聊聊云南白药的资本配置

（原标题：聊聊云南白药的资本配置）

巴菲特说过，优秀的CEO能够同时做好两方面的工作：一是提高企业的运营效率，二是做好资本配置。资本配置是跟企业运营同样重要的工作。特别是现金流充沛的公司，做不好资产配置，要么roe会持续降低，要么乱投资亏掉，损害股东权益。最简单的就是像腾讯那样，直接分掉，让股东自己支配。

混改前，云南白药的roe超过20%，混改至今，roe始终在10%左右徘徊，说明混改进来的巨额资金并没有得到有效利用。

云南白药净资产400亿，大部分为流动资产。尽管耗资100多亿参股了上海医药，这几年主业赚的钱几乎都分掉，云南白药的账上目前依然有130多亿的现金。如何利用好这笔钱很考验管理层的智慧。在炒股亏损、万隆折戟之后，这一问题尤为重要。混改来的钱不能分掉，所以并购现在成了白药为数不多的选择之一。

从业务角度讲，并购可以极大的节约时间成本。白药一直想涉足美妆，但采之汲始终未有起色，倒不如利用资金优势，直接去并购有显著市场竞争力或研发能力强的中小品牌，再利用白药的品牌优势和渠道优势做大做强。甚至可以在全球范围内物色优秀标的，为我所用。保健品也是，白药自己做养之素，不如直接去海外买一些成熟的知名品牌。

宝洁和强生百年的发展史，也是百年的并购史。2005年宝洁耗资570亿美金收购吉列后，借助吉列公司的领先优势，迅速将产品打入了包括印度在内的很多新兴市场，使宝洁公司在新兴市场中的收入翻倍。（巴菲特在吉列和宝洁上收获颇丰）

外延并购本来就是白药混改之初的战略规划。王明辉在混改之初说过，白药账上现在有300多亿的现金，理论上已经有了撬动千亿资金的能力。

白药迟早要全球化，迟早要走这一步。

国际上同类公司，负债率基本都在60%以上，宝洁和强生都是如此。很多负债率甚至到了100%，如高露洁。白药现在的负债率还很低，还有很大的腾挪空间。

我们期待“双轮驱动”战略的真正落地。那时候才是混改真正发挥威力的时候。

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