锐叔论市 上周五市场发出了一个重要信号！

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

上周五早盘三大指数开盘涨跌不一。开盘之后，指数先抑后扬，中午后盘前先后上行至日内高点。午后，指数突然出现大幅震荡有所转弱，此后保持在平盘线下窄幅波动直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.13%、跌0.39%、跌0.37%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）20家、跌停股（剔除ST）50家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比948：4033，个股平均涨幅-1.13%，亏钱效应显著，两市成交额7794亿，较前一交易日增量6.41%。北上资金净流出逾25亿。

受部分前期热门板块及众多高标股大幅回落影响，上周五市场盘面上一度出现较大震荡，个股平均跌幅也较大，剔除ST股后的跌停股数量更是创了自去年8月31日之后一年多的新高。不过，由于有权重较大的部分顺周期及新能源赛道品种的托举，指数倒没有跌多少，收出的阴十字可视为前一天反弹后的整理。而临近年关之时，盘面上出现的这一现象值得我们注意，这或许意味着在来年初的行情当中，市场风格将会出现一些重要变化。

回顾过去十年当中，类似今年这种前期市场经历了长时间低迷后，有三个年份的来年初“春季躁动”行情可以用来借鉴，即2013年、2016年、2019年。而根据周末华创证券一篇相关研报的统计，在这三年的“春躁”行情中，2013年的情况是稳增长政策发力提升市场风险偏好，市场表现方面则是前期超跌股涨幅占优，低市盈率表现更好；2016年的情况是稳增长政策叠加经济企稳回升带动市场上涨，市场表现方面则是前期超跌股涨幅更明显，小盘股涨幅占优，高估值表现相对占优；2019年的情况是宽货币+宽信用，流动性宽松带来市场估值修复，市场表现方面则是前期超跌股涨幅明显居前，大市值股票表现相对更好。由此可见，上述三次低位躁动行情在市场表现方面，虽然有时候是大票占优，有时候是小票占优，有时候是低估值品种占优，有时候是高估值品种占优，但有一点是相同的，那就是前期超跌股表现更好。那么，这给了我们一个启示，把握来年“春躁”行情，或许更应该重视前期超跌或长时间低迷板块的“反转”机会。

今年以来，市场呈现明显的“大弱小强”以及围绕人工智能、智能驾驶、人形机器人等科技新赛道炒作的特征，而传统顺周期、大消费以及以往的强势赛道新能源备受冷落，市场分化十分明显。其中，一方面代表沪深市场市值最小的400只股的微盘股指数截止到上周五，今年累计涨幅已高达44.23%；另一方面，代表沪深市场权重大票的沪深300指数却是继去年大跌21.63%之后，截止到上周五，今年再跌13.80%。不过，当前一些迹象开始预示这一分化或已接近极致：一是近期“炒小”已从沪深市场市值最小的400只股发展至盘子更小的北交所股票，接下来就没有更小的票了；二是小票整体估值已不便宜，截止到12月15日，小盘指数（国证2000）PE估值48倍，历史分位达到60%。与此同时，沪深300指数PE估值仅为10.56倍，历史分位仅为12.7%。此外，新能源权重占比较大的创业板指PE估值也仅为27.25，历史分位更是低至0%；三是沪深300成交占比低于20%，是2014年以来最低。而国证2000成交占比35%，仅次于2015年牛市时期。俗话说物极必反，而上周市场的表现已开始出现风格变化的苗头，如上周沪深300指数仅跌0.13%，而国证2000、微盘股指数则分别大跌3.68%和2%。

总体来看，就大盘而言，基于近年来年内最后一周涨多跌少的规律，锐叔认为接下来几天大盘即便会有所反复，也大概率不会再去创新低了。而一旦翻过年，将迎来一年当中资金面最为宽松的时段，市场有望再现传统的“春躁行情”。再结合前述观察和统计，后续还需重点留意市场风格上的高低切换。在相应的操作层面上，目前给大家的建议如下：轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则以耐心持股待涨为主。

