（原标题：说服不了自己这个时候卖股票！）
“一个市场的好与不好，就看中小投资人在里面能不能有获得感，至少要有人能重视他的利益。
我们的策略一直以来都是比较简单透明的，一直遵循‘三低一高’的原则，即低估值、低关注度、低涨幅，基本面的改善有高度的确定性。
我确实找不到说服自己的理由，在这样的位置，（因为）看不到底，或者不知道市场拐点在哪……因为这些原因而做出（卖股票的）选择。
做投资还是基于大概率的事件进行判断。”
以上，是今天（1月30日）下午，夏俊杰在仁桥资产2024年度策略会上分享的主要观点。
回溯一年前对2023年的展望，夏俊杰用“得而复失”来总结2023年。
在震荡下行的市场中逆向做出正收益，让不少投资人对仁桥的期望值拉到较高位置。虽然2023年度只是略亏，但打破多年的连续正收益纪录，让夏俊杰在交流一开始，就表达了歉意，“真真切切感受到了痛，才能保留一份深刻记忆”。
其实在这样的市场中，仁桥的业绩依然可圈可点。
过去的两年里，仁桥也没有再发新产品，仅开放老产品。
夏俊杰反思，2023年先入为主的乐观以及并不擅长的应变，叠加仁桥规模增大，使得自己的交易意识和能力趋于下降的，“动作还是慢了”。
他提到，对很多大市值公司的尾部风险认知不足让自己付出了不小的代价。
比如遵循行业反转的逻辑，夏俊杰在2023年上半年锁定了一家港股消费电子龙头，但最终的投资结果并不理想，因为低估了企业盈利在低谷期的下限以及港股的波动性。
地产是2023年仁桥最大的失血点，且已经连续两年失血，夏俊杰将其归为“一笔错误的投资”。其他一些过往的优势行业，比如医药、保险等，表现也并不如预期。
而组合中低估值的一些行业，则在2023年为他赚取了较为可观的收益，运营商在全年的表现不错。
我们翻阅了仁桥的产品月报，能够看到夏俊杰在资产配置上的言行一致。
从他管理的仁桥金选泽源5期（2020年8月成立）来看，去年底的整体仓位在95%左右，组合中近6成在A股，港股大约在36%左右。
行业配置来看，有四个行业占比超过10%，分别是非银金融、建筑装饰、医药生物和汽车，有色金属不到5%。其中建筑装饰在3、4月的表现，以及非银在7月的表现，让夏俊杰较为满意。
展望2024年，夏俊杰对当下投资最关心的几个主题分享了自己的看法：
第一，量化资金的交易优势不会永恒，“可以平抑波动，不能发现价值”的特征长期会带来一些问题，而上证50、沪深300为代表的大市值股票显著被低估，未来在成长里找机会的难度会加大，但机会仍然存在；
第二，结合美国地产周期来看中国的地产走向，对我国地产行业的中长期交易总额不应该过度悲观。未来一手房和二手房的交易量出现此消彼长的过程，中国也不会例外。
第三，“消费也不会永远被推迟，毕竟人的生命有限”，未来大家会迎来一个更理性的消费时代，很多收智商税的产品逐渐会被淘汰。比如服装、化妆品、甚至是部分酒企，商业模式或许要被重塑。那些有高性价比，实用性和功能性强的产品会脱颖而出。
而互联网公司作为消费的重要载体，多数都已经过了高速成长期，但它们仍然有价值，即使是按照纯粹价值股的定价体系，目前也处于显著低估的状态。而且，很多企业通过拓展边界，降本增效，仍在顽强增长。
第四，未来对科技企业的投资，仁桥计划遵循两个思路：国内企业聚焦在公司产品所在的创新周期以及客户结构上，海外尝试投资那些可以引领创新、有定价权、格局更稳定的全球龙头。
第五，目前很多对于增量资金的进入较为悲观。但夏俊杰认为，个人养老金账户虽然初期金额还不大，但长期的潜力是巨大的；另外，银行理财资金早晚也会成为市场上的重要参与者。
问答环节，夏俊杰分享了对红利指数、港股投资、医药有色AI行业的思考。他表示未来仁桥会考虑增加医药的配置，“低估值、高股息”仍然是今年的核心持仓，并且考虑将投资范围拓展到海外市场。
夏俊杰透露，仁桥刚收回一个专户产品，改名为“仁桥探索”，未来打算用自己的钱去做各种形式的探索。可能去探索海外市场，也可能是对于工具的探索，比如对冲。
本次聪明投资者重点整理了他的问答环节，原汁原味分享给大家，一窥这位逆向投资人的最新思考。
问：上周证监会领导在接受采访时，表示要突出以投资者为本，让广大投资人有实实在在的获得感。国资委也提出要将出资管理纳入央企负责人的业绩考核。怎么看待这个表态？对市场和投资会有什么影响？
