大额分红8000万，坐拥鹿晗的风华秋实5个月营收不到800万

作者：木清，编辑：小市妹

自从王一博所属的公司乐华娱乐（02306.HK）港交所成功上岸后，风华秋实这家坐拥顶流明星鹿晗的音乐娱乐服务提供商，两年多来已7次递表。

然而公司存在的营收滑铁卢，利润由盈转亏，毛利率也断崖式下跌，同时过度依赖大客户和鹿晗等诸多问题，让第7次递表结果依然充满了未知数。

【IPO钉子户，营收惨遭滑铁卢】

风华秋实2010年在北京被创立，创始人李辉是一位有着20多年音乐娱乐行业管理经验的“老兵”。风华秋实作为一家音乐娱乐服务提供商，主要经营音乐版权许可及音乐录制、演唱会主办及制作、以及艺人管理这三大块业务。

根据灼识咨询报告，按2022年收入计算，风华秋实在音乐唱片公司中排名第14位，市场份额约为0.6%，而在总部位于中国的音乐唱片公司中，风华秋实排名第3位，市场份额约为1.5%。

风华秋实一直想借助资本的力量来扩大自身业务体量，进一步提升市场地位，只可惜自从2017年以来，7年时间里，公司未能从一级市场获得任何一笔新的股权融资，所以风华秋实寄希望于二级市场，怀揣着一个上市梦。从2021年1月至2023年11月，两年多时间里，先后7次递表，堪称港交所IPO钉子户。

而从公司整体经营来看，不受资本市场待见也是事出有因。

招股说明书显示，2020-2022年，风华秋实的营业收入分别为0.71亿元、0.82亿元和0.95亿元，整体处于稳中有升的状态，然而2023年前5个月，其营收仅有798.3万元，惨遭滑铁卢，较2022年同期下降76.51%。其净利润也是连降，从2020年的0.43亿元下降至2022年的0.30亿元，2023年前5个月更是由盈转亏，变为亏损0.17亿元。

如此看来，风华秋实整体经营并不满足上市公司所需的经营平稳性、抗风险性要求。而造成这种情况的主要原因或是在于公司整体的经营模式以及对客户和签约明星的依赖。

【依赖症泛滥，毛利率断崖式下跌】

在过去三年时间里，音乐版权许可及音乐制作业务为风华秋实的主要收入来源，贡献了大约90%的公司收入。与此同时，据招股说明书显示，截至2023年11月1日，其音乐库拥有2964件音乐作品。

然而此块业务的客户集中度非常高，2020-2023年5月底，前五大客户的业务占比分别达到了93.3%、83.9%、92.0%、79.7%。而第一大客户X一直占据着公司业务24.2%-68.1%，对风华秋实整体业绩的影响非常大。

而对于2023年收入的滑铁卢，风华秋实解释为，主要是上年同期鹿晗发布了黑胶机套装，而今年鹿晗并未发布专辑，导致公司音乐版权许可业务收入下滑。如此看来除了大客户是公司的“大金主”外，鹿晗就是风华秋实的“活招牌”和“摇钱树”。

依靠“顶流明星”吸金，确实能为公司带来丰厚的收入，不过目前风华秋实旗下除了鹿晗外，没有其他“能打”的明星，这就使得鹿晗对风华秋实来讲十分“金贵”，可是公司与鹿晗的合约将在2024年到期，后续是否能够顺利续约，还不好说。

风华秋实自己在招股说明是中也说到，如果不能与鹿晗重续合约，将影响主要客户的合作意愿，从而对经营业绩造成重大不利影响。

这种过度依赖大客户、依赖顶流艺人的状态，不仅凸显了风华秋实经营的脆弱性，也说明其业务模式可持续性差，一旦大客户有风吹草动或者顶流艺人“塌房”等，公司的正常经营就会受到很大的影响。

而近年来，风华秋实毛利率的断崖式下跌便是很好地印证。2020-2023年5月底，公司毛利率从80.71%下降至26.31%，下降达到54.4个百分点，对此风华秋实又解释为由于没有发行新的专辑以及有一家客户的合约届满，尚未续约导致。对大客户和顶流艺人的过度依赖导致盈利模式脆弱不堪的情形可见一斑。

或许风华秋实早就意识到自身模式的脆弱性，近些年也一直在尝试转型，只不过都未有成效。

【转型困难，又还分红超8000万】

在流量明星大火的时候，风华秋实也想打造一支属于自己的流量艺人，搭建起完备的艺人发展体系，并不断打造“爆款”与“顶流”。但是数年下来，都未能打造出下一个鹿晗，现有的其他艺人在市场上都反响平平。

又如，在短视频兴起的时候，风华秋实也尝试了转型短视频，但是最终还是没能打开市场，一直追逐着热点，但都未能成功。在这方面风华秋实与2023年刚上市的“艺人管理第一股”乐华娱乐有不小的差距。

上市敲钟时，顶流王一博现身敲钟现场，并被介绍称是公司股东，乐华娱乐通过股权与顶流明星建立更加深厚的合作关系，牢牢抓住“摇钱树”。

与此同时，乐华娱乐的资金实力也不是风华秋实可以匹敌。2022年乐华娱乐营业收入为9.80亿元，是风华秋实的10倍多。而截至2023年5月底，风华秋实账上现金及现金等价物仅有1959.2万元。巧妇难为无米之炊，囊中羞涩，或许也是风华秋实转型失败的原因之一。

然而即便公司如此捉襟见肘，近3年多风华秋实依然分红4040万元，并且在2020年更是有一笔金额达到4940万元的款项，被“视作向当时股东分派”，合计相当于分红8980万元。

而且，风华秋实整体的财务管理也比较混乱，竟然还存在着给旗下艺人贷款的情况。2020-2023年5月底，提供的贷款分别为2700万元、2670万元、2660万元和2660万元，虽然风华秋实称这些钱将由艺人商演的部分收入偿还，但是却又对这些贷款几乎计提了100%的减值拨备，此举也很是让人疑惑。

囊中羞涩又无法在一级市场上获得相应的资金，同时A股市场对于盈利的要求又高，想上市几乎不可能。或许这些因素共同促使风华秋实7次递表死磕港交所。只不过这一次与首次递表相比，风华秋实依然是旧瓶旧酒，想要博得市场的青睐与认可，实在不易。

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