（原标题：明星夫妻档之对比测评：葛兰Vs费逸）
上一篇文章对基金圈内明星夫妻谢治宇和范妍的代表作兴全合润和圆信永丰优加生活做了详细测评，有网友在讨论区留言要求对葛兰和费逸也做个对比测评，这两天正好有空，拉了一下两位的代表作中欧医疗健康混合和广发聚瑞混合的相关数据，分享于下。
葛兰担任基金经理的时间为8.6年，长于费逸的6.5年。
中欧医疗健康混合和广发聚瑞混合最新合并规模分别是465.23亿元15.24亿元，葛兰和费逸在管基金规模分别是573.46亿元和46.46亿元。
在基金管理规模上，葛兰完胜。
中欧医疗健康混合自2016年9月29日以来一直由葛兰独立管理，而费逸独立管理广发聚瑞始于2017年11月9日。
将2017年11月9日以来两只基金的净值曲线与偏股混合型基金指数和中证医药卫生指数的走势图叠加，详见下图。
(数据来源：Choice数据)
很明显，中欧医疗健康混合与广发聚瑞终点基本重合，也就是累计收益基本相当。
两只基金明显超越了代表主动权益平均水平的偏股混合型基金指数，更大幅超过了中欧医疗健康混合对标的行业主题指数中证医药卫生指数。
将两只基金的阶段和年度业绩细化，详见下表。
(数据来源：Choice数据)
2017年11月9日以来广发聚瑞和中欧医疗健康混合的累计回报分别是52.23%和50.45%，费逸略微领先。
最大回撤方面，作为行业主题基金的中欧医疗健康混合以59.87%的幅度明显高于广发聚瑞的46.65%。
分年度来看，广发聚瑞和中欧医疗健康混合自2018年以来业绩交替领先，如果将两只基金等比例做一个投资组合，持有体验一定比单独持有任意一只要好。
1、作为医药行业主题基金，中欧医疗健康混合自上而下选确定医药各细分子行业的配置，然而再在各细分子行业中精选个股。
（1）确定股票资产在各细分子行业间的配置，主要考虑以下因素：
1）政策和人口因素。重点投资受惠于人口因素和政府政策变化的子行业。
2）疾病谱和人们习惯需求变化。重点投资市场需求稳定或保持较高增长的细分子行业股票。
3）技术创新发展。重点投资整体技术水平提高较快且技术创新发展趋势良好的子行业。
4）商业模式变化。商业模式的变化和创新能帮助企业实现成本降低、创造新的盈利增加点和带来竞争实力的提高,因此也成为本基金主要关注的方向。
5）行业格局变化。重点投资行业进入壁垒较高、利润率稳定或保持增长的行业。
6）行业估值水平及增速变化比较。重点关注估值相对合理且预计未来有较快增速的子行业。
中欧医疗健康混合2019年以来配置最多的子行业是医疗服务，近年有略微增配中药的趋势。
(数据来源：Choice数据)
（2）个股投资策略
结合医疗健康各细分子行业的景气度，主要采用自下而上的方法精选个股。
个股方面,重点从以下几个方面进行选择:
1）公司治理结构，2)核心竞争力，3)护城河，4)其他和成长性相关的外延增长因素，e)估值水平，指标方面，将持续跟踪个股的P/E、P/S、P/CF、PEG等进行定量筛选和配置比例参考。
2、广发聚瑞主要采用自上而下的“主题投资分析框架”(Thematic Investing Analysis Frame)。
通过主题挖掘、主题配置和主题投资三个步骤,挖掘受益于中国经济发展趋势和投资主题的公司股票,通过定量和定性相结合的方法,筛选出主题特征明显、成长性好的优质股票构建股票投资组合。
（1）主题挖掘
通过自上而下的方式,从宏观经济运行、经济体制变革、产业结构调整、技术发展创新等多个角度出发,在深入研究的基础上,有效分析影响经济发展和企业盈利的关键性、趋势性因素,从而前瞻性地挖掘出中国经济发展过程中不断涌现出的投资主题。
（2）主题配置
在主题挖掘的基础上,基金管理人定期召开投研联席会议,由研究员(宏观经济研究员、策略研究员、行业研究员)和基金经理对主题因子进行分析,评估,最终确定各大主题资产在股票资产中的配置。
（3）主题投资
1)主题行业配置
在确定了主题配置后,明确各个主题所涵盖的主题行业,通过行业投资评级的方式,确定各个主题行业的配置比例,重点投资于那些主题特征明显、成长价值高的行业。
可以看出，广发聚瑞2019年以来重点配置的行业主要是电子和医药生物，近期有逐渐增配计算机和机械设备的趋势。
(数据来源：Choice数据)
2)个股精选
在个股投资方面,采用备选库制度。
一级股票库:主要根据基金管理人开发的广发企业价值评估系统,通过考察企业的基本面状况,筛选出基本面良好的股票组成一级股票库。
二级股票库:从一级股票库中挑选出所有属于主题行业的股票,通过定性、定量分析,精选增长潜力大、盈利能力好的优质上市公司,构成本基金的二级股票库。
二级股票库就是本基金的风格股票库。
1、行业集中度
中欧医疗健康混合作为行业主题基金，医药生物几乎是唯一的配置行业，它的行业集中度自然大幅高于广发聚瑞。
(数据来源：Choice数据)
而广发聚瑞作为采用“主题投资分析框架”的基金，它的行业集中度也不低，2018年以来第一重仓行业占比为35.64%，近两年更是高于40%。
行业集中度越高，基金的进攻属性超强，两只基金在2019-2020年这样的牛市中涨幅就很突出；另一个反面是，两只基金的最大回撤都不低，广发聚瑞接近腰斩，中欧医疗健康更是接近6成。
2、个股集中度
