杰华特“熬冬” 顶着半导体库存压力逆周期扩张

《投资者网》蔡俊

消费电子在三季度似乎有复苏迹象，但上游似乎暂未明显感受暖意。

作为一家致力于模拟集成电路的 研发与销售的企业，今年前三季度，杰华特（688141.SH，下称“公司”）营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为10.05亿元、-3.64亿元，各自同比下降3.42%、433.58%。收入下滑，与半导体行业不景气有关，利润下滑则是逆周期加大支出。

资料显示，杰华特主营电源管理芯片，今年上半年收入6.26亿元，占同期收入的96.3%。半导体行业的寒气，让公司的库存压力有增无减，也促其研发高端产品。

国内模拟芯片厂家能否熬过这场寒冬，逆势扩张是否迎来好结局，答案就在不远的将来。

库存压力有增无减

半导体行业的冬风还在吹。

今年10月，杰华特公告部分募投项目延期公告。2022年，公司完成科创板上市，募集资金净额20.5亿元。除了补充流动资金外，公司募投项目包括高性能电源管理芯片、模拟芯片、汽车电子芯片等产业化项目，以及先进半导体工艺平台开发。

根据延期公告，公司本次延期的是“高性能电源管理芯片研发及产业化项目”，预定可使用状态时间从今年12月，调整到明年12月。具体原因，公司表示在实际建设过程中受外部影响，且资金到位时间相对开工时间较晚，导致前期进度有所滞后。

表面上，杰华特的项目延期与外部有关。但翻开公司财报，相关产品的滞销或是深层原因。

2022年，公司电源管理芯片的生产量、销售量分别同比上涨21.11%、11.92%，产销率83.84%，同比下降6.88%。同期，该类产品库存量同比上涨105.62%。

库存激增，与半导体产业进入下行周期有关。更具体点，因下游消费电子的需求不振，犹如寒气传导至上游，导致供应商库存高企。

只不过，杰华特的收入以电源管理芯为主，早前产量较大，造成库存更高。2022年，思瑞浦、纳芯微、公司的同类产品产量分别为6.6亿颗、3.17亿颗、40.3亿颗，对应库存各自为0.47亿颗、0.89亿颗、12.68亿颗；思瑞浦的库存同比下降8.96%，纳芯微同比上涨914.16%。

去库存的压力，顶在公司的肩上，而且有增无减。

今年上半年，公司库存商品的账面余额3.7亿元，较2022年底增加1亿余元，存货跌价准备0.35亿元，计提比例为9.46%。2022年底，公司相应的计提比例为5.3%。

造成该局面，一方面与下游需求不景气有关，另一方面来自国际大厂下场“卷”。东吴证券在研报中指出，今年以来TI（德州仪器）扩产约40%，并从5月起全面下调中国市场的通用模拟芯片价格，以此抢占市场份额。

如何破局前行，从外部影响看，等待下游需求的复苏或是不多的路径。中泰证券在研报中认为，今年三季度消费电子市场转暖，有助于公司库存去化。最终能否形成效果，有待观察。

产品结构优化

如果库存是一把寒冬剑，那么融化的炉火就是产品结构优化。

行业比较来看，今年上半年，公司主营业务毛利率31.62%，2022年底为39.93%。同期，思瑞浦的电源管理芯片毛利率47.9%，2022年底为49.81%。

可以看出，杰华特的电源管理芯片毛利率低于同行，或说明品类构成相对以低端为主。实际上，自2022年下半年以来，芯片价格一路走低，低端品类的降价更明显。

电源管理芯片的品类，分为DC-DC、AC-DC、线性、电池等。华西证券在研报中统计，2022年上半年线性、DC-DC、AC-DC的市场价分别约2元/颗、1.4元/颗、0.8元/颗。

品类的价格与技术、毛利呈正向关系，线性的技术含量与毛利高于其他。DC-DC与AC-DC，前者是直流电间的转换，可应用于数字芯片，后者是交流电与直流间的转换，厂家更为分散，很难出现一家独大。

同行中，思瑞浦主要聚焦在线性电源和DC-DC开关电源等领域，其电源管理芯片2022年销量同比上涨32.67%，线性规模的放量是动因之一，因此库存压力也较小。

与之相比，杰华特的线性产品有明显下滑，或说明过去其他品类的产量较多。今年上半年，公司DC-DC、AC-DC、线性等销售额分别为3.67亿元、1.66亿元、0.84亿元，2022年同期各自为3.35亿元、1.46亿元、2.03亿元。

对此，近期公司接连推出多相控制器和DrMOS、模拟前端AFE等高端模拟芯片。以DrMOS为例，公司在接受调研时披露，多款30A（安）-70A（安）已实现量产。接受机构调研时，公司也强调向DC-DC、线性等品类发力。

逆势扩张费用

杰华特有一个标签，就是虚拟IDM模式。

虚拟IDM，指的是厂家既专注设计环节，也拥有自己专有的工艺技术，能要求上游晶圆厂配合导入自有的制造工艺。国内同行如思瑞浦，采取Fabless模式，即纯设计、验证、销售，制造环节全委托完成。

换言之，两种模式都属于轻资产，但虚拟IDM掌握核心工艺，所以成本占用也更大。今年前三季度，杰华特、思瑞浦的营业成本占收入比例分别为128.3%、46.5%。

无论哪种经营模式，下游客户才是王道。按下游分类，今年前三季度，公司消费类、通讯和计算类、工业和汽车的收入占比分别为40%、40%、15%。此前，公司起家消费类应用，主要产品是AC-DC品类。

消费电子入冬，但汽车电子暖流涌动。今年以来，国内模拟芯片切换应用赛道，杰华特也不例外。

公告显示，公司车规芯片的产品包括DC-DC、线性、BMS、高低边开关、车灯驱动等，即布局全品类，丰富各型号。其中，DC-DC是核心主打品类。

咨询机构佐思车研的报告统计，国产车规DC-DC芯片厂商有杰华特、希荻微、南芯半导体、炎黄国芯等。公司产品已导入比亚迪、长安汽车的供应链体系，希荻微导入的供应链为问界M7，而南芯半导体入局较早且出货量大。

然而，DC-DC品类受制于技术含量，产品毛利有天花板。目前，杰华特看上了利润更高的AFE（模拟前端）品类。

这类产品应用到车规，认证要求高、难度大，涉及高压、高精度、基准、低噪声等，造成国产量产有限。国产厂家中，比亚迪半导体是首款批量装车应用的芯片。相比之下，公司已量产工业应用的AFE，汽车应用在研发中。

而半导体产业弱周期的环境中，逆势抢市场的案例屡见不鲜。前有三星亏损扩张存储芯片，现有TI扩产降价。2022年底上市科创板的杰华特，费用也创下新高。

2023年前三季度，公司研发费用、销售费用分别为3.98亿元、0.82亿元，各自同比上涨80%、70.8%。相关费用能否促成迭代技术落地、客户规模增加，可能决定公司未来的发展前景。（思维财经出品）■