国投估值性价比

（原标题：国投估值性价比）

$国投电力(SH600886)$

结论：

2024年净利润：水电60亿+火电10亿+新能源20亿，总利润接近90亿，水电按15倍pe估值，现在的市值对应就是只体现了水电，新能源和火电资产白送，详细分析如下。

水电电量方面，

2023年11月初蓄水情况：两河口达到93%、锦一68%、二滩87%；

对比2022年同期：两河口59%、锦一99%、二滩100%，对应以上三个电站的调节库容是66、34、49亿m，所以分别同比蓄水变化分别为22.4、10.5、6.4亿m，所以看似锦一和二滩蓄水不如去年，但是两河口基本快蓄满，从库容角度来看，下游的缺水可以来年被两河口增加的库容补充，故24年基本上两河口投产增发的电量和对下游的调节作用可以完整显现，来水正常的情况下，雅砻江发电量=原有5座750亿度+两杨190亿度+增发70亿度=1000亿度~

另外就是大朝山和小三峡的2GW水电，大概发电90亿度左右~

水电电价方面，

据雅砻江水电公众号之前的消息：“两河口投产后雅砻江干流水电站平枯期电量和汛期电量将持平，甚至超过汛期电量。雅砻江强大的调度能力对调节能力匮乏的四川电网而言尤为珍贵。 ”

两杨投产前，雅砻江汛期来水量平均占全年来水量比例在70%左右，受调节能力所限，发电量假设汛枯期比例在6:4。根据官方消息两杨投产后预计汛枯期的发电量比在5:5，那么将有1成电量从汛期转移到枯期贡献收入，现有雅砻江具有调节能力的电站（两河口、锦一、二滩）9.9GW对应水电上网基准价平均0.35元/度（0.3766+0.3380平均），无调节能力电站（锦二、官地、桐子林、杨房沟）9.3GW上网基准价0.297元/度，两者装机体量相当。按照四川省水电丰枯分时电价政策（汛枯期在基准价分别下上浮动24%），这一成的电量转移，对调节电站的收入贡献增加0.35*（1.24-0.76）/10=0.017元度,对无调节能力电站收入贡献增加0.297*（1.24-0.76）/10=0.014元度，因此保守预计度电净利润在21年的8分6的基础上增加1分钱，达9.5分-1毛/度。

因此水电明年的利润=1000*0.1*52%+0.085*90=60亿，给15倍PE的话，相当于现在的市值中仅体现了水电的估值！

新能源方面，23年底大概6GW左右（风光各一半），大概发电100亿度，因为有2/3都是有补贴的项目，度电利润比较高，平均度电利润按2毛，24年不考虑当年新增装机，新能源部分贡献约20亿净利润；

火电方面，从2023年Q3火电的盈利来看，度电利润有3-4分钱，高于行业平均；电场分布以天津、福建和广西为主的沿海电厂，考虑长协电价的可能下调、进口煤的成本优势以及容量电价补偿，保守预计在火电行业整体盈亏平衡时公司火电保持2分左右的盈利，对应贡献10亿净利润；

未来增速方面，十四五期间的增长主要来自新能源，这也是公司的一个瑕疵吧，毕竟现在绿电这方面的问题也不少，好在公司现在的估值没有体现绿电的价值，未来价值回归也只是多或少的问题。十四五末的装机目标是17GW，预计到今年底能有个6.5-7GW，也就是说未来两年的年均装机量在5GW，以光为主，利润增速贡献7-8个点，目前股息率4点多，还有估值回归的预期，目前看下来还是一个不错的机会。

对比其他两家水电长电和华水，国投目前整体的水电估值可能相对公允的话，那么其他资产就没有体现，如果从整体利润来看，国投的估值还是最具性价比。

$长江电力(SH600900)$ $华能水电(SH600025)$ @雪球创作者中心 @今日话题 #雪球星计划# #2023投资炼金季#