两只基金的个股集中度也是偏高的，2018年以来的前十大重仓股占比平均达55.09%和60.32%，中欧医疗健康混合略高；但近两年广发聚瑞的前十集中度更高一些，基本上都超过了60%。
(数据来源：Choice数据)
很显然，两位基金经理骨子里都是偏进攻的。
3、换手率
广发聚瑞的换手率比中欧医疗健康混合要高一些，但比主动权益基金的平均换手率低，都属于换手率偏低的基金经理，说明两位基金经理的主要精力或能力圈都在选股方面，并不擅于交易。
(数据来源：Choice数据)
4、股票仓位
两只基金大部分时间维持高仓位运作，进攻属性一目了然。
(数据来源：Choice数据)
2018年以来，中欧医疗健康混合仅2个季度股票仓位低于80%；而广发聚瑞有6个季度低于80%，有两个季度甚至低于70%。
两位基金经理都有一定的股票仓位择时，费逸更为明显一些。
看得出来，两位基金经理在2023年4季报中有关基金投资策略和运行分析的写作都较为用心，而且观点明确，对后市较为乐观。
葛兰：
行业政策继续保持平稳,国家第九批集中采购、国家医保药品目录谈判保持了政策的一致性,企业以及资本市场对于谈判结果的可预期性在持续提升。
我们认为从政策的趋势上来看,单纯的低价不是政策追求的目标,更侧重于将行业整体引导至提供“高创新性”、“高临床价值”以及“高性价比”的产品及服务,同时研发流程的质量提升也将有助于行业的长期健康发展。
四季度医疗服务等部分板块的持续调整,也为长期看好的优质资产提供了一定安全边际。
本基金继续在核心创新药、创新器械、创新产业链、医疗服务、消费性医疗领域进行重点布局,这些资产有望受益于国内创新药产业链向好发展以及行业环境改善的大趋势。
长期以来,创新药及其产业链是我们投资关注的重要主线之一。创新药投资的底层逻辑是需求总量的不断增加和疾病谱的变迁,主要从“做好药”和“卖好药”两条线研究判断企业成长价值。
“做好药”是创新药投资的科学属性,即围绕患者的真实临床需求(如药品空白填补、疗效增强、用药安全性和便利度提升等)开发新的靶点以及新的机制、能够满足患者需求的更好药物。
“卖好药”是创新药投资的商业属性,即关注创新药的市场潜力等,当企业通过自身销售能力建设或对外授权,把药物的品性传递给医生和患者、将药物的价值转化为商业价值,企业若能实现“创新研发-商业化-盈利反哺研发”的完整商业模式,则创新药标的具备长期成长价值。
经过多年的洗礼,……我国创新药的跟进速度具备一定优势,部分细分领域从药物发现到临床试验的周期推进效率领先全球。
此外,创新药企国际化进展也迎来突破。越来越多的企业已经出海开展关键临床,部分创新药和生物类似药在欧美发达国家持续获批,我们已经看到了国内企业,在包括ADC(抗体偶联药物)等领域活跃的对外授权,相关项目出海及交易金额的攀升。这些不仅是创新能力的体现,也能带来丰厚的利润和长期价值的提升。
展望2024年……我们认为医药行业整体仍将保持稳健增长的趋势,优秀企业长期增长的驱动力并未出现重大变化。
我们预期医疗行业供需格局会进一步改善。
供给端,创新仍是重要驱动力。后续成熟靶点的适应症逐步拓展,新靶点的概念持续验证中,都为创新药企提供了广阔的成长空间。疗法方面,基因编辑、细胞治疗等前沿疗法不断有突破性进展,后续商业化前景值得关注。
需求端,居民对消费性医疗及医疗服务的需求也在快速增长。2023年减重、阿尔茨海默症等领域的研发突破成为行业关注焦点,一部分应用市场逐步打开,但依然有大量临床需求未得到充分满足,包括用药的便捷性、舒适性等也有较大的临床价值。伴随人口周期与结构演变,人类疾病谱不断变化,对应的国内乃至全球市场需求总量依然巨大,创新药及创新器械都有着广阔的成长空间。
费逸：
本基金持续多年的投资策略是集中在代表时代特征的成长行业中精选个股,注重企业中长期的增长潜力和企业家的创新能力。
我们把主要的精力都投入在对产业趋势和企业发展的判断上,以集中持股的方式投资。
我们持有的个别成长行业龙头公司股票估值压缩较多,但这些公司无论是行业顺境还是逆境,始终保持领先地位,一步一个脚印地向前发展,我们认为成长空间依然很大,对持仓标的充满信心。
2023年四季度,我们加仓了电力设备新能源板块,包括光伏产业链和动力电池产业链。我们在2021年开始参与这两个板块的投资,在2022年几乎全部清仓,当时主要是担心行业的供需格局开始恶化。
站在现在这个时点,我们认为供需的恶化已成为投资者的共识,当大多数参与者都认为行业待建产能过剩,又担心需求的不及预期之时,往往这个时候,股价可能已经在很大程度上反映了这一预期。
而企业家会根据形势进行调整,供给未必如大家预期的那么多,库存也已经开始回落,尤其是最先行的指标——上游原材料硅料和碳酸锂的价格,已经接近成本。
因此我们认为,2024年二季度前是提前布局该行业的机会。
基金过往回报表现不预示未来业绩，基金梳理不构成投资推荐。
本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，据此入市投资，风险自担。
$中欧医疗健康混合A(F003095)$ $广发聚瑞混合(F270021)$
@今日话题 @雪球创作者中心 @雪球基金 #雪球星计划公募达人#
首页
微信公众号
证券之星APP
