思瑞浦收购还差“最后一公里” 行业“藩镇林立”扩张雄心显露

《投资者网》蔡俊

思瑞浦（688536.SH，下称“公司”）的烦恼，还在继续。

12月9日，公司公告收购深圳市创芯微微电子股份有限公司（下称“创芯微”）的新进展。目前，公司与创芯微的股东仍在磋商谈判，但尚未就交易条款达成一致。公司的对手方，包括17名创芯微的自然人和机构股东。

今年前三季度，思瑞浦的营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为8.13亿元、0.16亿元，各自同比下降44.63%、94.11%。与同行一样，公司将业绩下滑归结于终端市场不景气。

不过，半导体行业下行周期的当口，公司雄心不改。手握充裕的资金，公司左手继续推进收购，右手研发出MCU产品。这家主营模拟芯片的上市公司，是否能成长为“电子巨人”，值得观察。

“心心念”的收购

半年过去，思瑞浦仍在推进“心心念”的收购。

今年5月，公司公告拟以发行股份和支付现金的方式，收购创芯微95.66%股权。之后，公司发布收购预案。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，经各方协商，确定为182.76元/股，但最终价格尚待评估和协商确认。

资料显示，创芯微主营电源管理芯片。2021年、2022年、2023年1月至5月，该企业营收分别约2亿元、1.82亿元、1.02亿元，净利润分别为-1.01亿元、1.64亿元、-449.78万元。

收购的障碍，是思瑞浦与创芯微的股东还未形成共识。

预案里，公司提到过与芯动能投资、宁波益慧就本次交易部分条款尚未达成一致，后两者若后续决定出售所持股权，公司将以“择机按照本次交易相同的价格”收购。芯动能投资和宁波益慧分别持股创芯微3.82%、0.52%。其中，芯动能投资由京东方、国家集成电路产业投资基金、北京亦庄等发起。

同时，公司披露创芯微在此前的资本运作中，创始人与财务投资人曾约定，转让股权的行为需得到后者的书面同意。

12月的公告里，公司披露与芯动能、宁波益慧就交易主要条款达成初步一致，但“尚有少数交易对方未与公司达成一致，公司正与其积极协商”。其中的“少数交易对方”是谁，暂无更多披露。

截至12月11日，思瑞浦报收153.56元/股。收购虽遇坎坷，但思瑞浦已下决心通过扩张做大做强。

11月的调研中，公司表示“从TI（德州仪器）、ADI（亚德诺半导体）的发展史来看，并购无疑是模拟IC厂商做大做强，实现跨越式发展的有效途径。公司也会继续在市场上寻找符合公司DNA的标的”。

扩张雄心的AB面

思瑞浦的雄心壮志，是主动出击，也是被动扩张。

主动出击的底气，为公司储备了充足资金。截至今年第三季度，公司货币资金7.63亿元，10月又完成新一轮18亿元的定增。

被动扩张的诱因，为公司核心业务受到冲击，补强第二增长曲线已迫在眉睫。

今年前三季度，公司的信号链芯片收入6.49亿元，同比下降37.33%，占营收的79.78%。业绩下滑，需求端疲软是一方面，但国际大厂TI的扩产调价更为致命。

东吴证券在研报中指出，今年以来TI扩产约40%，并从5月起全面下调中国市场的通用模拟芯片价格，以此来抢占更多市场份额。今年上半年，公司信号链芯片的毛利率56.63%，同比下降5.26%。

实际上，TI的进击造成国产厂家普遍受伤。今年上半年，纳芯微的信号链芯片收入4.1亿元，同比下降22.27%。同时，作为模拟芯片的两个主流厂家，思瑞浦和纳芯微还有去库存的压力。

2022年末，思瑞浦和纳芯微的同类产品库存分别为1.57亿颗、3.21亿颗，各自同比上涨79.82%、103.25%。库存量上涨，与当年需求端疲软有关。再叠加今年TI的扩产调价，国产厂家压力倍增。

今年上半年，思瑞浦的库存商品余额为0.5亿元，较年初减少约0.2亿元，去库存有所成效。相反，同期纳芯微较2022年底增加约1亿元，库存商品余额达3.1亿元。

无论怎样，丰富产品线是抵抗风险的必由之路。2019年起，思瑞浦开拓电源管理芯片，并陆续拿到安防、工业控制等下游客户订单，客户包含海康威视。

东吴证券在研报中指出，全球前五大模拟芯片厂家的合计市占率约71%，但大陆厂家体量较小，各家市占率均不足1%。国产替代有空间，电源管理芯片也成了新的必争之地。

今年前三季度，思瑞浦电源管理芯片收入1.6亿元，同比下降62.94%，占营收的19.75%。一方面，纳芯微因布局更早已形成更大的规模。今年上半年，纳芯微同类产品收入2.26亿元，同比下降0.79%。

而另一方面，思瑞浦电源管理芯片的品类并不丰富，即以线性电源为主，主要应用通讯和工业市场。与之相比，创芯微的同类产品种类丰富，客户包括OPPO、一加、小米等消费企业。因此，若收购成功，公司同类产品的品类、客户将实现增加。

车规MCU“藩镇林立”

半导体行业有个金句，模拟芯片的未来在MCU（微控制单元）。

MCU俗称单片机，包含内存、计数器、USB、数模转换等配件，设备齐全、功能多样，集大成于一身。但对模拟芯片厂家而言，打造一款MCU的难点在于数字信号的开发，以及数模信号的转换。

为了切入该赛道，2021年思瑞浦成立嵌入式处理器事业部，并投资2亿元研发MCU产品系列。事业部的工程师团队，不少来自富士通、英飞凌、TI等国际大厂。早前，公司披露过已完成首款工业级MCU流片，并补上数字处理环节的缺口。

11月底，公司正式发布名为TPS32混合信号MCU。资料显示，该产品内核选择STAR-MC1，而非传统的Cortex-M4F，即追求差异化和高性能。东吴证券在研报里指出，公司MCU产品前期会先切入泛工业市场，之后拓展到汽车领域。

漫长之路有了起点，但要想实现车规MCU产品的成熟，思瑞浦的挑战还很多。

一方面，车规MCU的国产化率不高，目前以国际大厂为主，市占率超90%。另一方面，国产同行提早一步布局，呈现“藩镇林立”格局。

以纳芯微为例，今年发布了同类产品NSUC1610。该产品可应用热管理系统中的电子水阀、主动进气格栅、空调电子出风口等领域。

更大的国产厂家，如兆易创新和矽力杰，切入MCU的方式为先齐全外围元器件，成熟后顺势开发推出产品，有点像“农村包围城市”。

截至今年10月份，思瑞浦已量产车规产品近100颗，品类包括信号链、车规电源等芯片，客户有宁德时代、澳仕达，还取得电动车客户（包括一些Tier1）的供应商资质并展开合作。汽车芯片的路能走多远多宽，值得观察。（思维财经出品）■