锐叔论市 或进入震荡整固时段！

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

周二早盘三大指数集体高开。开盘之后，指数冲高回落，不过中午前均仍保持红盘。午后，指数震荡回落，收盘前已先后翻绿。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.01%、跌0.26%、跌0.44%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）52家，显示市场情绪一般；个股涨跌比1510：3359，个股平均涨幅-0.19%，亏钱效应显现，两市成交额9981亿，较前一交易日增量7.63%。北上资金小幅净流入1.42亿。

在昨天的早评中，锐叔曾提到，虽然基于外围市场继续送来助攻，预计大盘大概率还会延续升势，不过在技术上3090左右的筹码峰压力位恐怕不会被轻易突破，并在操作上提示大家：轻仓者不宜追涨并暂时以观望为主；重仓者可先持股待涨，若大盘接近3090附近则可适当考虑战术性高抛低吸。结果，大盘果然在最高上冲至离3090仅差0.23点的时候就掉头向下，最后还不涨反跌，同时成交量有所放大，一定程度上反映了接近3090时抛压有所增大。

短线来看。3090左右压力位得以验证，同时大量高标股在昨天出现杀跌或对市场风险偏好有所影响，加上隔夜富时中国A50指数期货和纳斯达克中国金龙指数双双出现调整，市场延续昨天午后回落之势的概率较大。再往后看，市场或将进入一段整固蓄势期。

从前期市场的上涨驱动因素来看，主要是外部环境改善带来的市场风险偏好提升，标志之一就是融资余额持续攀升，说明场内资金敢于加杠杆了。但场外资金由于对国内经济回升的持续性还存在一定的疑虑，入市尚不积极。总体上讲，就是资金面的改善速度还跟不上市场情绪的改善速度。带来的市场运行特征就是中小盘科技题材股非常活跃、微盘股指数自10月23日以来涨了近20%。不过，锐叔认为，当前市场情绪或许已暂时到了一个阶段性高点。

一方面，当前海外市场基于美联储加息周期结束的预期交易已经较为充分了，目前美国十年期国债收益率已经基本面稳在了4.5%左右，人民币汇率经过之前的持续大幅反弹后，目前已实现了在岸、离岸和作为官方参考汇率的中间价的“三价合一”，修复了此前出现的较大偏离，本轮反弹的第一目标已经实现，因此后续虽然可能还会随着季节性结汇、美元走弱、出口回暖等因素继续呈现升值趋势，但快速上涨阶段或告一段落，也即意味着外部环境改善带来的市场风险偏好提升或告一段落。此外，以泛科技为主线的题材炒作已开始向智能驾驶、复合集流体甚至是北交所这些此前相对滞涨方向扩散，也意味着本轮主要基于市场情绪提升的行情或到了尾声阶段。

另一方面，从近期公布的金融和经济数据来看，10 月份社融同比略高于预期，政府债仍是主要支撑，信贷数据虽然总量同比多增，但结构依然不佳；10月份社零、工业增加值、固定资产投资虽然同比增长均环比9月改善，但两年复合增速均环比有所回落，尤其房地产投资的拖累仍是市场关注的主要因素。结合此前披露的通胀和出口数据，说明经济修复基础尚不牢固。这也是导致目前场外资金踟蹰不前、顺周期板块表现乏善可陈的重要原因。后期市场要扭转这一局面，可能还要等待市场对12月政治局会议和中央经济工作会议的政策预期再次升温。

综上所述，市场从现在开始，或将进入一段整固蓄势期。但这并不意味着行情的结束，事实上，经济回升的大趋势并未改变、海外流动性改善的大趋势并未改变、市场情绪改善的大趋势并未改变，A股上市公司盈利拐头向上的趋势也并未改变，叠加A股岁末年初的日历效应，锐叔仍然认为“跨年行情”值得期待。而根据以上分析，在相应的操作层面上，今天给大家的建议如下：轻仓者暂时以观望为主、等待再次进场低吸机会；重仓者仍可考虑在大盘反抽时适当战术性高抛低吸，当然也可考虑战略性继续持股待涨。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，房地产、传媒娱乐、家居用品等涨幅居前，半导体、元器件、船舶等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，短剧游戏、物业管理概念等较为活跃。

