锐叔论市 内外利好共振，有望再拾升势！

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

上周五早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数继续震荡下探，接近中午又有所回升。午后，指数持续在平盘线下弱势震荡直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.47%、跌0.53%、跌0.65%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）33家，显示市场情绪偏低；个股涨跌比2073：2745，个股平均涨幅-0,15%，亏钱效应略显，两市成交额8274亿，较前一交易日缩量14.03%。北上资金净流出逾48亿。

基于外围美债收益率回升和近日经济数据上出现反复，锐叔在上周五的早评中预计大盘出现调整并去回补30分钟K线中下方3032-3037的缺口的可能性较大，事实上果真如此。不过，也看到了大盘在如期回补缺口后有所回升，个股层面上在北上资金较大流出的情况下，整体亏钱效应并不明显，平均股价只跌了0,15%，体现了当前A股已具备一定的韧性。而在周末消息面上，外部环境和政策面再次吹来暖风，或助市场重拾升势。

外部市场方面，虽然美债收益率仍有小幅攀升，但离岸人民币汇率有所回升，富时中国A50指数期货、纳斯达克中国金龙指数也小幅收涨，这方面对A股的扰动减弱。而在中美关系上，则继续释放出积极的信号。11月10日晚间外交部发言人明确：两国元首将就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题，以及事关世界和平与发展的重大问题深入沟通。本次会晤的各方面环境与2018年底较为相似，同样处于内部环境宏观经济压力较大、资本市场表现偏弱、资金风险偏好较低；外部因素中美贸易摩擦，美联储货币政策拐点附近、美债收益率高位的复杂环境当中。而2018年12月在中美高层就中美关系进行积极沟通后，人民币随即转向升值，A股市场在2019年1月自底部快速回升，并在2019年一季度迎来一轮大幅上涨。锐叔相信，历史虽然不会简单的重复，但总是会押着相同的韵脚。

政策面上，针对转融通和IPO，监管层继续进行优化。转融通方面，沪深交易所针对转融通问题，修订了一系列交易业务、自律监管指南。其中，对上市公司持股5%以上股东，因转融通出借导致持股低于5%的，仍按归并计算后的持股比例予以相应规则约束，即不得违规减持、不得短线交易、不得进行以该上市公司股票为标的证券的融资融券交易。这一优化可提高重要股东转融通信息透明度，避免“同益中”式的限售股东还没解禁却从股东榜消失所引发的误读。IPO方面，证监会近日对《首发企业现场检查规定》进行了修订，强化“申报即担责”。对检查后申请撤回、检查中多次出现同类问题、拒绝阻碍检查等行为实施更为严格的制度约束。这在一定程度上可避免一些造假公司申报IPO后，没遇到检查就可以蒙混过关，一遇检查将申请撤回就是了，今后这种情况恐怕还会被追责，一定程度上有利于遏制通过财务造假等方式骗取上市资格的IPO乱象。此外，中央机构编制委员会办公室11月10日发布中国证券监督管理委员会职能配置、内设机构和人员编制规定。其中提出，中国证券监督管理委员会设立稽查总队，作为直属行政机构。这意味着今后在打击证券违法方面，将会更加专业和更有力度。

总的来看，尽管当前由于场外增量资金进场尚不积极，行情总是“一步三回头”，显得非常纠结。但在IPO、再融资、大股东减持都已明显收紧的背景下，资金面将逐渐趋于改善，加上政策面、宏观经济、外部环境等各方面积极因素不断积累，趋势上的大方向应该是向上的。就短线而言，基于上述周末消息面上的内外利好，叠加周初情绪面相对较高，市场重拾升势的概率较大。在相应的操作层面上，也继续建议大家以逢低吸纳和耐心持股待涨为主。

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，按不加权方式排序，供气供热、煤炭、商业连锁等逆势收涨，保险、传媒娱乐、互联网等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，天然气、存储芯片等略显活跃。