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，按不加权方式排序，航空、运输服务、船舶等涨幅居前，传媒娱乐、互联网、广告包装等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，PEEK材料、锂矿、大飞机等较为活跃。

上周五，军工板块相对活跃，其中领涨的航空、船舶、大飞机概念等都属于军工分支。军工板块的上涨驱动因素应该主要来自两个方面，一是12月22日，中国国航宣布拟发行A股募集资金不超过60亿元，用于引进17架飞机项目及补充流动资金；二是11月以来全军武器装备采购信息网发布的招标及中标公告数量显著增加。今天，锐叔主要就后者来展开聊一下。军工板块今年以来的表现并不是太理想，截止到上周五，国防军工板块指数跌了4.43%，而且上周四才刚刚创了年内新低、究其原因，主要是受到订单延迟、军品价格调整、税制改革等多因素影响。具体来看：1）1月-3月：初期受到增值税政策调整及军品降价等因素影响，全年业绩增速预期有所下滑，板块下行；2月份卫星互联网及船舶板块行情启动，3月初军费增速超预期，带动板块回升；2）4月-6月：年报及一季报陆续披露，部分上游企业业绩表现不及预期，主要是因为“十四五”规划中期调整影响新签订单下发进度，板块调整；3）7月-8月：半年报陆续披露，核心标的保持稳健增长，8月份人事调整等影响板块表现，4）9月上旬：中期调整乐观预期带动板块上行；5）9月下旬-10月：中期调整进度晚于预期，人事调整范围扩大，三季报陆续披露后多数公司业绩不及预期，板块持续筑底；6）11月至今：军采网招投标公告数量激增，部分上市公司陆续披露订单，板块上行。年底到年初是合同签订和预算考核的时点，且军方在年末对当年度采购预算的执行情况进行考核，亦可能使得预算项目在年末会加速实施。因此在当前，随着中期调整订单审批环节在11月底的逐步落地，招标采购需求亦逐步恢复，订单与订货逐渐放量。根据国金证券相关研报统计的全军武器装备采购信息网的数据，可以直观看到11月项目的招标与中标数目均创下了年度新高。此外，从第四季度开始多领域上市公司披露订单情况来看，边际改善信号强烈。从2024年展望来看，中期调整是国家层面对于五年发展规划的调整。从量的角度看，国内外局势变化导致本轮中期调整幅度较大，其方案预计对于未来武器装备的发展方向起到提纲挈领的作用。复盘过去几轮五年规划，后两年军费支出及企业营收占比均稳定提高，因此判断中调落地后有望开启新一轮武器装备批量采购周期。国防建设是大国刚需，百年建军目标牵引武器装备采购需求持续旺盛，军费支出稳定增长，基本盘稳定。我国国防建设面临关键转型期，参考军事强国战略发展路径以及俄乌冲突、巴以冲突中新型作战方式和新型武器装备的作战效果，高精尖的战略力量建设（如高超声速导弹、先进战机、卫星互联网等）以及高效费比的武器装备（如无人装备、远程火箭弹等）加速列装或为接下来我国国防建设的主要方向。展望2024年及十四五后半程，新型号批产及新装备发展带来的结构性机会或成为关键。从估值层面来看，申万军工PE-TTM自2020年行情冲高后逐步回调，当前军工行业PE-TTM近48倍，已低于过去十年内围绕55-72倍的估值区间，行业应该具备一定的的估值修复弹性。

