拓展研究｜教育培训行业迎来“新春”_财经频道

（原标题：拓展研究｜教育培训行业迎来“新春”）

/注：投资做减法，研究做加法，偶尔分享下制造业板块之外的观点。不作为投资建议，仅供球友们参考讨论。/

如果要说近年来遭遇“滑铁卢”的板块，除了房地产之外，相信教育也一定能榜上有名。

自从“双减”文件下发后，整个教育培训行业都差点“崩盘”，龙头企业新东方在2021年营收减少80%，裁员近6万人，市值一度跌去近90%，惨不忍睹。

然而如果有关注海外市场的朋友，会发现从去年下半年开始，美股教培板块就逐渐有所起色，尤其是今年至今为止，海外中资教培指数已经实现翻倍增长。

教培行业到底发生了什么变化呢？简单聊聊自己看法。

2021年7月，监管出台“双减”文件，明确K9学科类校外培训机构不再新增审批，存量机构统一登记为非营利性，并严禁学科类培训机构资本化运作。

当时这个政策的重磅程度相信不用多说，绝大部分教培机构如临大敌，短短1年，就能看到“双减”效果立竿见影。

2022年10月，教育部在重要会议报告中提到，“双减”前后义务教育阶段线下学科类培训机构从12多万下降至不到5000家，压减率96%，线上学科类培训机构从263家下降至34家，压减率87%。

这些数字是很关键的，虽然“双减”总纲不会发生太大变化，但既然监管层面的考核目标已经有阶段性成果，那后面就有细则调整和落地的可能性。

具体来看，监管口径正由取缔，逐渐变为抽检、牌照发放、合规合法经营界定等等。

这样说可能没有太多感觉，直接看几个关键政策应该就能明白。

2022年12月，教育部等十三部门出台《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》，强调并不是要禁止非学科类培训，而是要加快规范非学科类培训，使非学科类培训尽快回归学校教育的有益补充定位，满足人民群众多样化需求。

2023年8月，广东省教育厅下放全国首张线上中小学非学科培训办学许可，准许开展中小学体育、文化艺术、科技等非学科类线上培训。广东省是业内公认出台文件最为细致的省份之一，具有一定代表性，后面相信其他省份也会逐渐跟上。

2023年9月，教育部颁布《校外培训行政处罚暂行办法》，直接对校外培训行政处罚立规定则，其中明确对擅自举办校外培训机构（俗称“小黑班”），且具有2名以上培训从业人员者，处违法所得一倍以上五倍以下罚款。

这些政策都指向明确，即“双减”减的是K9学科类校外培训，至于“红线之外”非学科类内容，目标是更为规范，在拿到牌照且合法合规前提下，允许“满足人民多样化”需求。

关于教培政策，今年有个案例是杭州网红举报新东方，挺有意思。

整个事件其实没有被扩大化，背后有两个原因：一是新东方有牌照，人家是合法合理经营；二是家长们留言都很正面，说明社会确实有所诉求。

在一定程度上，这个事件就能反映出监管态度。

政策转变的核心节点是2022年10月重要会议报告后，因此大部分上市公司的业绩拐点也是在去年三季报左右。

如果要具体归因：一方面是在不断裁员和关闭网点后，企业成本已经压缩到了极致；另一方面是监管目标变化后，确实带来了部分新增业务的营收。

目前为止，有些非学科类培训已经看到萌芽状态：一是出国培训，肯定能做；二是高中类教育，从有争议到现在能持牌经营；三是中低年级教育，同样能持牌经营，称为低年级素养。

在新的非学科类培训竞争中，最重要是扩网点节奏，每家企业的策略和执行力不同，在未来发展中就会有很大差异化，目前看头部企业竞争力依然显著。

这里大概分为四个方面去探讨。

第一，核心壁垒并不高。现在头部机构想拿牌照不算难，无论是高中教育还是素养教育，其实没有实质性障碍，主要取决于企业要不要拿、拿的成本有多高、拿下后有没有能力去教。

第二，各地区差异较大。毕竟行业是刚刚从底部往上走，上面还没有统一政策能参考，因此各地方监管环境和力度都不一样，申请拿牌照的效率也不一样。甚至今年8月份，有些地区还暂停了一段时间的牌照发放。

第三，机构进展两极化。从头部卖方的跟踪情况来看，各家培训机构的扩网点态度和速度差别较大，头部明显“胆子更大”，二三线机构甚至有些已经销声匿迹。比如新东方网点就新增得很快，每个月或每个季度都是大几十增速，北上广地区朋友应该能有明显感受。

第四，市场潜力非常大。这块不用多解释，现在非学科类培训刚刚恢复，像学而思这样头部机构，在上海和北京都仅有10-20家网点，放到几年前都应该是100家左右的水平，空间很大。

因此，虽然政策有些变化和侧重，但相关非学科类培训市场依然是处于发展前期，无论是各地区监管还是各企业战略层面，都属于是“边走边看”，确实还需要进一步观察。

可能有投资者会想，从去年下半年至今，教培板块到底在涨些什么？

相信现在都能明白，短期是看到政策态度转向乐观，中期是业绩持续增长的催化，长期就是头部机构的声誉和品牌效应，让市场看到了重新修复的可能性。

尤其是最后一点很重要，头部机构有着教资和网点资源优势，在非学科类培训方面也敢于做更多尝试（网点数量已经连续4-5个季度环比增长），在经过上轮行业出清后，市占率很有可能再上一个台阶。

而且有意思的是，头部教培企业，往往都会避开同质化风险，这里就以两家美股上市企业为例（和普通投资者利益相关度较低），聊聊她们各自的优势。

第一是企业底蕴。新东方以成人英语起家，特点是各网点校长的个人能力很强；好未来以奥数体系起家，特点是标准化体系能力很强。

第二是网点规模。新东方体量最大，让其他机构羡慕，尤其很多高中教育牌照是以存量经营模式，那存量网点多，布局起来就会更快；好未来网点从最高1000多家降到最低100来家，现在慢慢恢复到200家左右，恢复速度也是很快。

第三是业务结构。在疫情期间，两家机构都开发了新业务模式，新东方去做甄选、好未来研发学习机，前者在这几年已经能看到业绩贡献，后者需要投入费用，可能远期才能有业绩贡献。

至于A股市场的教培机构，数量不算太多，龙头企业主要有中公教育、学大教育、行动教育等等，今年都有一些复苏迹象，可供参考。

虽然教培行业算是熬过寒冬，正在慢慢拓展非学科类业务，迎来“新春”。

但要注意的是，无论是政策环境、市场规模、教资人员、标准化程度等，暂时都无法和几年前比拟，不能过于乐观。

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