作为近期市场主线的科技成长方向，从上周四开始出现调整，不过其中的存储芯片还是在上周五还是有不错的表现。驱动上，进入第四季度，多个型号的存储芯片呈现涨价之势。根据集邦咨询最新研究数据，今年第四季Mobile DRAM（移动动态随机存取存储器）合约价单季涨幅预估将扩大至13%~18%。NAND Flash（闪存存储器）方面，eMMC（嵌入式多媒体存储芯片）、UFS（通用闪存存储芯片）第四季合约价涨幅约10%~15%。而在周末消息面上，据第一财经，11月11日，从美国加利福尼亚北区法院公布的信息了解到，长江存储已于11月9日起诉美光科技有限公司及全资子公司美光消费产品集团有限责任公司侵犯其8项美国专利。三星电子、SK海力士和美光科技是全球存储芯片三巨头，DRAM市场市占率合计超过95%，NANDFlash市场加上铠侠、西部数据市占率合计也达95%。美光科技涉嫌未经授权使用长江存储的专利，说明我国存储芯片企业在某些方面的技术已经超越了国际巨头。长江存储这次在起诉书中也称，长江存储不再是新秀（upstart），而已成为全球?3D NAND市场?的重要参与者。长江存储表示，去年11月，分析和跟踪闪存市场的TechInsights公司得出结论：长江存储是3D NAND闪存领域的领导者，超过了美光。锐叔曾在10月10日的早评中就曾提到，存储芯片行业的周期拐点已柳暗花明，现在国产替代的逻辑应该也更强化了。其实不管是存储芯片，锐叔认为整个半导体产业的景气度拐点也正在来临，在10月11日早评中就曾提到：“存储既是最大的半导体细分市场，也是作为半导体行业的风向标，其价格的企稳回升释放出了整个半导体行业复苏的信号。”而这段时间，华为 Mate 60 / Pro 系列手机和小米14系列手机先后出现销售“爆表”的现象，前者据韩国The Elec援引业内人士消息称，华为将明年智能手机出货量目标定为1亿部——这一数字较此前多家市场研究公司的预测值（7000万部）高出40%；后者首销4小时，销量和销售额就打破“天猫、京东、抖音、快手”四大电商平台近一年所有国产手机首销的全天纪录。上述现象反映国内消费电子呈现明显回暖迹象，而消费电子是半导体产业最重要的下游应用之一，下游景气度回暖，自然会拉动上游的续需求。此外，未来还有两大趋势也会对半导体产业形成较大推动，一是AI算力基础设施建设，二是汽车智能化。对此，世界半导体贸易统计组织（WSTS）也是预测，2023全球半导体销售额为5150.95亿美元，同比下降10.28%；2024年全球半导体销售额为5759.97亿美元，同比增长11.82%。国际半导体产业协会（SEMI）则预测，2023全球半导体设备销售规模为874亿美元，同比下降18.81%；2024年市场规模预计约为1000亿美元，同比增速由负转正，预计为14.41%。总之，锐叔认为，我们当前或许就正站在半导体产业新一轮大的向上周期的起点上。而叠加越是打压什么、就越是要发展什么的国产替代逻辑，别人在半导体、人工智能等高科技领域对我国的制裁屡次升级，将进一步激发我国相关产业链自主可控、去美化的潜力，可以将半导体设备作为其中重点关注的领域。