夏俊杰：这个事非常重要，我觉得出这个政策的领导，水平是蛮高的。投资市场以投资人为本，这是天经地义的。
一个市场好与不好很重要的评判，就是中小投资人在里面能不能有获得感，起码应该有一个公平的对待，有人能保护好他们的利益。最少，要有人重视他的利益。
以前调研的时候经常会遇到一些公司的管理层，对投资人的态度不是很好，也不愿意交流或者不屑于交流。
其实这样做不好的，某种程度也会受到市场的反噬。
第一，你这样做，永远不可能有长期跟你在一起的战略性投资人，你永远得不到这种伙伴。
为什么共享单车的保值率这么低？就在于使用它的人没有一个人觉得自己是真正拥有它的。当你所有的中小股东大家的心不往一块想，劲不往一块使的话，你这个公司长期肯定是没戏的。
第二，所有的优秀公司，对投资人一定都是非常尊重。
对于自己的小股东或者小投资人缺少尊重，我相信以这样的文化，将来也一定很难尊重自己的客户，供应商甚至员工。这样的行为最终会把这个企业做烂掉。
这是非常本质的东西。我个人是非常看重的，也希望这些东西最终都能落到实处。
问：很多央国企和中字头的企业，过去一小段时间的表现比较亮眼，怎么看待红利指数未来的走势？未来还会继续持有或者买入吗？
夏俊杰：主讲环节我谈到，未来在一个偏低增长的投资时代里，这种分红是非常重要的。
你以前不在乎三五个点的分红收益，未来我认为大家应该要在乎，这个收益可能是组成你的收益率的一个很重要的部分。
这个板块未来能走多远？我觉得一方面取决于目前的政策导向，无论是证监会还是国资委，都要求企业去做更多的分红、回购等等，用切实的行为去回报投资人。
另一方面，这个板块还可以跟踪什么？
这种红利的公司，客观地讲在香港可能更普遍。香港的恒指现在的股息收益率就有5个点，一个指数的股息收益率有5个点！如果能持续的话，理论上香港的这些股票会更好一些。
问：过去一段时间港股整体表现偏弱，很多投资人对港股比较悲观。仁桥还有港股的持仓，怎么看待港股市场的投资机会？
夏俊杰：2021、2022年我们在港股市场都是赚钱的，但是去年是赔钱的。
客观地讲，港股给我们造成了一定的波动，过去一年多，港股确实是负贡献。
但是我们还是会坚持港股的投资，因为现在的港股市场提供了更低的估值；
其次，港股很多公司的分红收益率远远高于A股市场。有大把的央国企，市值可能只有国内一些企业的1/3，甚至更低，这些公司肯定是更有价值的。
如果要去观测市场未来的拐点什么时候到来的话，相对于A股，港股市场可能判断起来更清晰。
问：逆向策略对于仓位高低的判断依据是什么？在什么条件下会调整仓位？
夏俊杰：我们的策略一直以来都是比较简单透明的，一直遵循“三低一高”的原则，即低估值、低关注度、低涨幅，基本面的改善有高度的确定性。
我们所有的动作，比如建仓、卖股票，都是遵循这个标准。
在市场位置比较低的时候，按照这个标准就能筛出很多的公司，这个时候我们的仓位就会比较高。
在市场点位比较高的时候，按照这个标准能筛选出来的公司就会比较少，就会要求我们的仓位降下来。
问：目前对医药行业怎么判断？有没有配置？
夏俊杰：医药我们是有配置的，未来可能还会增加。
医药行业里面，我认为未来最确定的一类资产，是能代表整个行业、在中国整体老龄化的阶段里确定受益的一些总量上的品种。因为人口老龄化的速度是定的，那么用药量等各方面的需求，增速是比较确定的。
投资这样一个以量为主的行业，长期应该是稳定的增长，不能寄希望于它是一个爆发式的增长。如果你认定这个行业是稳定增长的话，还是有很多股票可以选。
这是我对医药行业的第一个思路，也是目前我们配置医药的一个最核心的持仓。
另一个思路，我觉得也需要去观察一些医药里过去很高估值的成长股，经过这两年的估值大幅下杀以后，现在慢慢地进入到了一个可看的区域。
有些股票虽然还在惯性的下跌过程里，但是这些公司还是有竞争力的公司。只要别预期它们每年还有30%、40%的增长，把预期调低下来，我相信在某个位置这些公司仍然是有价值的，分享它的中高速增长是可以实现的。
所以，未来我们也会在这一块再自下而上去找一些标的。
问：是否继续看好有色与贵金属相关的机会？你认为它们未来的走势如何？
夏俊杰：这两年我们在贵金属上的投资还算成功，但也减了很多。
最核心的原因是，如果今年不发生地缘政治事件，美国应该还是处于一个偏通缩的状态。