因也门胡塞武装袭击红海商船引发的航运危机继续发酵。最新消息面上包括：当地时间12月23日，美国军方表示，两艘在红海的船只报告称其遭到攻击；同日，伊朗官方媒体塔斯尼姆通讯社援引伊朗准将Mohammad?Reza Naqdi的话称，（以色列和美国）很快就会等来地中海、直布罗陀海峡和其他水道的关闭。此外，据宁波航运交易所12月22日发布的报告显示，目前85%的集装箱船班轮公司均已通知暂停红海航线货物的接载。12 月以来，多艘货轮在曼德海峡、红海附近水域遇袭。其中，世界上主要的集运公司，包括马士基、赫伯罗特旗下的船舶均遭遇到胡塞武装的袭击，作为避险策略，四大集运巨头马士基、赫伯罗特、达飞轮船、地中海航运纷纷宣布都将暂停所有通过红海的船舶航行。北京时间12月18日晚，世界油气巨头英国石油公司（BP）也表示将暂停所有通过红海的油轮运输。若航运公司暂停通过红海的航线，亚欧之间的航运运输只有绕行非洲最南端的好望角。而根据Clarksons测算表明，绕行好望角将显著提升货轮航行时间，静态测算，远东-欧洲的集装箱运输效率损失接近29%（单向时间拉长8天），而油轮航线中东湾-欧洲的绕行最远拉长120%的时间距离，运输效率损失一倍以上。我们认为除了直接的航行成本，更为重要的在于有效运力的损耗，供需的边际改变，或将推动运价明显波动。当前，红海商船遇袭事件对航运业的影响已非常明显。从最近通行船舶数量变化来看：抵达亚丁湾的船舶数量急剧下降，其中集装箱船下滑最为明显。抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）7日移动平均值为288万吨，较12月1日下降36.1%。分船型看，集装箱船7日移动平均通行量下降约77.8%，而油轮和干散货船分别下降约12.4%、7.6%。苏伊士运河南向过境船舶数量下降约20.0%，集装箱船、油轮南向过境数量（以7日移动平均值计）较12月1日分别变动-50%、-9%。从运价跟踪情况来看：集装箱运输SCFI欧线周大涨46%，集运欧线期货EC2404周上涨超过50%。成品油运输：相关航线周涨幅明显。MR（中东湾-英国/欧陆航线）收于3.3万美元/天，周环比+115%，LR1（中东湾-日本航线）收于3.8万美元/天，周环比+45%。原油运输：苏伊士油轮、阿芙拉油轮跨地中海航线涨幅较为明显。苏伊士油轮（中东-地中海航线）TCE本周收于4.4万美元/天，周环比+36% ，阿芙拉TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）周环比+47%、+87%。也门旁边的曼德海峡和埃及的苏伊士运河分别扼守红海两端，因此此次红海航运危机可以于历史上苏伊士运河出现的类似情况影响相似，而回顾近年的历史，2021年3月，苏伊士运河拥堵后，集装箱船型运价上涨相对明显，欧线运价在拥堵后1月内上涨18%，与之相应的是，2021年3月-6月，A股航运概念板块指数最多时涨了约20%，同期大盘才涨了不到2%。而这次危机在12月爆发以来，集装箱船型欧线运价涨幅已经明显超过了上一次苏伊士运河拥堵后的涨幅，而截止到上周五，A股航运概念板块指数却在12月仅仅涨了0.31%。这或许意味着即使不考虑事态进一步发展，其后续也应该还有补涨潜力。此外，若市场从航运业延伸至对全球贸易供应链的担忧，则相关受益链条将进一步延伸，比如说作为集运货物的紧急时效性替代，叠加跨境电商平台的高景气发展，空运价格或在淡季得到支撑预期，

操作策略：

受部分前期热门板块及众多高标股大幅回落影响，上周五市场盘面上一度出现较大震荡，不过，指数最终收出阴十字，可视为前一天反弹后的整理。短线来看，基于随着年底资金面最紧张时段过去、近年来年前最后一周涨多跌少的规律，预计接下来几天大盘即便会有所反复，也大概率不会再次创新低。拉长时间来看，“政策底”、“经济底”、“估值底”已相继出现，上市公司三季报反映“业绩底”也已初步显现，再加上年初资金面改善之下，市场往往会出现“春季躁动”行情，因此判当前市场处于加速“赶底”状态，同时也意味着市场转机越来越近。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则以耐心持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）