（原标题：当优秀企业出现亚健康问题时，只要拥有足够安全边际，就到了击球区了！兼谈模糊正确的估值招商银行和五粮液）
最近因为生活和工作的双方面压力，笔者陷入了连续不断的亚健康状态。因为身体很“虚”，故而总是担心得病，所以反倒更注意了。
一旦身体发“虚”的现象出现，就立刻想方设法休息下来。从某种角度来说，也算是给自己的身体留下了足够的安全边际。
同样的道理，当优秀企业出现“亚健康”问题时。只要拥有足够安全边际，就是我们出手的时机了！
书归正文，考虑到万物皆周期这一真理，所以即便是优秀企业也会在短暂的几年里出现“亚健康”问题。以五粮液和招商银行为例，最近几年的ROE平均值分别为25%和16%。但在最新的2024年里，由于行业前景暗淡，所以两家企业的ROE均有可能下降一两个百分点。考虑到ROE的下降幅度并不大，所以笔者将其看作是优秀企业的“亚健康”问题。
理论上来说，优秀企业普遍都拥有继续优秀的那种“惯性”。比如说巴菲特的经典投资可口可乐、华盛顿邮报、苹果公司，都是在其处于“亚健康”状态时买入的。如果没记错的话，可口可乐当年与装瓶商发生了矛盾，华盛顿邮报被政府制裁，苹果公司则遭遇到了多年来的首次销量下滑。由此可见，当优秀企业出现“亚健康”问题时。只要拥有足够安全边际，就是我们出手的时机了！不过话又说回来，多数优秀企业会有继续优秀的“惯性”，但少数优秀企业却会“生病”。曾经给国内投资者带来丰厚回报的中国平安和万科，如今看来就已经“生病”了。ROE也从之前的20%以上，直接腰斩下来。投资此类企业，就不再是“亚健康”的问题了。而是困境反转的问题，本文当中不予讨论。
为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作市赚率的估值指标。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。比较巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。考虑到巴菲特90%的投资案例均符合市赚率低估标准，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。针对国内赚假钱的企业，笔者又以贵州茅台为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如30%的企业，修正系数为1.67（50%除以30%）。值得一提的是，自从笔者在2016年发明修正市赚率之后，就真真正正的在国内股市当中稳定盈利了。
仍以五粮液为例，前期底部的TTM PE为16.186，TTM ROE为25.23%，市赚率=16.186/25.23=0.64PR。修正系数为1.0，修正市赚率=1*0.66=0.64PR。
再以招商银行H为例，前期底部的TTM PE为3.94，TTM ROE为16.22%，市赚率=3.94/16.22=0.24PR。修正系数为1.67，修正市赚率=1.67*0.24=0.40PR。
看到这里，有些读者可能会无比纠结。因为笔者采用的只是2023年的“过去式”数据，却并不是2024年的“未来式”数据。而实际上，2024年才刚刚过了不到1个月。任何关于未来的利润预测，都是向着“精确错误”的方向发展。而从概率角度来说，既然有了安全边际，便无需再去“精确错误”的预测未来。
举个栗子，笔者误以为6折买入了五粮液，但未来数据却显示笔者是在7折买股。能咋地吧？估值修复空间只是从50%下降到40%而已。
再举个栗子，笔者误以为4折买入了招商银行，而未来数据却显示笔者是在5折买股。能咋地吧？估值修复空间仍然高达1倍左右。
最后要说的是，巴菲特的经典投资，通常都是4折5折6折买股。喜诗糖果是5折，可口可乐是4折，华盛顿邮报是5.2折，苹果公司是3.8折。笔者目前则是在“照猫画虎”，考虑到能力圈远不及股神，所以安全边际可千万马虎不得。
$招商银行(SH600036)$ $招商银行(03968)$ $五粮液(SZ000858)$
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