锐叔论市 静待政策进一步明确！

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

上周五早盘三大指数开盘涨跌不一。开盘之后，指数总体呈现偏强震荡格局。午后，指数逐渐走软但回调幅度不大。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.11%、涨0.36%、涨0.80%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）33家，显示市场情绪偏低；个股涨跌比1316：3670，个股平均涨幅-0.71%，亏钱效应明显，两市成交额8202亿，较前一交易日增量0.39%。北上资金净流入4.6亿。

在上周二因国际信用评级机构穆迪下调了我主权信用评级展望而大跌之后，大盘在上周五已连续第三天收出阳十字，也是连续第四个交易日处在3000点之下，给人一种既跌不太动、也弹不起来的感觉。而在周末消息面上，近期市场聚焦的12月两个重磅会议之一的中央政治局会议新的政策基调下，市场又是否会迎来转机呢？

12月8日召开的中共中央政治局会议，其中一项内容是分析研究2024年经济工作。会议提出，明年要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，相比去年的“稳字当头、稳中求进”有所升级。会议还提出：“强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”；“积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。总体来看，会议所释放出来的信号是相对积极的，相关政策基调有望在接下来的中央经济工作会议当中得以细化，市场存在受政策预期提振的可能性。

周末消息面上，值得关注的还有国家统计局公布了2023年11月份消费者物价指数CPI与工业品出厂价格指数PPI数据。数据显示：CPI同比-0.5%，创下三年来的最大降幅，同时低于预期的-0.1%和前值的-0.2%；PPI同比-3.0%，也同样低于预期的-2.8%及前值的-2.6%。CPI和PPI的超预期回落，一方面有期间国际原油价格的大幅下跌的原因，另一方面也反映当前仍然存在明显的内需不足问题。这需要后续政策来进一步提振内需，这次重磅会议也提出了“要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”，可以期待后续在促进内需方面有更多实质性的政策推出。

当前市场的核心问题的市场信心不足，导致市场缺乏增量资金，进而导致近期市场表现较为萎靡，其重要根源就在于近期部分经济数据的再次回落，让投资者对未来经济前景产生担忧。而在经济数据没有重新回升之前，需要靠政策来扭转市场预期，这次重磅会议只是给出了一个总基调，市场或许还会继续观望等待接下来的中央经济工作会议给出更为细化、明确的政策导向，相应的运行格局大概率还是以上下空间都较为有限的震荡为主。

技术上来看，一方面，平均股价指数下方还有个20.37-20.44的缺口未补，后市可能还有向下补缺的倾向，不过当前平均股价指数已经来到了20.65，加上下方20.55左右的筹码峰支撑，继续调整的空间应该相当有限了。另一方面，上周二大跌之后，平均股价指数上方最近的筹码峰已变为21左右，同时上方也留下了一个20.95-20.96的缺口未补，因此21左右也可以作为最新反弹目标。在相应的操作策略上，结合以上技术支撑和阻力位以及当前所处位置，继续维持如下的建议：轻仓者以逢低吸纳为主；重仓者则暂时以持股待涨为主。

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，按不加权方式排序，电信运营、半导体、通信设备等涨幅居前，纺织服饰、房地产、商贸代理等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，CPO概念、多模态AI、光通信等较为活跃。

最近，从Pika 1.0到Gemini 1.0，海外AI创新再掀高潮，也让近期A股相关产业链再度活跃，先是AI应用类的传媒娱乐、AIGC概念受到资金追捧，到上周五则切换到AI算力端，与之相关的光模块、算力芯片等分支成为市场主要亮点，逻辑是AI快速发展的产业趋势，又会不断推升其对AI算力的需求和升级迭代。关于光模块和算力芯片，锐叔在近期早评中都有过点评和提示，前者在11月28日的早评中，后者在12月4日的早评中，感兴趣的朋友可以去找来看看。由于AI算力端包括数据的计算、传输和存储，分别对应算力芯片、光模块和存储器，因此今天就想给大家聊一下最近还没怎么涨的存储产业链。首先，AI服务器对存储器容量和价值量均有数倍拉动：1）DRAM：英伟达训练型AI服务器中的CPUDRAM容量高达2TB，另外单个GPU一般搭载80GB以上的HBM存储器，AI服务器HBM总容量预计超640G，总内存容量相较普通服务器有4-8倍的提升，仅CPU内存价值量预计有5倍的提升，GPU的HBM则为纯增量市场；另外，服务器内存也在不断迭代，目前普通的服务器均多配备DDR4，但最先进的AI服务器已经搭配了DDR5或LPDDR5；2）NAND：AI服务器的硬盘容量高达30TB，相较传统服务器提升2-4倍，另外传统服务器同时使用机械硬盘和固态硬盘（SSD），但AI服务器基本全部使用SSD，整体价值量较普通服务器预计提升10倍左右。其次，AI对存储行业需求的拉动已经开始体现在基本面上：DRAM方面，10月DRAM价格全线上涨，环比+2.00%~+7.69%；内存价格的上涨趋势现在已扩展到 NAND Flash。市场研究公司TrendForce 11月9日表示，三星电子预计今年第四季度NAND价格将上涨10%至15%。预计明年上半年还会再增长 10% 至 20%。此外，A股存储产业链还有一大逻辑，那就是国产替代。11月28日，长鑫存储正式推出LPDDR5系列产品，包括12Gb的LPDDR5颗粒，POP封装的12GBLPDDR5芯片及DSC封装的6GBLPDDR5芯片。这是长鑫存储首款采用层叠封装的芯片产品，与上一代LPDDR4X相比，长鑫存储LPDDR5单一颗粒的容量和速率均提升50%，分别达到12Gb和6400Mbps，同时功耗降低30%。长鑫存储成功推出国内首款LPDDR5产品反映出国内在关键存储芯片环节的不断突破。在上述行业周期复苏和国产化趋势的背景下，国内存储产业链及其催生的先进封装产业链的投资机遇值得重视。

