A股惊现「活久见」行情，券商如何看待未来走势？

本周（1月29日-2月2日），A股市场迎来了一波深度回调，主要宽基指数均处于下跌之中，WIind全A 指数周跌幅接近10%。市场波动性的增大进一步放大了投资者的悲观情绪，击穿了心理防线，使得传统的定价模型频频失效。

而拉长时间周期来看，开年至今A股市场的弱势也远超预期，尽管政策层面“稳增长、稳预期”政策的密集出台给市场带来了短暂的喘息机会，但在整体增量资金缺乏，叠加雪球和融资盘的负面影响下，市场在本周再度出现加速下跌。

这种背景下，近期A股频频走弱的原因究竟是什么？对于未来的行情演绎，以券商为代表的卖方机构又是如何展望的？

市场表现回顾

本周，A股市场出现持续一周的深度回调，盘中各主要宽基指数均录得下跌。其中，上证综指收跌-6.19%；深证成指收跌-8.06%；创业板指收跌-7.85%；沪深300收跌-4.63%；上证50收跌-3.69%；中证500收跌-9.23%；中证1000收跌-13.19%；科创50收跌-9.74%；北证50收跌-15.52%；wind全A 收跌-9.27%。

成交量方面，本周A股成交维持稳定，区间内成交额为3.80万亿元，较上周略减755亿元；资金面层面看，周内北上资金流入99.38亿元，两融余额进一步缩减至1.55万亿元。

行业方面，本周31个申万一级行业全部下跌，其中，银行（-0.59%）、家用电器（-2.06%）、煤炭（-2.35%）表现居前；综合（-15.15%）、社会服务（-15.08%）、计算机（-14.2%）表现较差。

从刚刚过去的1月来看，2024年A股开局表现艰难，市场整体在弱势震荡中反复磨底，使得当前大部分指数的估值在最底部区间徘徊，A股市场估值较高的性价比进一步展现。

宽基指数上，各大指数跌幅均较深，年初至今，wind全A跌幅已经超过15%，上证综指跌幅超过8%；深圳成指超过15%；沪深300跌幅超过7%；创业板指的跌幅更是超过了18%，均创下2015年熔断以来的单月最大跌幅。

行业层面上，1月至今，A股风格分化明显，大盘相对占优，小盘跌幅加剧，行业上煤炭、银行等防御类资产表现相对突出；计算机、电子、医药生物等成长板块表现较差。

整体来看，基本面方面，由于近期处于数据真空期，在经济数据低位运行的大趋势没有明显变化之前，股市定价的分子层面缺乏明显的业绩推动力，但市场已经对此有了较为充分的预期。政策上，近期国内稳增长组合拳相继出台，管理层对资本市场呵护意愿大幅增强。不管是降准叠加定向降息的实质性操作；还是国资委“把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”、国常会“加大中长期资金入市力度”、证监会“建设以投资者为本的资本市场”，各部委密集稳市场、稳预期的表态，均展现出了管理层希望缓解市场悲观预期的决心。因此从这个角度而言，经济预期层面并不是加速此轮下跌的主要原因。

从分母端看，资金面的负反馈则加速了本轮A股行情的下跌。近期，由于大盘的持续下挫，加速了部分被动资金和主动资金的抛售，进一步加剧了市场的悲观预期，放大了尾部下跌风险。无论是雪球产品密集敲入的连锁反应、融资余额的潜在抛压、股权质押的平仓风险还是机构重仓股的踩踏，本质上这些单一因素本身并不会对A股流动性造成如此之大的负面影响，但由于近期关键点位的一再击穿，投资者的心理防线有所动摇，市场本身的脆弱性显著提升，在这种背景下，叠加上资金面密集的负反馈效应，进一步强化了负面情绪的反身性，加速了市场预期的恶化。

展望未来，我们认为，市场目前的主要矛盾仍集中在资金端，在经过年初至今的消化后，目前资金面的抛压大概率正在逐步弱化，短期密集出清后，一些基本面优异且处于超跌状态的公司，投资机会或已经浮现；而基本面上，我们则认为未来经济仍存在一定的修复动力，有望给年内的A股带来更多的支撑。一是广义财政和货币政策的持续宽松有利于经济预期的修复；二是全球有望进入新一轮的补库存周期，利好我国制造业和出口的修复；三是美联储大概率在今年进入宽松周期，中美的货币政策周期差有望收敛，对人民币资产形成利好。

未来行情券商怎么看？

步入2月后，市场本周的大跌进一步加剧了投资者的迷茫。在这种背景下，我们不妨来看看以券商为代表的机构投资者对未来的行情是如何展望的。综合来看，目前券商对于未来A股的走势仍存有信心，但乐观程度却并不相同。

以中金证券、光大证券等为代表的乐观派认为：经历了前期的调整后，A股的性价比进一步提升，结合政策面、基本面、资金面的向好，未来A股有望逐步走出底部。

其中，光大证券认为：”经过前期的调整，当前 A 股市场具有较高的性价比。叠加近期政策不断发力，今年市场的春季行情有望逐步到来。展望未来，仍然有一些重要事件值得关注，包括上市公司年报业绩预告及年报，经济与金融数据，稳增长具体措施的明确与落地，以及 3 月份全国两会对于经济增长目标以及实现路径的定调等。”

中金证券则表示：“往后看，近期政策层面正在发生积极变化，短期流动性风险逐步得到化解，指数具备一定的修复动能。结合当前偏低估值所隐含的谨慎预期，以及政策因素积极转变，对后续市场表现不必过于悲观。”

与此同时，以国盛证券、国泰君安等为代表的偏保守派则认为，目前虽然A股估值便宜但预期缺乏上修动力，短期来看，单有赔率无法带动估值系统性回升。

其中，国盛证券表示：“2024 年可能仍是弱总量的市场，市场的核心矛盾可以总结为：宏观面—中美剪刀差未收敛（顺周期↓，红利低波↑）；中观面—全年盈利增长偏弱（景气投资↓，主题投资↑）；微观面—存量&减量市（重仓股↓，小票↑）。在宏微观惯性打破之前，总量策略以区间逆向交易为主，而打破内外惯性的破局点，是宽货币-宽信用的打通，在国内“不可能三角”的约束下，关键节点在于——真正意义上的美元宽松何时出现，此过程中亦需提防海外波动率抬升。”

国泰君安则认为：“目前股票估值便宜但预期缺乏上修动力，指数与大盘股长时间震荡；高风险偏好者交投下降，小盘股延续调整。在估值分化、预期不高、市场长时间震荡的环境中，当前机会在低风险特征的板块，高股息是重点，增选“泛稳定”。

具体到行业配置建议上，各大券商看法则较为一致。大部分券商认为，红利策略仍是当前行情下底仓配置的最优选择，在此基础之上，则要重点关注政策指引较清晰，景气度有所回升的领域。例如，具备产业政策支持、产业趋势明确的板块，如AI应用、半导体等：需求见底供给侧率先出清的行业，如消费电子、家居、出口链相关行业；估值偏低，行业景气边际回升的高分红资产，如煤炭、石化等。

*免责声明： 

本文内容仅代表作者看法。 

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。

作者 | 丁卯

编辑 | 郑怀舟

封面来源 | 视觉中国