为什么不能用库存周期来分析美国经济_财经频道

（原标题：为什么不能用库存周期来分析美国经济）

现在研究海外宏观真的是火了啊，我2006年入行到2017年在中投证券研究海外宏观，主要负责美国经济和欧洲经济。中间经历了次贷危机，欧债危机等等大事件，也算见过世面了。虽然在卖方海外宏观经济这个细分赛道是个中翘楚，但是新财富宏观分析师的奖项是很难拿到的，毕竟我得跟一众国内宏观大佬pk同一个奖项。最好名次是2011年搞了个宏观第八，得了8000多票，就差200票入围。

而且，当年海外宏观真的是冷门。2013年我去给买方路演讲美联储紧缩预期、美债、美元影响的时候，基金经理直接说“美国加息关我们啥事？”

转眼10年过去了，别说基金经理了，现在所有卖方宏观首席、策略，甚至医药研究员都开始研究美国经济了，充分说明中国资本市场开始和世界接轨了~~

甩完了资历，我们还是要以理服人。

到底为啥不能用库存周期来分析美国经济大方向，特别是对中国出口的影响呢？

上数据！这是2022年4月份更新的2021年底的美国支出法计价的实际GDP数据构成（周末在家没有最新的数据，结构变化也不大）。

发现问题了么？GDP构成里面只有存货调整是可正，可负。其他项目都是一个绝对值，环比变化是相对稳定的。所以虽然存货调整占美国GDP比重连个零头都没有（不到1%），但是在计算实际GDP环比增长率的时候，因为它可正可负，对GDP增长的贡献率就非常非常大了（柱状图紫色部分）。如下图所示：

数据来源：Bloomberg 截止2022年4月份

能看出啥规律么，这玩意它就是2个季度一个周期的噪音变量啊。我闭眼就可以预测了，正了2个季度，那它下个季度大概率要负了。但是能得出啥对经济大趋势有意义、有价值的判断来么？

如果上个图还看不清楚，可以看下面这个图。是不是连美国实际GDP环比增速都看起来都乱七八糟的了？是的，美国gdp增速看环比的，好处是对经济变动更敏感，坏处是不如同比增速能代表大方向。所以交易员一般会看环比增速和市场一致预期的差异。ps,美国经济定义衰退的标准是连续两个季度实际GDP环比负增长，09年以来只有2020年初那一次。

数据来源：Bloomberg 截止2022年4月份

那什么数据才是能看出大趋势的呢，应该是下图标准化后的美国零售（代表居民消费），美国工业生产指数，美国非农就业数据以及新房销售数据。这些都是代表存量水平的数据，而不是库存变化的绝对值数据。

看到没有，09年美国经济走出金融海啸后的复苏是不是消费率先，其次是工业生产。所以分析美国经济的大趋势，盯着生产端的数据（库存，PMI、产能利用率）其实不如盯着消费端数据（消费者信心，收入，就业）。

再从产业结构看看美国经济的构成，目前美国产业靠的是服务业，占比接近60%。1960年代以来美国制造业就在外移，科技行业崛起。到2020年的时候，制造业整体占GDP比重不到11%。美国“铁锈地带“就是全球化带来的制造业外流的结果。09年奥巴马提出“Made in America”的口号，搞了很多年一直没有效果，最近2年才有起色。所以我们盯着工业、制造业的数据来分析美国经济，其实都是没有抓住主要矛盾。