中船集团民船板块估值分析

（原标题：中船集团民船板块估值分析）

本文主要分析本轮船周期（暂分析到2025年底）中船集团在全球新造船市场的份额能达到多高，估值天花板能到多高。

一、概述

目前中船集团造船厂主要包括中国船舶、中国重工、中船防务此三家上市公司旗下的江南造船、外高桥、广船国际、中船澄西、黄埔文冲、大连重工（含山船和中船天津）、北船重工、武船等，以及目前尚未注入上市公司的沪东中华。

分析了2021年以来这些造船厂造船业三大指标，并进行统计之后按年分析中船集团的相关份额变化。

二、中船集团市场份额变化情况

按照2021、2022、2023年顺序进行中船集团、全球造船业三大指标（手持订单、新签订单、完工量，单位均按照万修正总吨即CGT）分析及中船集团市场份额计算如下：

中船集团

手持订单 1450 1950 2200

新签订单 900 850 1000

完工量 400 450 600

全球

手持订单 9000 10050 12500

新签订单 4800 4200 4200

完工量 3200 3000 3500

计算得到中船集团此三项指标的市场份额2021～2023年逐年变化如下：

手持订单 16% 18.3% 17.6%

新签订单 19% 20.2% 23.7%

完工量 13% 15.9% 17.3%

分析以上数据可知，除2022年沪东中华大量接单造成的手持订单市场份额突变以外，中船集团三大指标均逐年提高。其中，新签订单作为先行指标，引领中船集团的完工量和手持订单份额同步提高。

根据本散建立的模型及以前的相关分析，预计全球2025年新签订单将达到5000万修正吨左右，完工量将达到4200万修正吨左右，而中船集团新签订单将达到1300万修正吨左右，市场份额达到26%，完工量将达到900万修正吨左右，市场份额将达到21%左右。

三、中船集团民船板块营收及利润分析

全球造船市场2023年订单总额接近8000亿，按照主流咨询机构分析，未来十年年均新造船订单金额将保持在一万亿左右水平。依此估计，中船集团将在2025年左右新签订单总额达到2500亿元左右。

目前中船集团的看点主要在于沪东中华优质资产的注入，按照本散分析，沪东在2022年批量LNG船接单将在2025年中前后逐步释放利润。按照沪东中华2022年手持订单510万修正吨估算，2025年沪东中华营收将达到300亿元，按照20%净利率估算，净利润60亿元左右。同期中船集团船舶制造板块营收预计在2100亿元左右，考虑利润释放节奏，可以认为中船集团2025年季度营收峰值对应年化营收2500亿元左右。由于沪东中华盈利能力更强，中船集团其他造船厂按照2200亿元15%净利率估算约330亿元，中船集团合计净利润400亿元，沪东中华占比15%左右。

为了对集团民船板块估值，必须考虑沪东中华注入带来的股本变化。由于上市公司体内存在相当部分比例的军船及其他板块营收，占整体营收1/3左右。但这些板块盈利能力相对更低，按照5%～10%左右净利润率估算，整体盈利与沪东中华60亿净利润比较接近，因此为了简化问题，我们可以将沪东中华与集团民船以外其他板块等量替代，因此不再存在增加股本的问题。

四、总结

目前中国重工、中国船舶加中船防务市值合计约2500亿元，按照集团2025年400亿净利润20倍净利率估算，集团整体造船资产估值8000亿元，考虑2025年中前后沪东中华注入到来的情绪溢价，整体估值可以达到10000亿元，因此本轮周期中船集团旗下造船资产整体以23年底为基准具有4倍涨幅空间。

$中国船舶(SH600150)$ $中国重工(SH601989)$ $中船防务(SH600685)$

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