如何找寻合理估值的锚

（原标题：如何找寻合理估值的锚）

昨日写了篇文章，有投资者希望我推荐股票。首先呢，推荐股票是违法的，哪怕是行业内人士都不能就个股做出推荐，我在雪球只分享我对市场的看法，有时候也会将自己对个股的研究做个分享，但仅此而已。所以呢，希望我推荐股票的球友可以绕道了。纵观我在雪球分享的东西，感觉我做的更多的是帮助投资者避免损失。

值此市场低迷之际，我和大家谈谈如何选股，其实，昨天的文章谈的也是如何选股，今天这篇算是对昨日文章的补充和深化吧。

我觉得投资这个事情吧。就是八个字“价格、价值、贪婪、恐惧”；把这八个字理解好了，掌握好了。也就能能成为市场上那种最牛逼的投资者了。真想做好投资的，就在这八个字上下功夫就行了。不要把时间浪费在正确的废话和心灵鸡汤上。

价格与价值是“道”，贪婪与恐慌是“术”。价格时时刻刻摆在那，这时候八个字的问题就变成6个字了，那就是估值、贪婪和恐惧；恐惧的问题也很好解决，如果能够掌握估值的本领，能够对公司的内在价值有个相对正确的评估，那恐惧也就解决了。贪婪的问题比较难点，但正所谓没有比较，就没有伤害。你不去和别人比较，贪婪也就是无源之水，无根之木了。所以，做投资最终也就变成了两字——估值。内在价值追求的是模糊的正确（格雷厄姆），这就要求要预留犯错空间，安全边际这个术这时候出现了。所以，投资者不要再看乱七八糟的东西了。一切应以学习如何估值为第一要义。

这自然而然又引发了两个紧密联系的新问题，即：1、关于如何估值；2、对公司做出估值后我们如何判断是否值得买入——即估值的锚是什么？

关于估值这个事情，首先我们要明白，精确的估值是不可能的，因为未来存在不确定性，这也是为啥格雷厄姆说，估值追求的是模糊的正确，即我们对公司的估值应该是一个区间范围，而非具体的数值；其次，站在前人的理论和实践的肩膀上看估值，而不是意淫式创造（即随着行情高涨和新事物，如互联网出现随之而来的各种各样、千奇百怪的估值方法）。所谓理论的肩膀，说白了就是未来现金流折现法，即将公司未来能够赚到的真金白银折现到现在，将现值和现价比较以确定公司是否具备投资价值。这是最完美的估值方法，完美到我们只能把这种方法当成一种思维模式，而非实战。这主要是因为无论是未来现金流还是折现率的确定都是一门艺术活。所谓实战的肩膀，即市场上各种长期能够稳定打败市场的投资者所使用的估值方法——这给我们提供了长期获利的经验和方法。比如彼得林奇的PEG估值法，约翰奈夫的估值法等。

如何确定估值的锚；

我们做投资的目的是获得未来收益率，一般而言，能够跑赢无风险收益率即可视为成功的投资，但我们在市场上，一般希望长期来看能够打败市场，那这时候，如果你的收益率能够跑赢市场各类指数，则我们说，你的收益率是OK的。这个无风险收益率就是估值的最核心、最重要的锚；也就是说，你买入的股票的估值（PE）,从静态看，不应该大于无风险收益率的倒数。比如市场上能够获得的无风险收益率为4%，则你买入的股票静态市盈率不应该超过25倍，考虑到你买入股票要承担风险，理应获得风险补偿，则20倍左右的市盈率可能是合适的。

投资者需要注意的是，以上估值是静态看，如果投资者通过深度研究公司，能够以较大的把握和概率确认未来3年公司每年扣分净利润增长率达到30%，则30倍的静态PE也是可以接受的（此即彼得林奇的增长股估值法）。注意啊，这个估值方法和格雷厄姆在《聪明的投资者》估值方法有所不同，格雷厄姆书中的估值方法市场普遍误读了，我之前写过一篇澄清文章，好像是你不知道的格雷厄姆估值公式。这个公式给出的是市场当时流行的估值方法，而不是格雷厄姆认可的估值方法。根据我对证券分析和聪明投资者这两本书的研究学习，我个人倾向于认为，格雷厄姆能够接受的成长股估值为20倍。我个人也比较倾向于以20倍估值作为锚。

下面我们来看看如何根据估值的锚进行投资决策，我个人在此仅列示三种常用方法。

历史PB，这种估值方法在《大熊市启示录》中被发挥的淋漓尽致，但这种方法提供的更是一种思维方式，确切的说，是如何应对恐慌和把握机会。为何我说这种方法更是一种思维方式，因为这种PB选股法提供的机会是可遇不可求的，事后看一目了然，身处其中却无法确认哪儿是底部的。

一个简易的估值锚确定法——历史PE，这种方法适用于真正的长期投资者，其本质是均值回归法。即对于确定性的增长类个股如茅台、五粮液、白马医药、消费类个股等采用均值以下越跌越买的投资策略，长期持有至市场人气高涨，泡沫出现后分批卖出。

周期性变化，投资者可以将市场的估值周期性和个股的估值周期结合使用。这个和历史PE有点类似，为啥把他单独提出来说，主要是市场的估值周期和个股的估值都是可以看到的，这两个结合起来使用，对于那些真正想理财而不是发财的投资者而言，长期看实现8%-10%的收益率还是大概率事件。

以上仅为个人观点，不构成任何投资建议！股市有风险，入市需谨慎！