黄金与美国的实际利率挂钩，所以对金价有压力，至少今年的金价是看不清楚的。在这种情况下，会减少对黄金的配置。
而且，即使金价能上涨，金价与股票之间的对应关系也可能发生变化。
问：你在投资备忘录中提到，未来会熟悉更多的资产类别以及探索不同的投资策略和工具，目前对于不同的市场或者策略，有可以与大家分享的内容吗？
夏俊杰：今年无论是从研究端还是产品端，我们都在进行调整。最近还在进行大规模的梳理，确实需要融入一些其他市场的公司。
简而言之，我们仍然需要拓展研究能力，不能局限于中国市场。
虽然目前拓展市场可能并非一个很好的时机，因为其他市场都是“高高在上”，只有我们的市场还在“坑”里趴着，但是很多的工作需要提前去做。
因此，我们的研究员，包括我自己，都会“被迫”地去研究一些海外公司，但这也需要结合每个人的能力圈，以及结合策略本身的适用条件。
今年以来，我们投研最大的工作之一就是这项工作的梳理，这是一个非常细节的事情。
在产品端，我们把以前的一个专户收回来，改名为“仁桥探索”，希望用自己的资金，进行各种形式的探索，不局限于海外投资，还包括其他工具，如对冲等等，但仅停留在探索阶段。
一旦这方面成熟，或者形成了能力圈，有一定的方法论之后，会向我管理的产品逐渐输出。
问：当前市场整体上悲观情绪更多，如果市场继续非理性（下跌），对于极端市场环境和产品风控方面会有什么影响？如何应对？
夏俊杰：如果市场持续悲观，甚至走向极端，我们很难很好地避免这种情况。即使未来重复这样的情况，可能仍是如此。
正如我刚才所说，我确实找不到说服自己的理由，在这样的位置，（因为）看不到底，或者不知道市场拐点在哪，没有信心……因为这些原因而做出（卖股票的）选择，我可能无法接受。
当然，我们会密切关注这些产品所有的风控要求，风控是我们的第一道“硬闸门”，我们绝不会让这道“硬闸门”出现问题，比如一些风险事件。
但是，我承认这是一个非常痛苦的过程。如果发生，应该是极小概率的事情。
但投资还是应该按照大概率的事件进行布局。如果你总是按照极小概率的事件去布局的话，投资结果是具有偶然性的，这不是一个可持续的生意。
说实话，我从事这个行业很多年，每次熊市的时候，都见过有人完美躲过。
2008年有人躲过去了，2015年股灾有我认识的人也躲过去了，2018年我认识的有些人没有受到损失，包括我们自己也算躲过去了。
但是，所有我认识的这些人，最后都是一样的。没有人有如此强的择时能力，在高位躲过去，还能在低位回来。躲过去的人，要么将来会栽在其他位置，要么在底部时再也没回来。
因此，做投资还是基于大概率的事件进行判断。
问：你提到AI企业投资内卷的问题，在投资和研究端会做哪些工作？会关注这方面的投资机会吗？
夏俊杰：AI目前比较领先的肯定是美国的这些公司。国内的起步较慢，也比较落后，目前也受到一些限制，这是当前的现状。
但是不管如何，如果AI未来有大的发展，一定会有大规模的下游应用场景的爆发。所以长期来看，它确实会改变很多业态和行业结构，以及我们生活的方方面面。
但前提是，它一定是一个很高智能的AI。
在初期，我们会更关注应用场景会落在哪里。现在能看到的一些比较重磅的场景，仍然在硬件端，例如AI手机、AIPC以及AR等，需要关注是否有一些比较大的突破。
智能驾驶是一个非常重要的方向。虽然我们的智能驾驶构建逻辑与特斯拉的逻辑不一样，但是我相信，未来AI在智能驾驶中，一定是一个大的方向。
所以，在这些领域里，我们应该积极寻找机会，但仍需要匹配市值或者估值。
未来寻找成长股的难度肯定是在加大，很可能最后找到的也是伪成长。既要努力寻找，也需要谨慎。
问：除了互联网之外，是否还有其他比较关注的领域？未来还会关注哪些新的方向？
夏俊杰：从整个组合来看，我们确实比较在乎估值的约束，所以低估值、股息率偏高的这些资产仍然是我们今年的核心持仓。
从增量的布局来讲，医药领域有非常优秀的一些成长公司，消费领域也有一些过去非常优秀的公司。随着（这些公司）不断地压缩估值，这些公司基本上被大家抛弃了。
这个时候，我认为有必要再审视一下，看看能否将这些公司收纳进来，包括互联网公司，都是未来需要着眼去研究的领域。
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