2024走进企业之船舶周期的机会来了吗？

（原标题：2024走进企业之船舶周期的机会来了吗？）

谈行业之前，先啰嗦一句，大A需要挺起自己的脊梁了！目前市场的走势，实在是让人失望至极！很久不谈大盘了，本想沉默了之，但目前的走法，也确实太不像话了。熊市后期多杀多，比赛割肉，这个老毛病一点没改。监管层，也需要反思下，什么该管，什么不该管。至于谁行谁不行，市场说了算，应该给大家公平的机会进入市场，而不是处处设置门槛和障碍，市场要建立公平的机制，不要给优势资金或特权过度寻租的机会。自己的市场自己不爱护，就别怪别人看不起抛弃你，转而走向别人家。

回过来，至于每个普通投资者，要适当学会保护自己，熊市里留一些资金是必要自保的选择。不要过分相信资产升值论，通缩的大环境，疯熊的市场，可能现金是最值钱的，因为贬值最慢。老杜虽然作为职业投资人，水平也有限，但心和立场永远与每位投资者站一起。

言归正传。为什么最近半年开始关注船舶？先抛出几个观点：

（1）全球船舶的供给端出清明显，且中国的船舶制造业已经成为世界第一。新增造船订单，我国基本可以拿到70%以上，且高端市场也逐步开始介入。未来几年业务量饱满。

（2）船舶整体行业处于景气上升周期。2008年上一轮全球造船高峰期船龄逐步进入老化时间，更新换代需求逐步上升。同时，环保政策是催化剂，CII每年会更严格，评级不合格的船舶将被采取措施。

（3）2021年7月后新造船价格上涨，从订单签约到最后交船，时间跨度在16个月至 36 个月不等，意味着2024-2025年是业绩的爆发期。

一、供给端头部集中明显，中国造船企业未来更受益

先看几张图说话：

上图可见，全球活跃船厂数量，从2007年巅峰的近800家，到目前已经只剩下200来家。再通过下图可见，我国新增订单份额，从2004年的14%，到2022年，提升至55%。

根据中国船舶工业行业协会更新的数据，2023年1-10 月，中国承接新船订单6106 万载重吨，同比+63.3%；中国新接订单量、完工量、手持订单量分别占世界市场份额的 67%、49.7%、54.4%；韩国新接订单量、完工量占比 18.6%、27.6%；日本新接订单量、完工量占比 11.8%、 18.6%，中国三大指标位列世界第一。

二、船舶行业景气周期上行

需求：一艘船龄在20-30年，全球船龄不断升高，船队更新需求紧迫。

2022年全球总吨规模大于100吨的船舶平均船龄为22.2年，超半数船舶的船龄大于15年，其中油船平均船龄已达20.1年，干散货船11.6年，集装箱船14.2年，为历史新高。进入2024年后，自然更新的需求开始逐步体现。

三、环保政策催化

国际海事组织IMO规定，从2023年1月1日起，所有船舶都必须计算其现有船舶达到的能效指数（EEXI），并开始收集数据以报告其年度营运碳强度指标（CII）和CII评级。CII每年会更严格，评级不合格的船舶将被采取措施。虽然目前该规定处于实施初期，最终计算公式和惩罚力度尚未明确，但减排趋势已然十分明晰。环保政策：

（1）加速老旧船的更新换代；

（2）新船制造的结构升级。

四、价格拐点到来，这两年进入业绩释放期

如下图所示，2021年7月以后，中国造船价格指数明显提升，这一方面得益于需求，同时跟我们掌握了更多的供给端能力，提升了议价权也有很大关系。造船的周期一般是16-36个月不等，也就意味着，之前低价抢单的任务，到2023年三季度，已经基本消化完毕。从2023年四季度开始，后续的订单将持续给造船企业带来不错的利润。

下图给了更细分的造船价格：

五、造船成本反向出现剪刀差，有利于利润进一步释放

如下图所示，重要的钢板价格，也从2021年三季度后，开始逐步下行，这更加有利于造船企业的利润释放。

六、龙头企业A公司，具备一轮周期成长潜力

老规矩，我不会具体谈及企业的名字，感兴趣的读者可以自己去找。一律用A公司代替。下图可见，A公司最近三年的营收出现了爆发式增长，但净利润相对一般，这根我们之前分析2021年之前订单的价格比较便宜有很大关系。

下图也进一步说明了，处于建造过程中的船舶建造合同预计出现亏损，按公司会计政策计提减值准备计入营业成本。2020-2022减值计提了很多，导致毛利率和净利率都很低。

老杜理解：这件事请一分为二的看，正是我们用价格成本优势，打残了国际上很多竞争的同行，不断提升市场份额，才使得我们在接下来几年可以收割成果。

造船行业是需要巨大资本开支和人力资源的行业，一旦停工，就不可能短时间恢复产能 。我们看到欧洲有些小镇，整个港口小镇都是造船工厂可见一斑。特别是高级，大型造船，生产能力的壁垒更高。

可以预见的是，A公司从2023年3季度利润转正开始，未来两年业绩将处于持续的爆发期。

七、总结

A公司已经进入新一轮船舶周期的业绩兑现期。目前，部分成本较高的老订单已交付，同时上游材料价格已出现较大回落，外汇端的压力也出现较大改善，预计公司未来盈利能力将会回升至较高水平。以PB估值看，估值越过中轴线，进入景气周期，有望业绩估值双击。

八、风险提示

造船周期的更替，受全球宏观经济的影响滞后，2024年后续的订单不能维持高景气，进入一轮下降的小周期。虽然不会影响2024和2025年的业绩，但可能抑制估值的提升。

后续的要点，是继续跟踪新年后新接订单的景气度。如果继续很高，可能迎来一轮比较大的造船周期。

当下并不一定是好时机，仅限基本面分析！是不是适合买入，什么时候买入，每个人心中都有不同的答案。老杜写文章也不是为短线服务的，尤其当下还是多看少动，切记！