀开。

作为中国七大茶类之一，普洱近年一度背负金融茶的污名。特别是某知名普洱茶品牌金融化炒作正酣，澜沧古茶也难免被贴上“暴利”的标签。

2020年至2023年上半年，公司整体毛利率分别为70.4%、65.9%、65.9%和60.3%，同期，净利率分别为30.3%、23.1%、15.1%和10.2%。今年上半年，公司营业收入2.32亿元，净利润2356.8万元。短短几年间，盈利水平垮得如此严重，让外界惊诧不已。

公司对此解释：2021年推出较多的普洱生茶产品，生茶利润空间普遍低于熟茶；另一方面，特殊3年里一些门店运营中断等状况，对盈利能力产生影响。

在连续冲刺A股和港股这几年里，公司继续扩大运营规模，成本大幅增加。

2020年至2022年，其销售及营销开支从0.87亿元增至1.36亿元，从占同期总收入的21.5%升至29.5%，今年上半年开支0.68亿元，占比29.1%。

公司现有两大产品，经典产品1966和健康时尚产品茶妈妈。

经典产品1966是公司最核心的产品，年贡献收入占比7成左右，盈利水平呈逐年下行。其毛利率从2020年的76.7%降至2022年的74.6%，2023年上半年为65.5%。

茶妈妈产品毛利率水平从2020年的55.9%降至2022年的52.0%，今年上半年跌至51.0%。

优化经销商

澜沧古茶1998年从云南一家茶厂改制至今，发展成为国内普洱茶行业第3大公司，市占率2.4%。

和中国中国大多数茶企一样，公司销售重度依赖于经销商。报告期内，经销商对公司收入发贡献都在7成以上。高峰时期2018年，公司经销商曾多达753家，年贡献收入占比近9成，如今仅剩下500余家。

截至最后可行日期，公司557家线下门店中，经销商运营的门店就有534家，占比95%以上。

公司表示，经销商数量减少，是提升运营效率，主动优化的结果。

2020年至2022年，单家经销商年收入分别为56.62万元、84.46万元和65.96万元。同期，年订单金额超过200万元的经销商，由26家增至39家。

存货高企

敲钟上市在即，澜沧古茶高企的存货规模，更是刷新了外界认知。

2020年至2022年及2023年上半年，公司存货金额分别为4.70亿元、6.36亿元、7.84亿元及8.35亿元。同期，存货周转天数分别为1345日、1061日、1641日及1588日。

以往，中国普洱茶产品制造商的存货周转天数一般在800至1900天。普洱茶的周转周期之长，主要受原料和产品工艺、工序等因素影响。

一方面，普洱茶拼配工序需要储备足够毛茶，而毛茶又须采自不同年份和不同茶山；另一方面，发酵工序需要不同发酵配方批量发酵不同品种毛茶等等。

澜沧古茶位于云南澜沧县，附近的临沧、西双版纳以及普洱市，为普洱茶三大核心产区，公司必须将更多的优质毛茶资源牢牢抓在手中。

每年，公司都得拿出大量资金采购毛茶。2022年至2023年上半年，采购金额分别为9990万元、1.97亿元、1.65亿元和1.01亿元。

截至今年6月末，公司有超过3700吨毛茶和在制茶叶存于特种仓库，分属超过15个采购年份。

大量存货放在仓库中，每年又得不断出钱采购，对公司的资金是一个巨大的考验。

2020年至2023年上半年，公司银行借款总额1.14亿元、1.55亿元、2.11亿元和2.12亿元，同期，贸易及应付款项从0.96亿元陡升至2.08亿元，现金及现金等价物由1.74亿元骤降至0.66亿元。

截至今年6月底，公司须在1年内偿还借款1.12亿元。

各种老问题一直悬在澜沧古茶的头顶，即便登陆港股，公司又能有多少新故事可以讲？$天福(HK|06868)$$茶花股份(SH603615)$$龙生茶业(SZ871313)$