消息面上，11月10日，据华尔街日报报道，Meta已与腾讯达成初步协议，将在中国大陆销售其新的低价版VR头显。知情人士表示，新协议将使腾讯成为Meta 头显在中国大陆的独家销售商，为 Meta 提供一个重要的新市场，因为它希望提振全球对其小众设备的不温不火的需求。腾讯将于 2024 年底开始销售 Meta VR 头显。这是在Facebook被中国大陆屏蔽14年之后，Meta重新获得了一个面向中国大陆消费者的立足点。此外，苹果于2023年6月发布MR，预计明年一季度开始销售。Vision?Pro除了在芯片、屏幕、光学等硬件上大幅领先行业，还可以兼容苹果海量的生态应用，并引入了手势识别和眼动追踪，重新定了交互方式，有望开启空间计算新时代。随着明年初苹果MR开始销售，叠加低价版Quest明年底有望在中国大陆销售，XR产业有望迎来快速发展期。未来XR的应用端除了游戏，随着产品力升级或驱动更多轻度场景，包括：XR+游戏：仍然是当前最主要应用持续丰富。苹果Vision Pro原生支持运行 Unity 应用程序；基于Unity的游戏和应用可以完全访问VisionOS的功能。苹果已确认Vision Pro支持通过蓝牙配对游戏手柄，因此基于头手6Dof，以及震动反馈等的游戏仍能获得较好体验。《刺客信条：幻影》《死亡搁浅》《生化危机：村庄》和《生化危机4重制版》等3A游戏正在移植到iPhone 15 Pro和高端iPad上，此前苹果宣布“几乎所有”iPad和iPhone应用程序将在Vision Pro上发布，因此3A游戏或可直接在Vision Pro上使用。此外，更自然的交互方式更适用于健身类等中轻度游戏。MR效果有望带动AR游戏发展。XR+视频：低门槛或拉动内容爆发，关注变现模式探索。Pico于去年即推出了多场明星VR演唱会，体育赛事VR节目。当前VR直播/视频的供应仍由PGC主导，内容来自于2C端的线上/线下场景转化，如VR演唱会、VR电视剧等。UGC或成为未来新的内容爆发点，当前技术升级拍摄门槛继续降低，如Pico于22年8月推出的“混合现实录制功能”，除VR设备外只需要一台手机便能进行MR录制，苹果iPhone 15 Pro系列支持拍摄空间视频。目前的VR视频软件的变现模式主要还是处于第一阶段，即以内购（会员、点播、打赏）为主。随着VR内容的丰富和用户规模的扩大，可能会依次加入广告和电商的形式，形成基于网络内容的多元化变现模式。XR+社交：定位“虚拟线下社交”空间大。苹果Vision Pro配置有多颗专用追踪摄像头，可支持眼部追踪和面部捕捉功能。并且，还可通过头显外侧的高清摄像头，扫描生成“Spatial Personas”虚拟形象，搭配面部捕捉实现表情准确模拟，可提升虚拟社交体验。我们认为XR杀手级应用更可能在虚拟社交中产生，1）理论上具备更广泛的用户基础（通讯需求相较于游戏、健身等更为普遍）；2）更能体现VR“沉浸式”特点，可带来通讯社交体验的大幅提升；3）更可能形成多边网络效应，更可能形成量级影响。长期看VR社交可替代传统照片视频等社交方式，但即时通讯需求不可替代。XR+办公：MR效果更适配于办公场景。苹果Vision Pro支持无限屏幕扩展，多任务处理，搭配自然交互方式，满足办公场景需求。包含Word、Excel 和 Teams 等微软应用。 支持打开3D模型文件。展望未来，根据YOLE预测，全球AR设备出货量将从2021年的103万台提升至2026年的4123万台，CAGR109%。中国是AR设备单一最大市场,IDC预测到2025年，中国AR设备出货量将达到近400万台，可能是全球单一最大市场。随着AR价格门槛的降低，消费级AR出货量将超过行业级产品。目前作业辅助、产品质检、远程协作为行业级主要应用，消费级应用正逐渐丰富。

操作策略：

受外围美债收益率回升和近日经济数据上出现反复的影响，上周五大盘出现调整，不过在回补了30分钟K线中下方3032-3037的缺口后有所回升，个股层面上在北上资金较大流出的情况下，整体亏钱效应也并不明显，体现了当前A股已具备一定的韧性。短线来看，一方面，外围隔夜离岸人民币汇率、A50和中概股的均出现回升，叠加中美关系上最新释放出的积极信号，有助于北上资金企稳；另一方面，周末消息面上，针对转融通和IPO，监管层继续进行优化，“活跃资本市场”相关举措继续累积，有助于市场信心恢复。叠加周初情绪面相对较高，预计大盘重拾升势并延续反弹行情的可能性较大。拉长时间来看，“政策底”、“经济底”、“估值底”已经先后出现，上市公司三季报反映“业绩底”也已初步显现，再加上当前市场情绪和外部因素也陆续出现积极变化，有可能跨年度的“吃饭行情”仍值得期待。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于上述对短线及中期后市的判断，当前建议：轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则继续以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）