锐叔论市 春天只会延迟，不会缺席！

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

上周五早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数有所分化，主板指数大部分时间围绕平盘线波动，创业板指则不断震荡下探。午后，指数集体走弱并持续走低，直到收市前才稍有回升。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.85%、跌1.07%、跌1.45%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）24家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比483：4543，个股平均涨幅-1.81%，亏钱效应显著，两市成交额7363亿，较前一交易日增量9.34%。北上资金净流入逾15亿。

锐叔再次被打脸了，本来以为随着外围扰动趋缓以及往往处于情绪低点的周四的过去，上周五走势也有望趋于企稳并在本周初重拾升势。但事实上，尽管当天北上资金回流逾15亿，确实体现了外围扰动有所趋缓，却仍未能止住跌势，而且更能反映整体市场状况的平均股价指数甚至还创了自去年10月23日之后的最大单日跌幅，同时其日线MACD指标也重新回到了零轴线之下，让刚转入上升波段的走势瞬间又变得不明朗起来。不过，尽管2024年开局不利，锐叔对春季行情的乐观预期并未因此改变，主要基于以下理由：

首先，回顾历史，新的一年开门“红”与“不红”对后续一季度及全年行情并无现实指导意义，举两个较为极端的例子：2018年大盘首周虽然收涨，但当年一季度却跌了4.18%，全年下来更是跌了24.59%；2007年大盘首周虽然收跌，但当年一季度却涨了19.01%，全年下来更是涨了96.66%。再举个最新的例子，即刚刚过去的2023年，大盘首周虽然收涨，全年下来却是跌了3.7%。

其二，复盘2009年以来的历轮春季行情，可以发现春季行情出现概率很大。从频率来看，15年中就出现了13次，仅2015年和2022年没有出现过，而且2015年还是属于大牛市中途的歇整期；从行情持续性来看，时长中位数为57天；从行情力度来看，全A涨幅中位数为11.9%。由此可见，A股“春躁行情”确实具有一定的规律性。

其三，分析“春躁行情”的成因，核心驱动应该是宏观流动性和微观资金面的相对充裕，而展望今年，春季行情驱动力应该还好于以往平均水平，锐叔在上周二及上周五的早评中已分别进行了相关阐述，今天就不多讲了。

至于为什么反弹行情如此不顺，老是反反复复，可能与去年走势有一定关系。以往形成“V型”反转走势前，大多不是在短期出现过一段恐慌式下跌，就是此前经过了长期持续下跌。而去年行情虽然不好，但大盘全年下来跌幅其实并不大，才跌了3.70%，年底时也是以阴跌为主，这就导致了行情向上缺乏爆发力。这有点类似2014年初和2017年初的情况，这两年的前一年大盘也是仅仅分别跌了6.75%和12.31%，累计跌幅不大且年底股市同样以阴跌为主。结果，这两年开局也不顺，都是到了1月中下旬才正式展开春季行情。

综上所述，上周市场的调整再次让投资者信心受挫，从而延迟了春季行情的展开，短线上预计还有一个重新震荡蓄积信心的过程。但春天只会延迟，不会缺席！而且在技术上，大盘在以往从未被有效下破的20年均线（今年为2921）的中长期强劲支撑下，震荡期间的下探空间也应该较为有限。故而在相应的操作层面上，继续建议轻仓者逐步逢低加仓、重仓者耐心持股待涨。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，仅银行、保险逆势收涨，矿物制品、通信设备、航空等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，无明显活跃板块。

银行板块指数是上周五涨幅最大的行业指数，也是按不加权方式唯二还能逆势上涨的行业指数。而银行之所以能够成为上周五乃至2023年首周少有的还能逆势上涨的行业，并不是因为有什么利好，也不是因为有靓丽的基本面，事实上，从去年前三季度来看，由于在连续降息影响下，银行业净息差持续收窄，上市银行整体利润仅同比增长2.6%，不但处于历史同期较低水平，增速较上半年还下降了0.9个百分点。那么，近日银行板块这种表现背后的逻辑到底是什么呢？锐叔认为，应该与自己在上周四早评中提到的煤炭类似，那就是高股息逻辑。从2023年行业股息率排名来看，银行和煤炭共同排在第一档，分别为5.19%和5.08%，而这两个板块也分别在上周录得6.46%和1.69%的涨幅，与大盘1.54%的跌幅以及更能发音整体市场状况的平均股价指数3.91%的跌幅相比，形成了鲜明的对比。不但如此，从2023年行业股息率排在第二档的家用电器（2.11%）、交通运输（1.87%）、纺织服饰（1.79%）、钢铁（1.70%）来看，上周的涨跌幅分别为-0.27%、0.14%、-0/49%、1.41%，也明显强于整体市场的表现。这么多高股息板块集体呈现相对较强的表现，只能说明资金最近在追捧高股息品种。事实上，从上周北上资金净流入金额排名前三位的行业分别为银行、电力及公用事业、煤炭，以及主力资金（超大单+大单）净流入居前的行业为银行、煤炭来看，也的确如此。至于为何如此，锐叔已在上周四的早评中给大家解释过，即：一是高股息资产具有“类债券”性质，而债券走势与市场利率呈现负相关关系，而在去年存贷款利率不断走低的背景下，股息率比国债收益率更高的高股息资产自然就对稳健投资者有较强吸引力；二是去年国内经济总体呈现弱复苏态势，而在国内经济偏弱时，高股息公司由于发展阶段处于成熟期，抗风险能力较强，往往更受投资者关注；三是受益于政策持续引导+中长线资金占比上升参与公司治理。至于高股息策略是否在后续依然有效，锐叔在上周四的早评中也进行了一下展望，认为在市场没有看到经济出现较强回升信号或物价指数出现较明显的回升信号时，短期内应该依然有效。此外，最近四次风格切换中有三次发生了前两年最强风格的“一月冲刺”行情，比如2021年春节前各种“茅”就曾上演“最后的疯狂”。因此，锐叔甚至不排除高股息品种在春节前出现加速的可能性。至于如何布局高股息品种，一方面，可以借道基金，大家可以在一些专业的网站或证券公司APP理财商城栏目中，输入”红利“、”高股息“等关键词来搜索相应的基金。另一方面，再讲一下银行板块。短期来看，当前金融红利指数股息率与10年期国债收益率之差达3.6%，差值位于近十年来的历史峰值，金融板块高股息策略投资性价比较高。除此之外，近期银行板块近期还有两个有利因素。一是国有大行于去年12月22日下调存款挂牌利率，其中1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。本轮是首次调低1年期以内定期存款挂牌利率，调整幅度大于以往，而且有望带动中小银行跟随下调，银行板块成本预期改善，有望缓解净息差压力。据相关券商研报测算，本轮定期存款利率下调对上市银行总体息差、营收、利润分别支撑5bp、2.4个点和5.4个点，其中2024年反映2.6bp、1.2个点、2.8个点。二是从日历效应来看，历年1月份银行板块录得相对收益概率居各行业首位。2008~2023年1月份，银行板块共计11次跑出相对收益（相对沪深300），跑赢沪深300概率为69%，在各行业板块中位居首位；相对沪深300平均收益率为1.7%，在各行业板块中同样位居首位。基于上述因素，大家也不妨在短期内适当关注一下银行板块。

