24年铜价展望：宏观与供给的博弈

（原标题：24年铜价展望：宏观与供给的博弈）

回顾23年的铜行情，呈现出几个特点：

（1）沪铜相对强势，源于人民币贬值；

（2）低库存下，部分合约的软逼仓；

（3）宏观作用下的影响减弱，长期的故事发酵；

伦敦铜：整体呈现高位震荡

整个23年铜价格的波动不算大，伦敦铜波动的区间在6-7万，伦敦铜在7800-9300美元，整个波动的空间只有10%多一些，相比于原油动辄30%的震荡，算是非常小了。23年的铜价之所以走的这么纠结，我觉得是有两个原因：第一，库存确实不高，而且年末的时候有供给端的扰动，矿山的停产，导致供给端的故事讲的比较好；第二，海外的需求没有这么弱，中国的需求依旧是不行，出现了供需双弱的格局。正是因为长期供给的逻辑，今年铜价对宏观的敏感程度降低了，尤其是我们看到全球的制造业在大幅往下走的时候，铜依旧是相对坚挺的，这点有悖于原油的走势，而历史上，铜价跟中美欧洲的PMI维持超强的相关性。

铜的长期故事：资本开支大幅度萎缩，新增需求有想象空间

中金公司给的数据显示：无论是扩张性资本开支还是维持性资本开支，从21-22年开始都进一步大幅的减少，这意味着铜的供给增量依旧非常有限，25年之后基本上没有大的矿山投产，这基本上限制了铜的下行空间，而使得全球经济晴雨表的“铜博士”跟宏观的相关性走弱。新增的需求中，无论是电力设备新能源，还是新能源汽车领域的想象空间都比较大，都使得铜价在长周期看都是易涨难跌的。

但具体到24年，铜的波动空间可能依旧比较小，在宏观经济下行跟供给增量有限之间进行博弈：

第一，全球的经济大方向依旧是向下；

全球的大宗消费基本面是都是中国的投资跟美国的消费主导，国内地产的下行压力依旧，美国高利率下，需求能够持续多久面临非常大的不确定性。我愿意相信，24年海外需求将会是主导铜价的主要因素，不能排除衰退交易甚至真实的衰退会把铜价打出阶段性的低点，比如5.5万附近。而宏观方向，依旧是影响铜价的最核心因素。

第二，美联储加息结束后，铜的金融属性有望跟随黄金给铜价提供支撑；

美元指数：高位震荡

就24年来看，美元指数难有非常流畅的大幅度回落，更多的是震荡下行的行情，幅度可能也会有限，尽管美联储降息，影响美元的因素中，非美国因素占比较大，欧洲的经济实际上压力更大。金融属性对铜的支撑有，但是比较有限。

第三，制造业疲软，需求可能因为事件波动出现超预期下行；

全球GPMI指数：制造业依旧面临压力，全球制造业进入补库存周期依旧面临不确定性

实际上而言，全球的补库存是几乎没有动力的，展望24年，无论是中国还是海外经济的亮点非常少，甚至说没有。不能排除在目前低库存的基础上因为宏观的因素，产业链进一步去库存。

第四，低库存，低资本开支下，供给有限，高增长预期；

24年可能依旧有较多的供给事件的发生，进而影响到铜价预期，超预期的矿山停产依旧是有可能的，甚至一些政治因素都可能成为铜价的干扰因素。

在上面的基础上可以做以下推论：

（1）年内需求层面上不支持铜价进一步走高，宏观的疲软预期，补库存没有动力，风险事件的出现可能在中短期压制铜价，但是考虑到铜的供给因素，5万以下的可能性比较弱，大方向在5.5-7万的区间做震荡，为需求好转后，进一步突破向上做准备；

（2）新能源的任何不及预期都可能使得铜价的故事变的暗淡，尤其是铝代铜的逻辑出现，可能使得铜价没有预期的强；

（3）美国的经济超预期可能给予铜价更多的支撑，尤其是全球的地缘政治事件，可能使得市场更加相信长期的逻辑——资源为王；相反，全球的经济超预期下行，尤其是高利率环境下，海外经济更严重的下滑，库存开始累积可能使得铜价整个中枢下行的比较多。需要关注铜价跟全球经济在高利率环境下，相关性重新走强；

（4）事件冲击将会带来中长期的布局时机。

@今日话题 @雪球创作者中心