锐叔在周一早评中重点提示的房地产板块成为昨天的领涨行业，不过相比昨天的北交所板块，其它所有板块简直就不值一提了。昨天的北交所板块可以说是让我们见证了A股历史上的一次奇迹，北证50指数盘中一度暴涨12%，150股涨幅超过10%，而整个北交所才231只股票。北交所板块之所以出现这样的大爆发，一大原因是源自消息面上，11月17日，中证指数有限公司表示，决定将符合条件的北交所证券纳入中证全指指数样本空间，以进一步提升跨市场指数的表征性。上述变更将于2023年12月指数样本定期调整日实施。中证指数有限公司将北交所证券纳入沪深300、中证500、中证1000等指数，就意味着跟踪这些指数的指数型基金未来要被动配置那些被纳入指数的北交所证券，这有助于引导资金流入北交所提升流动性。目前，以中证指数作为主要跟踪指数的基金共1681只，最新基金净值总计为1.19万亿，意味着潜在增量资金还是不小的。北交所板块相对于A股市场其它板块，有两大特点：一是流动性较差，由于申请将北交所的交易权限开通之前,前20个交易日账户和资金账户内的财产日均必须要超过50万，这就限制了很多中小投资者的参与。二是由于低流动性特点，使得市场给北交所的估值较为谨慎，与同样主打成长类品种的科创板和创业板相比，北交所板块的估值可以说是大幅打折，截至11月10日，科创板整体PE为40.10X，创业板整体PE为32.93X，北证A股整体PE却仅为17.54X，基本上就是5折左右。展望未来，预计政策推动下，北交所将迎增量资金。截至上半年末，约30%的公募基金公司参与过北交所投资，但仅有约3.80%的产品主动配置北交所，中基协发布公募投资北交所倡议，预计公募更加积极。此外做市商扩容，指数创新和相关产品开发也值得期待。因此往后看，如果北交所流动性能得以改善，将有助于北交所股票估值的提升，尤其是那些有希望被纳入中证全指指数样本股及有希望转板的公司，在估值上更有希望向科创板或创业板公司靠拢。此外，2023年10月，北交所发布修订后的《北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号——转板》，进一步明确转板流程，公司在北交所上市满一年后，就可进行申请转板，获得转入交易所审核同意后，可以不再发行新股直接转入沪深市场。随着改革的持续推进，转板机制进一步通畅，有利于提升各板块市场联系程度及北交所上市公司估值提升。总的来看，北交所板块后期应该还有机会。

财联社消息，11月21日，美东时间周一，拜登政府宣布将投入大约30亿美元的资金，专门用于资助美国的芯片封装行业。这是美国《芯片与科学法案》的首项研发投资项目，表明美国政府对于美国芯片封装行业的重视。考虑到美国当前芯片封装产能在全球占比较低，美国政府的此次投资举动，也表明其补足弱点的决心。美国公布《芯片法案》首项研发投资就剑指先进封装业，在一定程度上说明先进封装技术的重要性。最近，英伟达发布了性能可提升90%的顶级AI芯片H200，主要就是得益于两项关键技术：一是台积电CoWoS先进封装技术，这项技术也是2.5D封装的典型技术，CoWoS封装技术通过将多个芯片层堆叠在一起并集成在同一块晶片上，从而实现了更高的性能密度和功耗效率；二是头部存储厂商持续迭代的HBM（高带宽存储）的应用，这也是首款采用HBM3，也就是高频带宽存储器的GPU，这就使得带宽从H100的3.35tb/秒，提高到4.8TB，提高了1.4倍，存储器总量从80GB提高到141GB，容量提高了1.8倍，同时推理的能耗大幅降低了。据台积电预计，AI加速发展带动先进封装CoWos需求快速增长，目前其CoWos产能供应紧张，2024-2025年将扩产，2024年其CoWos产能将实现倍增。其中，由于CoWoS设备交期仍长达8个月，公司11月通过整合扇出型封装（InFO）改机增加CoWoS月产能至1.5万片。先进封装技术趋势在于提高I/O数量及传输速率，以实现芯片间的高速互联：1）键合技术：为满足高集成度芯片封装需求，混合键合成为趋势。混合键合技术可以实现10um以内的凸点间距，而目前的倒装技术回流焊技术最小可实现40-50um左右的凸点间距。2）RDL：RDL重布线是晶圆级封装的核心技术。RDL将芯片内部电路接点重新布局，形成面阵列排布，实现芯片之间的紧密连接。目前，封测厂主要采用电镀法来制造RDL，而大马士革法则可以满足低L/S的要求。3）TSV：2.5D/3D封装的关键工艺。2.5D/3D封装中通过中介层连接多个芯片，TSV则是连接中介层上下表面电气信号的通道。4）临时键合/解键合：随着圆级封装向大尺寸、三维堆叠和轻薄化的方向发展，临时键合/解键合工艺成为一种新的解决方案，用于超薄晶圆支撑与保护。随着“摩尔定律”迭代进度放缓的同时算力芯片追求的效能要求越来越高，先进封装成为超越摩尔定律方向中的一条重要赛道，未来大有可为。根据Yole预测，先进封装占整体封装的比重将从2014年的38%上升至2026年的50.2%。2019-2025年先进封装市场规模增速CAGR6.6%，远远高于传统封装的1.9%。而由于美国新的限制政策还将继续扩大“实体清单”的范围，将更多的芯片设计厂商列入，要求海外晶圆制造商订单需要获得美国的许可证，国内针对先进封装的国产替代需求愈加强烈，在这一背景下，先进封装国产设备替代有望加速。

操作策略：

周二大盘冲高回落，验证之前提示过大家的3090左右筹码峰压力。短线来看，大量高标股在昨天出现杀跌或对市场风险偏好有所影响，加上隔夜富时中国A50指数期货和纳斯达克中国金龙指数双双出现调整，市场延续昨天午后回落之势的概率较大。拉长时间来看，“政策底”、“经济底”、“估值底”已相继出现，上市公司三季报反映“业绩底”也已初步显现，再加上当前市场情绪和外部因素改善的大趋势不变，有可能跨年度的“吃饭行情”仍值得期待。预计经过一段时间的震荡蓄势期后，大概率还会出现新一轮上升行情。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于上述对短线及中期后市的判断，结合技术上沪指3090左右筹码峰压力，当前建议：轻仓者暂时以观望为主、等待再次进场低吸机会；重仓者仍可考虑在大盘反抽时适当战术性高抛低吸，当然也可考虑战略性继续持股待涨。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）