熊市进入“加时赛”，艰难时刻必须咬牙拼到底！

（原标题：熊市进入“加时赛”，艰难时刻必须咬牙拼到底！）

2023年的A股市场行情，最终以熊市收官。本轮的熊市从2021年开始酝酿，至2022年全面开启，2023年又持续了一整年。投资者在熊市里，仿佛经历了一场残酷的竞技比赛，现在已进入加时赛。

与2023年的强预期弱现实相反，投资者目前处于极度悲观失望的状态。岁末年初，我们没有听到去年年底到处可见的憧憬与畅想，当前更多的是愤怒、哀怨、忧虑等负面情绪。但投资者没有期待，并不等于2024年A股市场就一定会延续不佳的表现。加时赛让人感到煎熬，此时此刻，我们必须要咬牙拼到底。

一、行百里者半九十

在熊市里、在“低不卖”的区间里坚持这么久，哪怕熊市已经走完了90%，这才仅仅是成功的一半。在“低不卖”的区间，最终放弃了，过去的坚持和努力就毫无意义了。

2023年是A股市场普遍下跌，基金重仓股、偏股型基金指数表现不佳的一年。与熊市搏斗了一整年，投资者的账户依旧浮亏，在年底的下跌行情中，很多投资者甚至不敢看账户了。

图1：73期手抄报，系数12有23期，占比31.5%

我们过去反复强调，投资行为对于投资结果的重要影响。投资行为符合市场周期规律，长期来看赚钱是大概率的。在“低不卖”的区间里，我们有没有实践逆向投资？如果有，就值得被肯定。

我们一直认为，在熊市的“低不卖”区间，需要模糊的正确而不是精准的判断。抄底买在最低点，买在市场由熊转牛的转折点上，这是不可能的。相比最低点，此前的任何买入行为，都会伴随浮亏。但我们一定要认识到熊市“低不卖”区域买入后，10%-15%左右的浮亏，只是暂时性的资产价格波动，不是本金的永久性损失。

A股市场波动大，波动是一体两面的，熊市的区间跌幅大，对应牛市的区间涨幅也大。沪深300和创业板指在2019和2020年，分别上涨了36.07%、27.21%和43.79%、64.96%。熊市“低不卖”区间，浮亏不到20%，完全不应认为是天塌了、没有希望了。

熊市“低不卖”区域，应该完成的是底部的筹码积累工作。行百里者半九十，没有底部区域的廉价筹码积累，牛市即便马上来了，又能赚到多少呢？市场涨了指数，基金与投顾组合涨了净值，投资者没有赚到钱，这才是特别令人惋惜的。

二、加时赛比拼什么？

足球淘汰赛中的加时赛，是双方经历了90多分钟鏖战，战平之后的额外30分钟比赛。能不能打好加时赛，往往要看球队主教练可供调动的资源，以及赛场上球员的韧劲与拼劲。

现在，足球比赛换人名额从3人改为5人。这意味着，除守门员之外的场上10人最多可换一半。替补登场的球员，体能充沛，更具活力，常常成为扭转比赛局势的关键。对于基金投资来说，熊市的加时赛，也是在比拼我们可投入的资源。

在熊市尚未全面到来的市场环境里，我们就强调了资产配置的重要价值。固收类基金，就好比是候补待命的球员，能够在熊市中转换为权益类基金，就可以承担较低的风险，极大地提升基金投资的未来预期回报。

图2：巨大的敞口，昭示着权益类基金的长期价值

来源：中证指数网站

有这样的存量资源可供调用很好，如果没有，投资者就要规划好未来的生活，平衡好长期投资与幸福生活之间的关系。把长期用不到的结余、年终奖的一部分，用来在熊市中兑换廉价的基金筹码。

如果可供调用的资源不足，没有做好打加时赛的准备，在之前的熊市环境里，已经基本上用完了资源。即使这样，当前也不必灰心失望，咬紧牙关，坚持到底也没有问题。资源匮乏但逆风翻盘，竞技体育中被人津津乐道的经典对决，往往具有这样的特质。再坚持一下，随着时间的推移，我们或多或少又能积攒一些资源。坚持住，不放弃，在熊市的“低不卖”区域里坚持，下跌空间有限，上涨空间较大，时间一定是投资者的朋友。

三、对新年怀有期待的原因

强预期，弱现实，带来了让大家失望的市场行情。丝毫不抱期待，预期极低，那么市场一旦出现边际改善，就可能出现回暖，这正是价值回归的力量。

牛市诞生于熊市的低估值环境里，当上市公司的盈利相对稳定时，股价和指数点位的下跌，带来了估值水平的下降。从最新的基金重仓股估值数据看，2023年年底，公募基金的前100和前400只重仓股的估值，已经落入高赔率的区间中了。投资者一定不要用“这次不一样”来吓唬自己。市场一直在低估与高估的轮回中运行，低估是好事即将发生的必要条件。

图3：公募基金重仓股已具备较强的估值吸引力

来源：华福证券研究所

大多数投资者的直觉并不正确。2021年年初，应该是投资者撤退、止盈的好时机，但很多人却在跑步入场。三年过去了，熊市持续了很久，在已呈现出黄金遍地的状态时，却因忍受不了钝刀割肉的行情煎熬而纷纷离场。此时离场，完全跟着直觉、感觉走的投资者，也是错误的。

走过2023年，通过有纪律、有情绪约束的加仓买入，实现了对亏损比率的控制，收获了更多的底部筹码。熊市的加时赛，我们继续咬紧牙关坚持，同时分配好现有的存量资源、积攒的新增资源。牛市不是一蹴而就的，2024年我们继续降低预期，但做好应对与准备。市场短期缺乏信心，但未来会在质疑声中慢慢走出来。底部逐渐抬升，市场回暖也就到来了。

俱往矣，还看今朝。我们不惧加时赛，我们仍然咬牙在拼！胜利一日不来，我们一日不收兵。2024年，我们继续相伴同行！

声明：基金、基金投顾组合的研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，本账号发布的言论仅代表个人观点，不作为买卖的依据。基金投资有风险，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益，并不构成业绩表现的保证。基金投顾业务尚处于试点阶段，基金投顾试点机构存在因试点资格取消不能继续提供服务的风险。敬请认真阅读相关法律文件和风险揭示声明，基于自身的风险承受能力进行理性投资。