连年亏损，专利曾被判无效且纠纷不断，现金流短缺的白山云又要去港股？

作者：木清，编辑：小市妹

2023年12月29日，白山云（全称：白山云控股有限公司）递表港交所，这家来自贵州的边缘云服务提供商，在A股折戟后，转而向港交所发起冲击，只不过，在持续亏损的情况下，作为科技企业的白山云在专利方面也问题颇多，而且当年冲刺科创板失败也与其专利侵权问题有着密不可分的关系，这也为此次港交所冲刺的埋下了阴影。

【融资9轮，亏损不止】

白山云科技于2015年成立，总部在贵州贵阳，是一家独立边缘云服务供应商，主要为客户提供全套的网络、安全和计算服务。

创始人霍涛目前合计持有白山云23.58%的股权，他曾是山东建筑大学的一名优秀讲师，之后便辞职攻读硕士学位，毕业后于2005年入职蓝汛控股，这是当年国内的第一家CDN（内容分发网络）服务商，在蓝汛控股的十年，霍涛一路从普通员工做到了公司的高级副总裁。

2015年，霍涛辞职创业，并在当年与另外两位创始人沙涌和代翔一起创办了白山云。据了解沙涌和代翔也都有蓝汛控股的工作经历，沙涌是2005-2011年期间在蓝汛控股任职，做过公司的财务总监和首席财务官，代翔2008-2014年期间就职于蓝汛控股，任公司副总裁。

边缘云服务业务与传统的轻资产互联网业务有些许不同，因为宽带和服务器机柜的成本并不低，所以其具有较大的资金壁垒。三名创始人都是业内响当当的人物，所以在他们联合创业后，一直不乏知名投资公司的关注和青睐。

招股说明书显示，2015年-2023年，白山云科技分别进行了天使轮、A轮、A+轮、B轮、B+轮、C轮、C1轮、C2轮和D轮共9轮大型融资，累计融资金额超9亿元，估值也在一轮轮融资中水涨船高，新股东进入成本从最初的1元/股，到D轮时最高22.18元每股，整体估值增长超22倍，知名投资机构阿尔法公社和火山石资本都是其股东。

在资本和强劲团队的加持下，这些年白山云的发展也很迅速，根据灼识咨询报告，按照2022年收入计算，白山云以3.1%的市场份额，位列中国边缘云服务供应商第9名，也是市场上第2大的独立边缘云服务供应商。

只不过，虽然白山云算是在头部企业之列，但是其并未能真正实现稳定盈利。招股说明书显示，2020-2023年6月底（简称：报告期），白山云的营业收入分别为18.03亿元、22.66亿元、21.32亿元和10.84亿元，整体处于波动上升的状态，近3个完整财年，营收的年复合增长率约9%。

而同期，白山云的净利润分别为-1.83亿元、-1.69亿元、-1.93亿元和-0.36亿元，近3年半合计亏损达到5.81亿元，而截至到2023年6月30日的累计亏损超过6.19亿元。由此来看，近些年股权融资而来的9亿元已经被烧得差不多。

而从公司整体的现金流量情况来看，报告期内，仅有2022年整体现金流为正，盈余不到4000万元，其他年份的现金流减少量均超过4000万元，在2023年上半年，其整体现金净流出更是达到了8565万元，按照目前账上6068万元的现金及等价物来看，也仅够支撑半年左右。

而以目前公司的整体业务模式来看，想要盈利并弥补亏损难度很大。

【大客户依赖，业务单一】

白山云的边缘云服务业务整体上可以分为两大类，分别为网络服务业务和安全与计算服务业务，而网络服务中主要是CDN（内容分发网络）业务。报告期内，来自网络服务的营收分别为17.23亿元、20.60亿元、19.75亿元和9.45亿元，在总营收中占比分别为95.6%、90.9%、92.6%和87.2%。

报告期内网络服务付费客户分别为601家、722家、786家和684家，2023年上半年相较2022年出现了12.98%的下滑。而且白山云产品和业务类型相对单一，客户欠缺粘性，同时近些年监管层发放了数百家CDN牌照，市场竞争的激烈程度正在陡增，供过于求的状态使得业内企业的议价能力普遍降低。

除此之外，白山云还存在着大客户依赖问题，更是进一步削弱了议价能力。报告期内，来自前五大客户的营收占比分别为74.5%、74.9%、76.9%和63.4%，同期来自第一大客户的营收占比为42.6%、34.4%、47.9%和36.8%。

可以说白山云有半壁江山的业务来自第一大客户，同时对前五大客户的依赖程度也可见一斑。从白山云冲刺科创板时递交的材料可知，其第一大客户为字节跳动，而字节跳动作为一个业内巨无霸，同时跨界多领域的公司，一方面在与白山云的业务合作中，作为实力买家，议价能力超强，另一方面也极有可能直接进入CDN业务领域，转身成为白山云的直接竞争对手。

与此同时，在CDN业务中，节点数和输出宽带大小是影响产品总体性能和用户体验的关键。笔者选取了阿里云和腾讯云两大云服务商，对其产品性能等进行如下对比。

从上图可以看到，白山云产品与阿里云、腾讯云对应产品相比性能上并无优势。而除了竞争劣势外，白山云的专利侵权问题一直被市场诟病。

【专利侵权，核心专利被判无效】

2019年白山云两次被网宿科技（300017.SZ）以专利侵权为由告上法庭，涉案专利有4件，为白山云CDN领域的核心技术。与此同时，白山云也反诉网宿科技侵权，双方在专利侵权问题上针锋相对。从企查查上可以看到，双方针对专利问题的诉讼有4条，其中还有3个诉讼未结案。

在2020年9月，国家知识产权局分别对白山云的201710430883.3、201710018349.1号专利和20170744272.6号专利出具了全部无效和部分无效的决定书。白山云对此事不服，又将国家知识产权局告上了法庭。

同时，在2019年申报科创板上市期间，白山云就因为没有主动、及时披露重大诉讼而收到上海证券交易所的监管警示，并在第二轮问询中对公司的专利涉诉问题，以及技术先进性等进行了重点问询。在上交所第四轮问询后，白山云主动撤回了科创板上市申请。

港交所虽然对技术先进性的审查不会像科创板那样严格，但是作为高新技术企业，技术先进性是立身之本，更是企业盈利与发展的保障。

想要在激烈的竞争中保持优势，白山云科技确实需要持续烧钱，但是在当下的环境中，缺少盈利预期，二级市场投资者很难为其上市买单，所以如何统筹兼顾，还需公司管理层仔细斟酌。

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