锐叔论市 大逆转之后又将如何演绎？

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

周四早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数分化明显，沪指持续震荡下探并一度跌超2.5%，创业板指则横盘震荡为主并数度翻红。午后，指数逐渐企稳并开始强劲回升，创业板指继续领涨，沪指在收盘前也成功翻红。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.43%、涨1%、涨1.93%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）33家、跌停股（剔除ST）8家，显示市场情绪低迷；个股涨跌比1438：3531，个股平均涨幅-0,45%，亏钱效应显现，两市成交额8648亿，较前一交易日增量35.65%。北上资金净流出7.41亿。

昨天大盘来了个惊天大逆转，从最多时跌超2.5%，到最终反涨0.43%，振幅接近3%，K线上形成了一根近62点的大长腿。不过，就个股层面来看，依然是明显跌多涨少，整体亏钱效应尚未扭转。从盘面上来看，昨天拉升较多的主要是光伏等成长赛道的白马股和证券、保险等大金融权重股，因此造成了这种指数明显强于个股的现象，也说明市场情绪尚未明显逆转。

而前两天浮现的神秘资金应该是拉升这些白马股和权重股的主力，昨天4只沪深300ETF合计成交额超311亿元，将前两天的180亿元及176亿元的成交额又提升了不少。此外，上证50ETF前几天每天的成交额只有十几亿元，而昨天的成交额也一下子达到了100多亿元。回顾A股历史，这种级别的放量仅出现在2015年的救市过程当中。联想到去年10月23日晚间，中央汇金公司曾发布公告称：今日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。因此，不排除这几天ETF成交额的放量也是其所为。反正不管是不是汇金所为，从这几天ETF成交额的放量势头可以看出，其护盘力度日益坚决，这将在相当程度上封杀大盘的下跌空间，并有助于市场信心的逐步恢复。

当前市场最主要的问题在于信心，而信心的不足又主要不是基于现实，因为从现实的角度来看，我们的经济并不差，去年5.2%的GDP增速在主要经济体中也算是佼佼者，但股市的表现却比人家差太远了。锐叔认为，当前市场信心不足的症结应该主要源自于对未来的悲观预期，其中包括对经济修复持续性的担忧、对外部地缘政治影响的担忧等。但这种担忧有点过了，锐叔相信在“稳增长”政策持续发力下以及随着去库存的完成，我们的经济应该比很多人的想象更有韧性。而当前这种悲观的预期不但与现实和未来的实际情况，也与年初宏观流动性和微观资金面的相对宽松、业绩真空、政策博弈等驱动因素形成较大的背离，这种背离早晚会得到修复，而一旦开始修复就意味着春季行情的正式启动。

昨天大盘的大逆转，虽然尚未明显扭转市场情绪，但从以往大盘出现昨天这种放量大长腿的情况后市场的表现来看，要么就此确立假短信底部，要么至少也会稳一段时间。而统计2009年至2023年期间，2月万得全A上涨的概率达到76.9%，远高于其他月份，是春季行情的核心区间。再叠加神秘资金日益坚决的护盘，就当前时点来看，锐叔认为今年的春季行情即便不会就此展开，但前期调整基本上已到位，短线上或许最多再磨一磨罢了。在相应的操作层面上，目前也继续建议轻仓者逐步逢低加仓、重仓者耐心持股待涨。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，证券、通信设备、保险等涨幅居前，公共交通、旅游、船舶等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，光伏中的BC电池、光通信中的CPO概念较为活跃。

光伏和光通信是昨天市场中最亮眼的两束“光”，板块指数分别涨超1%和3%，板块中涨幅超过5%的个股数量分别达到了21只和12只。对于光伏，锐叔已在近期的早评总重点解析并提示过大家了，今天就主要来聊一下光通信。去年，今年，光模块行业可谓热闹非凡。带来这场狂欢的是以ChatGPT为代表的AI大模型，揭开了人工智能的“军备竞赛”，特别在国内更是形成了“百模大战”之势，由此带来大规模算力的需求，而单点算力形成集群算力需要高性能的网络连接，光模块在其中扮演着重要角色。事实上，数字经济的大背景下，对算力这一核心生产力的需求持续攀升，国家“东数西算”战略随之而来，算力网络建设稳步推进。只是，大模型训练把对算力的需求带上了新高度，进一步加强了对网络质量的要求，特别是数据中心网络。中国电信光传输专业首席专家李俊杰此前表示，“百模大战”带来了数据中心流量的进一步升级，数通光模块正逐渐实现100G-400G-800G三级跳跃。LightCounting则指出，人工智能集群升级需要使用大量光连接，未来两年主要是400G和800G以太网光模块和AOC。数据中心间连接的升级也在加速，这意味着2024年—2025年400ZR/ZR+和之后800ZR/ZR+的出货量将出现增长。可以说，AI是“助燃剂”，加速了光模块市场进入新一轮增长周期。而从技术演进来看，目前AI厂商已明确提出了1.6T的需求，以配合未来更大带宽更高算力的GPU需求。当然封装形式是可插拔、CPO、LPO一直是业界热议的话题，而万变不离其宗的是对光模块高速率、高集成、低功耗、低成本的要求。同时，为了进一步降低成本，产业又在芯片工艺方面研究出了硅光路线，相比传统光模块，硅光模块体积大幅减小，成本进一步优化，主要区别在于光芯片部分，其采用了高度集成的单芯片，而不是传统的分离多器件的组合，可解决速率瓶颈。此外，为了进一步强化光模块的性能，产业在光模块电光调制器材料上也做了改进——使用薄膜铌酸锂代替原有的InP、Siph等材料，薄膜铌酸锂可实现超快电光效应和高集成度光波导，具有大带宽、低功耗、低损耗、小尺寸等优异特性。1.6T光模块会更多使用单通道200G等方案，薄膜铌酸锂优势更加明显。总的来说，随着AI的快速发展，光模块的升级迭代也在提速，很快将从800G进入1.6T时代，而伴随着800G和1.6T的持续放量，LPO/CPO、硅光、薄膜铌酸锂这些新技术也将迎来0-1的爆发。近日市场研究机构LightCounting也更新了2024年—2028年的市场预测，其预计2024年以太网光模块的销售额将增长近30%。预计明年所有其他细分市场也将恢复或继续增长，全球光模块市场预计未来5年将以16%的年均复合增长率增长。基于AI推动光模块需求增长及技术迭代加快的前景，以及前期调整较为充分的情况，当前不妨适当逢低关注一下光模块的反弹机会。

