投资界的哥德巴赫猜想：如何最公平的估值茅台与银行？

（原标题：投资界的哥德巴赫猜想：如何最公平的估值茅台与银行？）

最近在谈公费出书《巴菲特的投资秘密》，刚好又获得了雪球网的“十大新锐用户”提名。为了感谢各位投票的球友，决定“挤出”干货写个系列文章。如果觉得市赚率有用的话，请给我投票，万分感谢。11月7日～11月16日，每天可投一票，相关链接：网页链接

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书归正传，为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特连续两年买入可口可乐，市赚率估值分别为0.474PR和0.326PR，平均值刚好就是0.4PR。从此以后，“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅！因此，市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密！

接下来，问题来了。即便有了市赚率公式，仍然无法最公平的估值茅台与银行。考虑到国企央企无法收购，只能通过股价上涨和股利支付来实现价值回归。所以笔者又以贵州茅台为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE）

●股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除50%）；●股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；●50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。

接下来，见证奇迹的时刻到了（如下表）。2018年熊市里，很多蓝筹股都出现了大幅下跌。以2018年最低价为例，只看市盈率，肯定买入中国建筑；只看市赚率，肯定买美的、招行、中建，却可能无视茅台和五粮液。只看修正市赚率，中国建筑就会被淘汰，茅台和五粮液反倒会被入选。至于后期走势也是如此，茅台、五粮液、美的、招行都至少翻倍了，只有中建趴在了原地不动！

不得不说的是，市赚率属于科学公式，因为可以用DCF或PEG进行解析。反观修正市赚率，则是经验公式，没什么道理可讲，并且只在最近几年才有效。在国企央企逐步加大回馈股东的大背景下，未来的某一天，修正市赚率将会彻底失效。

需要注意的是，修正市赚率仅适用于分红稳定的蓝筹股。周期股别用（景气年份就会大比例分红了）、科技股别用（经常用回购代替分红）、成长股别用（资金需要用于成长）。

最后要说的是，考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE。在估值周期股时，可以把MRQ PB和景气周期里ROE最低的一年代入到第二公式，从而计算出周期股相对保守的市赚率估值。如果周期股在景气年份里并未大比例分红，则需要用第二公式的修正市赚率进行估值（PR=N*PB/ROE/ROE）。以中国神华H和中煤能源H为例，只对比市赚率，中煤H只有神华H的“一半”多点。如果对比修正市赚率，两者就相差不多了。

市赚率系列文章第1篇：巴菲特的投资秘密：网页链接 市赚率系列文章第2篇：周期股的估值方法：网页链接 市赚率系列文章第3篇：市赚率与DCF折现：网页链接

$中国神华(01088)$ $中煤能源(01898)$ $中国建筑(SH601668)$

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