锐叔论市 加速赶底=转机临近！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周一早盘三大指数集体低开。开盘之后，沪指横盘为主，深成指和创业板指则震荡走低。午后，指数集体呈现阴跌之势直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.40%、跌1.13%、跌1.54%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）36家，显示市场情绪偏低；个股涨跌比647：4379，个股平均涨幅-1.11%，亏钱效应明显，两市成交额6926亿，较前一交易日缩量5.53%。北上资金净流入逾27亿。 

临近年底，A股似乎也是一副要将颓势进行到底的架势，经过昨天的调整之后，深成指、创业板指已创出年内新低，沪指则创出本轮调整的新低，离此前的年内最低点2923也是仅一步之遥，在消息面上没有特别的利好叠加年底资金面偏紧的背景下，最终破位创新低几乎没有悬念。不过，这也不是坏事，按照A股“不破不立”的传统，或许意味着新的开始。 

当前，估值类、宏观类、资金面类、情绪面类等多项指标表明市场已达底部。如在估值方面，截至上周，A股滚动市盈率为10.667倍，而历史最低值则出现于2014年9月15日，为8.550倍，与当下数值非常接近；A股市净率仅1.46倍，位于历史分位数的1%，也就是说基本上已到历史最低值；A股风险溢价率为3.4%，已经高于05年以来均值+1倍标准差（3年滚动），接近去年10月底水平；A股股债收益比为0.84，已达05年以来均值+2倍标准差（3年滚动）附近，也接近去年10月底水平。上述一系列数据意味着，当前市场估值已处于历史底部，中长期角度看性价比很高。再如资金面上，10月偏股型基金新发行份额为103.27亿份，而11月则为240.86亿份，意味着公募基金发行状况已经触底，未来市场或将迎来更多新增资金入市。 

此外，在技术面上，大盘又到了2005年以来的中长期上升趋势线附近，也到了另一个中长期趋势指标——20年均线（今年为2835）附近，意味着下方将面临强大的中长期技术支撑。此外，之前锐叔提到的平均股价指数回补11月6日20.37-20.44缺口的目标也已在昨天完成，意味着此前缺口对该指数的下拉效应消除；大盘日线KDJ指标已接近超卖区域，深成指和创业板指则已进入超卖区域，意味着技术反弹的要求日渐增强。 

综上所述，再结合近年来最后半月里市场大多呈现先抑后扬的特征，以及年初在资金面改善的背景下，A股往往会出现“春季躁动”行情的现象，锐叔认为，当前市场应该就是处于加速“赶底”状态，同时也意味着市场转机越来越近。操作上，对于轻仓者，继续维持如下建议：暂时以观望为主，继续等待回调低吸机会；但对于重仓者，现在就不建议再在此时去杀跌了。 

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，运输服务、仓储物流、交通设施等逆势收涨，酒店餐饮、旅游、商贸代理等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，仅航运概念较为活跃。 

在整体市场低迷的背景下，锐叔在昨天早评中重点提示的航运概念几乎是市场中最大也几乎是唯一的亮点。航运概念之所以能逆势走强，主要的驱动就是红海商船遇袭事件带来相关航线中断的风险。而且这一驱动仍在发酵，最新消息面上，12月18日，澎湃新闻记者从货代公司方面独家获悉，受国际形势影响，中远海运（COSCO），东方海外（OOCL）以及长荣海运（EMC）已口头通知暂停红海航线货物的接载。此外，18日当天已收到船公司消息，远东到地中海东岸航线大幅上调，由以星航运独家运营的地中海航线ZMP明年1月初运价与今年12月下旬的运价相比直接翻番。因此预计，航运概念有望在短期内继续活跃，大家仍可结合相关局势变化持续关注。今天，锐叔想和大家聊一下红海商船遇袭事件可能引发的另一个潜在机会——天然气。消息面上，在胡塞武装对商船的袭击升级后，石油和天然气巨头BP Plc表示，将暂停所有油轮穿越红海。这一消息或许是迄今为止袭击对能源运输构成干扰的最明确信号，欧洲基准天然气价格一度走高7.9%，布伦特原油期货一并上涨。苏伊士运河、SUMED管道和曼德海峡是波斯湾石油和天然气运往欧洲和北美的战略路线，2023年上半年通过这些航线的石油运输总量约占海运贸易石油总量的12%。2023年上半年，受俄罗斯石油制裁影响，流经苏伊士运河和SUMED管道的北向原油较2020年增加了60%以上。此外，2023年上半年，来自俄罗斯的石油出口占苏伊士运河南行石油运输量的74%，高于2021年的30%。其中大部分出口量运往印度和中国，而印度和中国主要从俄罗斯进口原油。因此，如果局势进一步恶化，全球石油、天然气的供应格局势必会受到扰动，石油、天然气价格有潜在的上行风险。此外，近日国内多地气温骤降，也是短期支撑天然气价格的因素。而长远来看，天然气是理想的过渡能源，在替代煤炭，促进能源结构升级转型过程中发挥重要作用。相较于煤炭等其他化石能源，天然气更加清洁环保，对空气污染减排、电气化水平提升有重要作用。2022年，天然气在我国一次能源结构中占比8.5%，远低于世界23.5%的平均水平，而煤炭占比高达55.5%，我国能源结构亟待改善。12月7日，国务院印发《空气质量持续改善行动计划》，明确强调优化能源结构，加速能源清洁低碳高效发展。具体而言，要对煤炭消费总量严格控制，削减非电领域煤炭消费，在工业窑炉领域积极稳妥推进以气代煤，在北方地区清洁取暖领域同样加大民用、农用散煤替代力度。由此可见，天然气对煤炭的替代效应将长期持续，天然气在能源结构中的地位将不断强化。近年来我国天然气消费量整体保持稳健发展趋势。2011-2021年间，我国天然气表观消费量从1307亿m3增长至3726亿m3，CAGR达11.04%。根据国家能源局《中国天然气发展报告（2021）》预测，2030年我国天然气消费规模将达5500亿-6000亿m3。根据该预测计算，我国天然气消费量在2022-2030年间CAGR有望保持在5.21%-6.36%，仍处于中高速发展阶段。综上所述，除了航运概念，近期大家也不妨适当留意一下天然气板块。 