AI主题投资还有一个潜在爆发点是AI PC，因为近日消息面上有两个相关催化：一是12月7日，主题为“AI新生态，智启新元年”的首届AI PC产业创新论坛在北京联想总部举办，论坛汇聚众多业界专家和合作伙伴共同探讨AI PC产业的发展。当天，联想集团联合著名机构IDC共同发布业界首份《AI PC（中国）产业白皮书》，该白皮书旨在探讨AI与PC结合的历史必然性，以及新一代PC——AI PC——的基本定义、价值及产品特征，以及对产业生态带来的改变。二是据证券时报报道，12月14日，英特尔将举行“AI Everywhere”发布会，公司届时将推出面向AI PC的新一代Meteor Lake处理器和第五代服务器处理器Emerald Rapids。12月15日英特尔中国区将推出新一代酷睿Ultra平台，率先为联想AI PC提供算力支持，该平台AI算力是上一代的8倍。据悉，新一代酷睿Ultra处理器已适配超10款国内大模型。生成式AI和LLM的飞跃式发展，深刻变革了个人生活与工作模式，加速各行各业智能化转型。AI发展正从软件主导转向硬件+软件并行驱动，而在硬件方面，当前云侧AI呈现向端侧AI的转型趋势。端侧运行具备四大优势：（1）通过终端独立运行以及云-端协同承担计算负载，可大大降低云端算力需求及能耗成本；（2）解决“弱网”“溢云”等极端场景使用难题，保证低时延、高可靠性；（3）强隐私保护性和强定制性，可生成专有用户画像；（4）具有自然语言语音交互的天然优势，可以便捷地获取图片、照片、视频、位置等信息，优化使用体验。端侧AI在于AI Phone与AI PC又主要在于AI Phone与AI PC，一般来说，PC端又相比手机端算力更强，能够同时也与更多大模型需求场景契合，从而有望成为最先搭载端侧大模型的智能设备。AI PC本质是云端与本地端协作，利用云端的大数据处理能力丰富本地端的PC使用场景，依托云端算力来提升本地性能平衡。AI PC是能够创建本地知识库，运行个人大模型，支持人工智能计算，运用自然交互的更强大、更具备创造能力的智能生产力工具。AI PC最重要特点使用本地知识库，保护用户隐私的同时满足用户个性化需求。轻量化模型和开源模型生态的壮大为AI PC的推出提供了可能，各大PC厂商与微软、高通、AMD、英特尔等合作共同推动AI PC的研发设计，预计2024年各品牌的AI PC产品将陆续上市。2024年有望成为AI PC的元年。 2023年10月14日，联想在Tech World2023上展示了AI PC，它能够创建个性化的本地知识库，通过模型压缩技术运行个人大模型，实现AI自然交互。联想AI PC预计在2024年9月以后正式上市。惠普、宏碁等PC厂商也表示将在2024-2025年推出全新AI PC方案。展望未来： 软硬件更新将进一步促进AI算力的增长，品牌和关键零部件供应商对AI PC的投入将进一步增加。AI技术的发展将提高人机交互需求，对显示面板的要求也将增加，包括低功耗、低延迟、高分辨率等。随着AI PC的普及，用户对AI智能化的感知将增强，激发用户换机需求，全球PC产业将持续朝着AI时代迈进。根据IDC预测，受PC换机潮和AI集成的驱动，2024年全球PC出货量将增长至2.614亿台，2027年将达2.9亿台，2023-2027年CAGR为3.1%。根据Canalys预测，兼容AI的个人电脑有望从2025年开始快速普及，渗透率约为37%，并预计2027年兼容AI个人电脑约占所有个人电脑出货量的60%，AI PC将成为主流。基于AI PC有望成为行业发展趋势，大家对其可适当关注。 

操作策略：

在上周二大跌之后，大盘在上周五已连续第三天收出阳十字，也是连续第四个交易日处在3000点之下，涨不上去也跌不下去，反映当前市场观望气氛较浓。短线来看，周末重磅会议虽然释放出相对积极的信号，但预计投资者尚需等待后续另一个重要会议给出更为细化、明确的政策导向，在次此前市场大概率还是以上下空间都较为有限的震荡为主。技术上，一方面，平均股价指数下方还有个20.37-20.44的缺口未补，后市可能还有向下补缺的倾向，不过当前平均股价指数已经来到了20.65，加上下方20.55左右的筹码峰支撑，继续调整的空间应该相当有限了。另一方面，上周二大跌之后，平均股价指数上方最近的筹码峰已变为21左右，同时上方也留下了一个20.95-20.96的缺口未补，因此21左右也可以作为最新反弹目标。拉长时间来看，“政策底”、“经济底”、“估值底”已相继出现，上市公司三季报反映“业绩底”也已初步显现，再加上当前市场情绪和外部因素改善的大趋势不变，有可能跨年度的“吃饭行情”仍值得期待。预计经过一段时间的震荡蓄势期后，大概率还会出现新一轮上升行情。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，结合以上技术支撑和阻力位以及当前所处位置，当前建议：轻仓者以逢低吸纳为主；重仓者则暂时以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）