要正确认识银行息差降低的过度阶段

（原标题：要正确认识银行息差降低的过度阶段）

目前阶段息差降低对银行是最困难的阶段，因为在息差降低阶段，银行需要用规模扩张来对冲息差降低来保持利润正增长，利差降低吞噬利润，规模扩张消耗资本！在这个过程中资产与资本扩张，利润率降低，体现为ROE降低。

但当息差完成从高位到低位的痛苦换挡过程后，到达L型的底部时，银行会是怎样？

就以成都银行为例，即便给予悲观假设，成都银行未来的ROE比目前降低1/3，由去年的19.48%降低到12.987%，这个过程是通过资产及资本扩张的速度大于利润增长的速度实现的。

假定息差换挡完成，处于底部稳定状态时社会名义GDP增长速度5%，成都银行规模与名义GDP增长同步，ROE中5%用于规模扩张，获得与名义GDP同步的增长。剩下的7.987%的ROE提供股息，按10%的折现率，7.987%/PB=10%-5% 可以推出PB=1.5974倍。较目前的PB0.67提升了2.384倍。这时就会发现什么资本充足率根本不是什么问题，在名义GDP低速增长，息差相对稳定的状态下，增长率<ROE，内生增长变得如此简单！

这时如果个别优秀银行可以保持较高的增长，比如7%，那它的估值会更高，比如上面算的成都银行：（12.987%-7%）/PB=10%-7% 可以推出此时它的估值可以提升到约2倍PB。收益率更高。

如果一个银行的ROE从去年的11.4%降低30%到8%，同时增长保持与名义GDP同步5%，则：（8%-5%）/PB=10%-5% 推出PB=0.6。

从这里可以看出投资银行的核心之一是ROE，ROE里面包含着资本内生能力和成长性，越是在经济低迷时期，高ROE越稀缺，对估值的影响也越大。

挺过息差降低的艰难时期，等息差稳定后，净资产积累的增加叠加估值的提升，优秀银行可能会迎来戴维斯双击，净资产增长和估值PB的双击！

未来政府财政面临压力，银行在保障增速满足名义GDP需要的情况下，不再需要目前短期的扩张规模抵消息差降低维持利润的压力，完全可以象神华茅台一样提升分红比例，支持财政。同时加大分红可以维持银行的ROE稳定，有利于国有资产提升效率，有利于国有资产保值增值。

当然在降息周期，银行面临着资产质量不良暴露的巨大压力，所以目前投资银行的核心之二是资产质量，投资资产质量不行的银行可能抗不过冬天，等不到美好的明天。

对应银行的资产质量，要看银行的资产结构，要深刻理解民营企业，中小企业，大型国企，上市公司，地方政府的信用风险和信用成本的差异，明白不同区域信用成本的差异，及无限责任的个人违约的特点。

要明白地方政府债务风险的实质是资源错配！是否错配要看地方政府的投资是有效供给还是无效供给，是否可持续发展。浦东新区深圳特区当初建设也是大量负债，但只要发展起来了就是公共产品的有效供给，就是可持续发展的优良资产；你在大山里修一条没人走的高等级高速路就是无效供给，没有税收产出，就是不可持续的劣质资产。地方政府债务风险本质上并不是信用风险，而是无效公共产品供给带来的现金流不可持续发展的风险。

未来中国的财政政策必然是整体的逆周期采取积极的扩张财政政策，但在整体积极的前提下，必然有保有压，与区域经济发展相匹配，需要提供公共产品的有效供给，提高财政投资的效率和社会效益。

其实看一下最近几年涨幅惊人的煤炭股，从原来的产能过剩全行业亏损到目前的转变，一个最大的变化就是资本开支大幅降低，分红比例大幅提高。煤炭价格的提升对应未来经济进入上升周期，银行进入加息周期。

对待银行要有发展的眼光，过去几年优秀银行20～30%的增长不是常态；息差降低的换挡期也不是常态。人的情绪总是在过度乐观和过度悲观之间摇摆，人性总是在贪婪与恐惧间跳跃。

$招商银行(SH600036)$ $兴业银行(SH601166)$ $成都银行(SH601838)$