大消费女将王园园的选股之道

（原标题：大消费女将王园园的选股之道）

#老司基硬核测评# $富国消费主题混合(F519915)$ @今日话题

各位球友大家好啊，今天给大家带来的是关于富国基金大消费女将王园园的研究报告。作为一名长期深耕消费主题基金的基金经理，王园园认为消费品是一条极好的赛道。首先消费行业“走势较为稳定”，即行业营收和估值体系都相对稳定，如果找到业绩稳定持续增长的公司，大概率能赚到钱；其次，消费品研究透明度高且容易理解，身边的超市、百货商场等渠道就可以验证其销售等相关情况；其三，消费是中国的本土优势产业，和海外同类型公司相比，国内的消费品龙头公司估值并不贵，且成长性更高，颇具性价比。陆港通开通以来，外资买入最多的也是消费股。

王园园非常看重赛道的重要性。“贫瘠的土壤是长不出来参天大树的，所以她更多的会去寻找好的细分领域。最好的商业模式是什么？是不需要资本开支、不需要研发投入，最好管理层也不用太卓越。不论是医药创新还是科技公司等，研发成本都在所难免，而消费品的研发肯定是低于这些行业的。在好的赛道里，她只要静下心找到优秀的公司，和它们做时间的朋友，就最终会有所收获。”

在好的赛道中精选个股也至关重要。王园园表示，除了重点关注行业龙头，也较为注重技术升级和品质生活消费升级带来的投资机会。她认为，传统消费行业的竞争格局是比较稳定的，因此行业会呈现出强者恒强的趋势， 而在一些新兴消费的领域，由于技术的更新迭代，龙头的竞争壁垒不一定会那么稳定。在大家追求消费升级和消费创新的趋势下，部分企业可以用优质产品和服务获得快速增长。例如当下比较火的5G，其实就是在技术升级的背景下带来消费产品与服务的升级。

基于对上市公司基本面的深入研究，王园园在持股上也相对集中，且持有周期较长。不过她对股票估值与安全边际要求也十分苛刻，同时十分看重个股的成长性。根据富国消费主题以往的持仓情况可以发现其总体仓位一般较高。

王园园在2012年毕业后，先在安信证券做卖方研究员，2年半后从卖方转入买方国联安基金继续担任研究员，做的一直是消费研究，覆盖了零售、食品饮料、轻工、农林牧渔等诸多细分行业。 2015年加入富国基金，2017年正式管理基金，期间获得了富国基金内部重点推荐的“一年期金奖及银奖”和“两年期金奖及银奖”。 目前王园园在管7只基金，代表作是富国消费主题。随着消费和技术日益升级，她表示未来将不断拓展自己的能力圈，围绕品牌集中度提升、消费升级和产品服务创新三个趋势，在“衣食住行康乐购”七大领域深挖牛股。

王园园十分重视研究的重要性，如今虽然已经成为基金经理，但她的调研频率依然很高。“除了去上市公司实地考察，平时我也会定期去去一些商场或者超市转转，有时候实际情况比公司报表要更为可靠。”

近年来，市场结构性机会频出，除了大消费，科技等板块亦强势上攻。不过王园园表示，自己并无意追求成为全能型的基金经理，而更希望守住自己的能力圈，渐进式地拓展能力圈的边界。

每个人的时间是有限的，在做研究分配的时候，她画了七个板块，希望能在其中逐渐树立自己的研究壁垒。这七个领域分别是衣、食、住、行、康、乐、购。衣食住行其实就是偏传统的，譬如纺织、服装、食品、饮料、农业、家电、家具等；康就是医药板块，乐就是像消费电子、传媒；购的话，一方面是传统的商贸零售，另外还有近年来兴起的电商、O2O、外卖等。”

站在当下，王园园表示未来消费领域将重点关注三个趋势：一是品牌市占率的提升，扎实做品牌和渠道建设的企业能活下来，小企业退出、龙头企业进入业绩提升的红利期；二是消费升级是大势所趋，未来传统板块中消费升级相关的细分领域会有很多机会，譬如5G、新能源汽车等；三是消费领域的创新，包括产品、服务和商业模式等。

作为一位女性消费达人，王园园对消费有着天然的敏感度，她曾在自己专栏中的一篇小作文写道： “大消费真的是一个非常接地气的行业，因为这投资的就是我们的生活。从以往来看，消费的投资机会往往就出现在某部爆火的综艺，某款爆火的商品，甚至身边突然越来越多人穿的服装品牌，还可以是大家正在追赶的某种潮流趋势。”

具体操作上，王园园的持股相对集中，且持有周期较长，淡化择时，长期高仓位运行，侧重选股，换手率较低。 这两年消费板块不景气，王园园在年初采访时强调，“以前大消费投资中太过于关注需求端的变化，比如社会零售总额的增速等等因素，今后的消费投资里更需要关注供给侧，也就是企业是否推出了非常好的产品或服务，投资者将投资研判的视线前置。” 需要表扬的是，不管业绩表现如何，王园园在管的每只基金她自己都有买，与基民共进退的态度值得肯定。

王园园的投资框架可概括为四个词：优选行业、精选个股、深入研究、动态调整。基金经理将行业选择放在投资框架的第一位，大部分行业都具备周期性特征，而基金经理偏好把握行业周期中高速成长的阶段。

组合管理上，基金经理对白酒无明显偏好，子行业配置相对分散，并依据估值等因素灵活调整，同时会适度配置拐点型行业或公司增加弹性。基金经理能力圈广泛，覆盖“衣食住行康乐购”多个消费领域，并积极拓展能力圈至电子、医药、新能源等领域。基金保持高仓位运作，不依赖于长期超配白酒，近三年业绩表现十分领先，同时具备突出的回撤管理能力，在选股、持仓调整上存在显著的超额收益。