如何评价和预测GP的Carry收入

（原标题：如何评价和预测GP的Carry收入）

投资一家GP的股份时，除了看中它的稳定管理费收入之外，潜在的Carry收入也非常重要，甚至金额可能比管理费收入更高（只是波动也非常大，有大小年，不确定性也更高，而且严重地滞后延迟满足）。

之前介绍了PE基金欧式和美式Carry提法的区别：网页链接

这些冷知识马上派上用场了。

欧美大GP的基金，通常采用的是欧式Carry， GP分钱的时点是严重后置的。

所以，在GP今年的财报上，你所看到的Carry收入，反映的最快也是六七年之前募集的基金，在今天结的果实。

当一家GP的基金规模在过去六七年已经增长N倍时，财报上今年实现的Carry收入，其实严重低估了其未来的盈利能力。

比如，2016年的时候，$布鲁克菲尔德(BN)$ 允许分carry的基金管理规模，总共只有区区200亿美元；今天则有1450亿美元。六七年后（2029-2030）的预期carry收入，是建立在今天大很多的基数上的。

另一个角度看，短期（未来几年）的Carry收入又非常好预测。欧式Carry规则只是推后了GP分钱的次序，但是能分到的金额，随着基金的成熟是越来越确定的。

比如，2018年时募集的基金，现在进入了第五年，大概已经能推测预期回报倍数的区间，以及GP三四年后可以分到什么数量级的钱。

但是，这时按照欧式规则肯定还没轮到GP分Carry的阶段，所以在财报上是零贡献。会计报表要到实际分到钱的时候才能确认这笔收入。

这部分收入潜在有多大呢？到三季度末，BN累积的已创造（created）但是未实现（unrealized）Carry毛收入，大概有87亿美元。

减去薪税成本之后，归股东的Carry净利润大概有60亿美元。其中40%左右（大概24亿净利润）预期未来三年可以实现到报表上。

（当然，两鸟在林，不如一鸟在手。这些收入有很大不确定性，而且因为时间的价值也需要打个很大折扣。

各位就当是这篇科普文的一个教学示例看看就好，可以用来帮助理解上面讲的道理，但是不要用这些具体数字来作为投资决策的依据。切记！）。

再科普一个重要的小知识：

之前提到的8%基本回报门槛，虽然是要LP拿回100%本金+8%年回报之后，GP才能开始分钱，但是GP分的是全部利润的20％，而不是8％以上部分的20％。那个8％，在大部分PE基金的条款中，只是起到触发条件的作用。

这个知识很重要，因为这意味着，即使基金只是实现很路人的费前回报水平（比如12%），GP能分到的Carry也比很多人想象中的要多。GP是一门好生意啊！

$Brookfield资管(BAM)$ $黑石集团(BX)$