周末消息面上，环保板块迎来密集催化，包括：1月5日国常会审议通过《碳排放权交易管理暂行条例（草案）》；1月5日新华社受权发布国务院关于修改《消耗臭氧层物质管理条例》的决定；求是网周末刊文，明确“把绿色低碳发展作为治本之策”。国务院常务会议这次审议通过《碳排放权交易管理暂行条例（草案）》明确指出，在该条例正式颁布施行后将不再建设地区碳排放权交易市场，现有地区碳排放权交易市场也应逐步纳入全国碳排放权交易市场。全国碳排放权交易市场的主体包括重点排放单位以及符合国家有关交易规则的其他机构和个人。碳排放配额分配包括免费分配和有偿分配两种方式，初期以免费分配为主，根据国家要求适时引入有偿分配，并逐步扩大有偿分配比例。重点排放单位可以购买经过核证并登记的温室气体削减排放量，用于抵销其一定比例的碳排放配额清缴。全国碳市场目前仅纳入火力发电行业，范围和规模有限；碳市场配额总量与碳达峰相关政策衔接尚不明确。因此，碳排放权交易管理亟需启动立法程序。此次国常会通过碳排暂行管理办法，旨在规范碳排放权交易，在发电行业碳市场运行良好的基础上，有望逐步将市场覆盖范围扩大到更多高排放行业。而就在国常会刚刚通过上述条例后，昨天人民日报就刊发了财政部相关负责人解读落实中央经济工作会议精神时的表态，其中明确提及：2024年，财政部门将坚持问题导向，聚焦薄弱环节，保持投入力度、完善财税政策，培育绿色低碳转型内生动力，确保生态文明建设各项重点工作任务取得实效。因此，估计后面还会陆续出台相关政策利好助力。环保板块2019年以来走势远低于沪深300等大盘指数，根据Wind，截至2024年1月5日，相对沪深300指数涨幅低8.89%。与此同时，板块整体估值也回落至历史低位，截至2024年1月5日收盘，A股环保板块PE（TTM）估值17倍，位于2010年后9%历史分位。展望2024年，环保板块具有以下有利因素：（1）万亿“化债”解决存量拖欠应收账款问题、PPP新政理顺市场化机制。（2）环保板块受政策影响较大，预计科学仪器国产化、碳减排（再生塑料、生物柴油）、再生资源等多个领域支持政策将逐步加大。（3）污水处理、垃圾焚烧等优质运营资产资本快速扩张周期结束（自由现金流将转正），预计24年股息率有望稳中有升，特别是垃圾焚烧资产。头部公司有望进一步加大并购整合力度，当前头部环保运营资产2024年PE不足10倍值得重点关注。就短期而言，2023年12月下旬以来市场高度关注高股息品种，而伴随近年来环保行业资本开支逐步缩减，分红率提升，2021、2022及2023年初，板块静态股息率排名前十的个股平均股息率分别为3.12%、3.66%、4.71%，因此环保板块在一定程度上也具有高股息特征。事实上，在上周整体市场表现不佳的情况下，环保板块指数仍实现了0.69%的上涨，也是上周少数还能够逆势上涨的行业之一，已初步显现环保板块开始被近期追捧高股息品种的资金盯上了。大家在短期也不妨适当关注一下。

操作策略：

上周五尽管北上资金回流逾15亿，验证了盘前对外围扰动有所趋缓的判断，却仍未能止住市场的颓势，而且更能反映整体市场状况的平均股价指数甚至还创了自去年10月23日之后的最大单日跌幅。短线来看，开年之后市场的持续调整再次让投资者信心受挫，短线上预计还有一个重新震荡蓄积信心的过程。不过，基于2921的大盘20年均线的中长期强劲支撑，预计震荡期间的下探空间应该较为有限。拉长时间来看，“政策底”、“经济底”、“估值底”已相继出现，上市公司三季报反映“业绩底”也已初步显现，再加上年初资金面改善之下，市场往往会出现“春季躁动”行情。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储今年有望进入降息周期，外部流动性将继续呈现改善趋势，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则以耐心持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）