再看港币港股以及美元周期

（原标题：再看港币港股以及美元周期）

我在文章《港股与美元周期》研究了港币、港股的波动情况，得出了一个结论：港币扩张、收缩基本与美元周期保持一致，而港币扩张、收缩推动港股上涨和下跌。我们知道，货币和利率是硬币的两面，扩张性货币政策伴随低利率，紧缩性货币政策伴随高利率。下面我们来考察利率。

一、不同利润分布公司的估值

利润在时间上分布不同的公司，对利率的敏感度也不尽相同。我们可以大致建立模型。

我们假设未来20年，三家公司的净利润之和为20个单位。其中A公司净利润每年为1个单位，而B公司初始状态为0，后续增长到1个单位，再增长到2个单位；C公司前期亏损，后期净利润增长，一直到5个单位。现在我们来看这三家公司，在不同收益率情形下的，未来20年净利润的现值。

通过观察，可以发现三点规律：

1、公司价值和贴现率反相关。观察图表，同一家公司，贴现率越高，公司未来净利润的现值越低。市场利率攀升，会降低公司的估值；相反，市场利率降低，公司价值则会攀升。

2、净利润越靠后，公司价值越低。我们对比同一贴现率的不同公司，现值也不尽相同。净利润越靠后，现值越低。换句话说，当前盈利越确定，公司价值越高；而当前亏损，未来产生现金流的公司，价值相对不高。

3、净利润越靠后，公司价值对利率敏感度越高。如下表所示，当利率从4%到6%，A公司价值下跌16%，而B公司下跌23%，C公司更是达到47%。当利率大幅攀升，C公司价值可能处于负数。

二、实证数据

先看第一个规律。最近一次美元周期时间表：

2019.8-2020.4降息

2020.4- 2022.3维持

2022.3-至今加息

而恒生指数的表现如下：

恒生指数2019年8月开始波动上涨，2020年2月开始急剧下坠；随后继续保持波动上涨态势，在2021年2月到达顶点，随后下跌。可以明显看出，恒生指数的涨跌和美国加息利率大致相关，但是关系紧密度不高！远不如货币量指标。

第二点规律，符合逻辑和直觉，也没法从实证数据来验证。

重点考察第三点规律，不同类型公司价值对利率的敏感度情况。哪些公司的净利润靠后？当然是科技股、医药股！这两类公司要么是净利润增长较快（科技股利润大头在未来），要么是前期亏损（医药研发前期亏损）。符合B、C类公司的特征。

科技股和医药股，均是2019年8月开始上涨；随后疫情爆发，急剧下跌，然后继续上涨，并分别在2021年2月和6月达到最大点；随后开启下跌趋势。

下面来看涨跌幅，从2019年8月至今，恒生指数、恒生科技以及恒生医疗保健达到最高点的涨幅分别为20%，219%，162%。以及从最高点到目前价位的跌幅分别为-43%，-63%，-61%。可以明显看出，科技股和医疗股的波动性相比于大盘更大。

综上，美元周期（指美元指数）是影响港股走势的核心因素，美联储加息是影响美元周期的重要因素，但不是唯一因素！比如美联储加息，其他央行同时加息，美元指数不一定上涨。而加息推高利率，是导致不同板块涨跌幅分化的原因，其中科技股和医疗股对利率较为敏感，再加息和降息中，涨跌幅更大。

目前美联储停止加息，随着开启降息通道，港股科技股、医药创新股将是一个不错的投资标的。