在刚刚公布的去年12月的经济数据当中，基建投资是较为亮眼的部分，数据显示：基础设施（不含电力）投资累计增长5.9%（前值5.8%），年内首次回升。此外，2023年12月建筑业新订单指数为50.6%，环比上升2.0pct，高于临界点，或反映建筑业需求环比改善。结构上一方面是铁路投资加快，另一方面是受益于万亿增发国债项目和资金陆续下达，公共设施投资开始加快。12月23日，发改委表示下达增发国债第二批项目9600多个，拟安排国债资金超5600亿元，预计随着这些项目逐步启动，短期基建投资增速仍将抬升。当前，经济仍有下行压力的背景下，稳增长政策有望进一步加码，而基建投资有望成为重要的抓手，而保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施“三大工程”是由中央规划、多部委协同，又或是重中之重。当前，多部门加强协同为“三大工程”领域提供土地、财税、金融等方面的政策支持，2023年12月PSL重启放量等或均指向“三大工程”是2024新的投资增长点。昨天，中指研究院常务副院长黄瑜在北京举行的“国是论坛表示，据测算，光是“三大工程”之一的城中村改造将在未来带动约10万亿元投资。另据相关券商研报估算，本轮城中村改造每年投资额约为1.5~2.1万亿元，累计投资额约为7.3~10.6万亿元。在城改加速推进期中，预计建筑类企业将多方位受益：1）从业务角度来看，建筑类企业可参与城改全过程服务，涵盖投资开发、建筑设计、建筑工程、装修装饰、专业工程等；2）从资金角度来看，央企建筑类企业有望以社会资本的形式参与、地方性建筑类国企有望以做地模式或者社会资本形式参与。保障性住房方面，住房双轨制成为可能。去年9月规划建设保障性住房工作部署会议提到，保障房有利于缓解大城市住房矛盾，有力有序有效推进房地产转型和高质量发展。去年10月，中央金融工作会议指出加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。当前我国主要城市已出台“十四五”保障性租赁住房建设规划，35城“十四五”保障性租赁住房规划建设585.9万套。而装配式建筑具备集约、高效、绿色低碳等特点，契合保障房建设要求，有望进入发展快车道。另据日前21世纪经济报道、财新等媒体报道，近期地方正谋划储备超长期特别国债项目，支持方向为粮食安全、能源安全、产业链供应链安全、新型城镇化、乡村振兴等领域。　若超长期特别国债年内落地，预计2024年基建需求将更有韧性。建筑板块指数当前的位置处于近两年多的最低位，估值方面也处于历史低位，与近期行业景气度回升的趋势及未来的预期有所背离，意味着后续应该有修复机会，可适当逢低关注。

操作策略：

昨天大盘迎来大逆转，从最多时跌超2.5%，到最终反涨0.43%，振幅接近3%。不过，就个股层面来看，依然是明显跌多涨少，整体亏钱效应尚未扭转，反映市场情绪仍处于低位。短线来看，昨天的大逆转虽然尚不足以一下子扭转当前市场的悲观情绪，从而就此换入上升趋势，但结合以往类似情况及神秘资金日益坚决的护盘态度，预判前期调整基本上已到位，短线上最差也能维持一个震荡态势。拉长时间来看，“政策底”、“经济底”、“估值底”已相继出现，上市公司三季报反映“业绩底”也已初步显现，再加上年初资金面改善之下，市场往往会出现“春季躁动”行情。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储今年有望进入降息周期，外部流动性将继续呈现改善趋势，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则以耐心持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）