电力也是昨天少数尚能逆势收涨的板块，其最近也有一个催化：根据国家发改委、国家能源局此前发布的《关于做好2024年电力中长期合同签订履约工作的通知》，要求12月20日前完成2024年度电力中长期合同签订工作。相较2023年度，本次通知新增推进完善新能源中长期市场机制章节，提到将第一批大型风电光伏基地项目按要求纳入优先发电规模计划，组织签订电力中长期合同；鼓励新能源按照“煤电与新能源联营”原则等内容；同时再次强调对燃煤发电企业煤炭和运力保障、煤电联动、合理峰谷价差等内容。此次变化是总结近年来电煤中长协合同执行经验后提出的合理修正，将使得电煤中长协合同更加合理、有效，同时当前煤价仍不支持电价的大幅调整，预计中长期电量电价将保持较高水平。叠加容量电价政策的落地，火电的补偿亦将清晰稳定。从电力行业近期景气度来看，国家能源局数据，11月全社会用电量同比+11.6%，11月全国发电量同比增长8.4%，水电受进入枯水期影响同比仅增长5.4%，因而火电同比增长6.3%、8月至今增速持续提升。展望12月，基于近期强冷空气影响，预计12月份用电量同/环比均将出现明显增长，用电高峰期利于交易电价的提升。长远来看，过去市场对火电股作为周期股的判断深入人心，关键在于判断煤价和电价对盈利的波动。但是立足容量电价落地的时点，未来火电公司的商业模式将向调节性电源转型，自身的盈利也将拆分为电量利润（煤电联动下逐步稳定）、容量及辅助服务利润、绿电利润三部分，而后两者本质上都挂钩我国绿电化进程。根据相关券商研报测算，至2030年火电将有1/3左右收入来自容量电价和辅助服务，其对于煤价、电价敏感性低，推动盈利稳定性大幅提升。而调节价值是未来火电的核心，火电的商业模式开始向火储方向变革，稳定性+分红能力，价值重估的节点已经来临。目前火电板块PB均值为1倍左右，随着盈利稳定性持续提升，板块PB有望向核电PB1.43x、水电PB2.31x靠拢。 

操作策略：

周一大盘维持近日颓势，创出本轮调整的新低，而北上资金的净流入，更加凸显最近内资信心的不足。短线来看，以往年年末时段市场运行规律作为参考，预计后续市场大概蓝以震荡为主，节奏上或先抑后扬，意味着大盘或还有继续下探可能。不过在技术上，大盘下方将面临强大的中长期趋势线支撑，平均股价指数也已回补此前20.37-20.44缺口，意味着此前缺口对该指数的下拉效应消除。叠加海外流动性继续改善及降准降息预期升温，后续调整空间应该也较为有限。拉长时间来看，“政策底”、“经济底”、“估值底”已相继出现，上市公司三季报反映“业绩底”也已初步显现，再加上年初资金面改善之下，市场往往会出现“春季躁动”行情，因此判当前市场处于加速“赶底”状态，同时也意味着市场转机越来越近。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者暂时以观望为主，继续等待回调低吸机会；重仓者则不宜继续杀跌，应以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）