锐叔论市 一个重要变盘窗口来临！

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

周一早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数持续震荡走低。午后，指数跌势趋缓但颓势依旧并在收盘前创出日内新低。最终，上证指数、深成指、创业板指分别大跌1.42%、1.85%、1.76%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）33家，显示市场情绪偏低；个股涨跌比368：4678，个股平均涨幅-2.08%，亏钱效应显著，两市成交额6576亿，较前一交易日缩量10.69%。北上资金净流出逾43亿。

自上周五平均股价指数日线MACD指标重新回到了零轴线之下后，昨天呈现肉眼可见的加速下跌之势，再创去年10月23日之后的最大单日跌幅，同时创出自去年12月以来调整新低。个股涨跌比更是不足10%，整体市场亏钱效应显著。但很多事情达到极致之后，往往意味着反转将近。而今天将迎来一个重要的时间窗口，说不定能助力市场否极泰来。

今天将是自去年11月21日本轮调整以来第34个交易日，而在斐波那契数列当中的13、21、34、55、89这些时间节点，市场比较容易形成转折，属于可参考的变盘窗口。以往比较典型的例子包括：大盘在2021年12月13日达到3708的高点之后就曾展开了一轮经历了89个交易日的调整，形成2863的低点之后便展开了一轮500多点的强劲反弹。

目前市场的悲观情绪及走势，也与基本面以及年初流动性和资金面相对宽松的状态形成较大的背离。基本面来看，根据相关券商研报选取宏观指标对营收增速和净利率进行的回归拟合，2023年全A收入增速的预测为2.2%，净利率的预测为7.3%，2023年4季度单季全A收入同比增速的预测为4.3%，净利率的预测为4.8%，全A盈利有望明显改善。而随着2023年12月3500亿元PSL重启，叠加万亿国债后续落地，预计北方天气转暖后实物工作量有望逐步释放，今年一季度企业盈利预计还将持续改善。而上述背离，则为后续市场反转奠定了基础。

此外，市场已经进入加速赶底阶段，这也意味着转折临近。在昨天的早评中，锐叔曾提到以往形成“V型”反转走势前，大多不是在短期出现过一段恐慌式下跌，就是此前经过了长期持续下跌。而去年行情虽然不好，但大盘全年下来跌幅其实并不大，才跌了3.70%，年底时也是以阴跌为主，因此今年年初的这种情形有点类似于2014年和2017年，这两年年初大盘也是经历了一段快速下探，前者于1月2日至1月20日期间累计跌了100多点，后者则于1月10日至1月16日期间也来了一波100多点的快速下探。不过，之后这两年的春季行情仍如期展开，前者一个月左右涨了近200点，后者近三个月涨了250多点。

综上所述，锐叔还是那句话：春天只会延迟，不会缺席！而当前加速赶底的走势，也意味着转折临近。故而在相应的操作层面上，继续建议轻仓者逐步逢低加仓、重仓者耐心持股待涨。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，仅旅游逆势收涨，半导体、元器件、航空等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，无明显活跃品种。

按不加权方式排序，旅游是昨天市场中唯一还能逆势收涨的行业指数。如果说之前跨年时段旅游板块的上涨源自于元旦旅游市场的火热尤其是东北冰雪游热度高涨的话，那么昨天的逆势收涨则更多基于市场对旅游行业业绩增长的预期。因为从时间节点来看，当前已进入上市公司年报预披露阶段，市场关注度也开始部分转移到上市公司业绩方面来了，而昨天率先披露的中国中免业绩快报显示：2023年净利润同比增长33.52%，也从一个侧面反映了去年旅游行业景气度的强劲修复之势。当然，这个修复已经部分体现在了之前板块走势上了，而相比旅游，同属出行链的民航却还有较大预期差。正好在消息面上，民航业迎来了一个新的催化：在昨天下午举行的例行新闻发布会上，中国民航局相关负责人介绍，2024年春运将从1月26日开始，3月5日结束，共计40天。据预测，春运期间民航运输旅客量将达到8000万人次，日均200万人次，有望创历史新高。去年民航业的基本面也呈现不错的修复态势，根据相关券商研报的统计，23年1-10月，六家主要民航上市公司总供给、需求同比上升120.4%/ 157.1 %，客座率同比上升11.0个百分点至77.0 %，总供需已接近疫情前的2019年同期九成。拖累主要在于国际线复苏较为缓慢，仅为2019年四成。从业绩层面来看，有四家航司在三季度实现自身单季历史最佳业绩。历史新高业绩背后则是量价齐升综合作用。产量方面受国内航线主导恢复，航司整体RPK较19年同期差距均缩小。价格方面，航司提价效果明显，单位座公里营收较19年均有增长。展望2024年，民航业需求状况有望进一步改善。一方面，受737MAX停产与疫情影响，全民航机队净增数自2019年起下滑，2020年受疫情影响达到最低点，2022年虽有回升（111架），但未及2018年水平的一半（343架）。综合考虑疫情、供应商产能及国际关系影响等因素，预计23-25年机队将维持低速扩张。另一方面，从长期来看，我国的人均乘机次数较海外发达国家仍有很大的空间，2019年我国的人均乘机次数仅有0.47次，较美国（2.82次）等有很大的差距。据新华社预计，我国人均乘机次数有望从2019年的0.47次提升至2025年的0.67次，预计25年底旅客量达9.3亿人次，较19年共计增40.9%。短期来看，国际航线利好已至，恢复或将加快。美国交通部已于去年10月27日批准中美增班，自去年11月9日起允许中方航司每周执飞中美直飞航班35对（此前为24对）。11月15日，中美元首在美国旧金山会晤，同意明年早些时候进一步大幅增加航班。总体上看，未来国内供给增长大概率低于需求增长，而供需的改善又有望对票价形成支撑，量价齐升则将打开民航上市公司业绩上升空间。此外，今年美联储进入降息周期几乎是板上钉钉，这将有助于人民币汇率持续回升，从而有助于民航企业减轻外债负担，进而助力民航业今年业绩提升。基于民航板块前期走势与其基本面及未来预期形成较大背离，后市存在较大修复机会，值得我们逢低关注。

