【深度好文】一文读懂美债

（原标题：【深度好文】一文读懂美债）

最近，随着市场上对美联储加息结束的预期越来越多，投资者对美债的关注度也进一步增强。

那么，美债究竟是怎样的一种资产？它和美联储加息之间有什么关系？

当前的配置价值如何？美债的到期收益率变动，又是否与其他的资产表现有关联呢？

今天，我们就来为大家深入解析一下美国国债这个品种。

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美债的基本知识

在讲解美债之前，我们要先明确一个概念：平时大家所讲的“美债到期收益率”，实际上并不是一种“利率”，而是综合了资本利得和票息收入的投资年化收益率。（也就是下面公式中，“到期收益率”一项）

不过，大家一般习惯以“美债利率”称呼美债到期收益率。

根据以上公式,我们可以很清晰地看出，当票息、本金不变时（一般来说，这两项都是不变的，因为在债券发行时已经固定在条款中），债券当前市场价格越低，到期收益率就越高。

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十年期美债到期收益率与美联储加息的关系

那么，美联储加息与美债利率，究竟是什么关系呢？

当我们提到说美联储加息时，其实指的是提高联邦基金利率，就是美国同业拆借市场的基准利率。

十年期美债收益率与联邦基金利率息息相关，我们在下图中展示了1980年至今两种利率的走势，其中阴影部分为美联储加息周期区间。可以发现二者基本上是同向变动，相关性高达91.07%。

这可以简单地理解为，当美联储加息时，美债收益率可能也是会更高的。

数据来源：Wind

那么，为什么美债收益率会与联邦基金利率具有如此高的正相关性呢？

这里面最主要的传导方式是，提高联邦基金利率会使得美国国债的市场价格下降。根据上一部分的结论，美债到期收益率与市场价格是反向变动的，因此美债到期收益率就会上升。

而加息会使得国债的市场价格下降，主要来自于三个方面的原因：

1. 在实施加息操作时，美联储会在公开市场上抛出国债，吸纳商业银行过剩的流动资金，造成同业拆借市场的资金紧张，迫使联邦基金利率与美联储的拆借利率同步上升。此时，美联储大量抛售国债会导致美债价格下跌。

2. 加息导致银行贷款利率升高，从而抑制过热的经济，最后导致投资者卖出美债换取资金，此时市场上的投资者的抛售行为会使美债价格下降。

3. 最后，加息还会导致银行存款利率升高，能够吸引部分投资者抛售持有的美国国债、选择银行存款。

因为这三个原因，美联储加息会导致美国国债价格下降，美债利率升高。

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本轮美联储加息周期开始于2022年3月16日，截至今年7月份一共加息了11次。

从0.25%一直加到5.5%，累计加息幅度达到525个基点。

在这段加息周期里，美债收益率从2.1%上升至超过5%，幅度达到了约290个基点。

就在12月13日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。这是自今年9月会议以来美联储连续第三次暂停加息。

自从加息暂停后，美债到期收益率持续下行，目前已经从5%的高位来到了4%以下的位置。

在不加息、或可能会减息的货币环境中，债券抛售压力减轻，到期收益率有持续下行的空间，也就是债券价格本身可能会上涨，意味着美国债市在当前有一定的配置价值。

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美债收益率与其他资产的关系

为什么大家经常都会关注美联储加息操作、美债到期收益率呢？

肯定不仅是因为想要投资美国债市。更多地，其实是因为美国国债作为大家公认的一种无风险资产、同时也是美国经济情况的“晴雨表”，它的价格与其它很多资产的表现都有关。

因此，在了解什么是美债之后，我们来讲讲美债收益率的变动与其他一些重要资产表现的影响。

- 美债收益率与中国股市

十年期美债收益率对中国市场有多种传导机制，主要以宏观传导、资金传导、情绪传导三项为主线，不同机制有不同的影响效果。

1. 宏观传导机制：美债收益率与美国基本面同向变动。在2018年以前，中美经济周期趋于同步，最后通过影响中国基本面来传导到股债市。不过自从18年，特别是20年疫情之后全球错位复苏，导致中国美国处在经济周期的不同阶段，因此海外经济波动对国内资产价格的影响减弱，宏观传导的影响力在下降。

2. 资金传导机制：美债收益率上升时，相当于无风险收益率上升，中国市场相较美国的吸引力下降，资金流入中国市场的速度会放缓，引起股市的下跌表现。

3. 情绪传导机制：当美债收益率抬升时，可能导致风险偏好下降，带动以美元为代表的避险资产价格上涨，以A股为代表的新兴市场资产价格下跌，因此国内利率与股票指数都会趋于下行。

另外，由于港股的全球市场属性更加突出，因此对美债收益率的变动会比A股更加敏感。

- 美债收益率与黄金

从下图中我们可以发现，美债收益率与黄金的走势呈现明显的负相关性。美债和黄金同为避险资产，当美债收益率上升时，投资者会转向具有更高收益率的美债，驱使金价下跌。而自23年9月美债收益率持续下降以来，黄金走势也创下新高。

数据来源：Wind

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美国停止加息后全球大类资产表现

随着市场对美联储停止加息的预期逐渐强烈，投资者们也更关注停止加息后各类资产的走势会如何变动。根据过往美联储停止加息转向宽松期间，各类资产的表现，我们或许可以找到一些规律。

从历史以来，几次美联储停止加息之后的资产表现来看，停止加息之后，权益类资产有明显的上涨趋势；而黄金类资产在近两次加息周期后有明显正回报。

不过，预测永远是最难的事情。也许我们不应才用“押注”式的投资方式，更应该秉持综合配置、全面配置的思路配置每一类资产，这样，无论出现怎样的宏观环境，都可以尽量使组合不经受较大回撤、力争获取长周期的投资收益。

看完这篇，大家是否对于美债这一类资产有了进一步了解呢？大家是如何看美债这个品种的配置价值的，各位朋友又是否有配置相关的标的？欢迎交流！

（风险提示：以上仅代表个人观点，不代表公司立场，仅供参考。基金投资有风险，请您谨慎决策。）