昨天整体市场十分低迷，但也有一些零星的热点，比如说城中村改造方面，就有几只个股涨停。而在驱动方面，1月4日，由深圳市规划和自然资源局会同深圳市住房和建设局起草的《关于积极稳步推进城中村改造实现高质量发展的实施意见》（征求意见稿）发布。《意见》明确，城中村改造的对象，是以深圳市域内原农村集体经济组织继受单位及原村民实际占有使用的现状居住用地为主的区域。而据中国（深圳）综合开发研究院2023年9月文章《深圳城中村楼栋字典2022》数据，截至2022年底，深圳全市以自然村为单位的城中村单元共计2042个，城中村总楼栋约31.9万栋，总套（间）约591.3万，总建筑面积约2.2亿㎡，占全市建筑总量比重超过40%。由此可见，深圳这个规划的力度还是相当大的，如果国内其它地方后续跟进的话，那城中村改造的总规模将十分巨大，这也给市场带来了相应的想象空间。事实上，锐叔在1月3日的早评中，就曾提到过，央行在2023年12月通过PSL净投放资金3,500亿元，虽未明确表示此次PSL投放资金的用途，但估计用于包含城中村改造在内的“三大工程”的可能性较大。“三大工程”带动投资大且产业链条长受益企业众多，可有效对冲房地产下行对经济造成的影响，因此有望成为新一轮稳增长的重要抓手。在去年10月底召开的中央金融工作会议上，央行行长潘功胜就曾提出，为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持。去年12月中央工作会议也曾提出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。据相关券商研报的测算，城中村改造和保障房建设分别涉及10万亿量级和2-5万亿级别的投资体量。根据住建部官网公告，十三五期间，PSL对棚改投资量的拉动乘数约2.7倍，据上一轮PSL对地产民生工程的支持来看，后续的投放有望保持节奏，这将意味“三大工程”的建设进度有望加快。由于受制于下半年整体市场疲软及投资数据放缓、债务问题，建筑板块去年8月以来呈现持续调整之势，板块指数累计跌幅超过20%。展望2024年，如果全年经济增长目标预定在5%左右，据相关券商研报测算，资本形成总额对GDP增长的拉动需要达到2%，对应2024年固定资产投资需要实现61.09万亿元，同比+4.06%。2024年预计地产行业去库周期较长，制造业投资有望明显转暖，在4.06%的投资增速目标下，狭义基建投资需要实现18.41万亿元的投资完成额，同比+4.5%。总体来看，今年基建投资有望保持稳健增长态势。而由于前期调整较为充分，当前建筑板块估值重回历史底部，截至12月7日，建筑指数PE/PB分别为8.32倍/0.74倍，在过去10年的历史分位分别为2.64%/0%，尤其是八大建筑央企的估值与其收入增速、利润增速、ROE水平分位数等基本面表现间产生的偏离愈来愈大，这也意味着未来具有一定的潜在价值回归空间。

操作策略：

昨天市场呈现加速赶底之势，平均股价指数再创去年10月23日之后的最大单日跌幅，同时创出自去年12月以来调整新低。短线来看，市场已经进入加速赶底阶段，也往往意味着转折临近。而当前市场的悲观情绪及走势与基本面以及年初流动性和资金面相对宽松的状态形成较大的背离，也为后续市场反转奠定了基础。此外，今天将是自去年11月21日本轮调整以来第34个交易日，也即斐波那契变盘窗口，这或许会对市场形成转折带来一些帮助。拉长时间来看，“政策底”、“经济底”、“估值底”已相继出现，上市公司三季报反映“业绩底”也已初步显现，再加上年初资金面改善之下，市场往往会出现“春季躁动”行情。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储今年有望进入降息周期，外部流动性将继续呈现改善趋势，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则以耐心持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）