连锁药房烽烟再起 规模与负债率、商誉齐飞

《投资者网》蔡俊

一夜间，连锁药店的江湖又掀风雨。

近期，多家上市公司公告再融资动向，有终止也有成功获批。尽管结局不尽相同，但各家的意图很简单，就是继续扩张门店。

药房扩店的势头有多猛，第一梯队的四家上市公司都已拥有超1万家门店，下个目标均瞄准1.5万家。相比之下，2023年瑞幸咖啡的门店数才刚过1万。

为了实现新的目标，各家上市公司通过并购加盟来实现跑马圈地。早前连锁药房曾泾渭分明，主要有粤系和湘系。如今，布局全国成了趋势。2024年开年之际，各家就定下南征北战的策略。

当然，并购带来的风险也要注意。相关指标如资产负债率、商誉等，也压在各家的头上。

粤系VS湘系

今年1月，大参林公告《关于终止2023年度向特定对象发行股票事项并撤回申请文件的议案》。具体原因，为综合考虑市场环境情况并结合公司发展规划等诸多因素。

历时约一年的定增，起点雄心壮志，过程一波三折。2023年1月，大参林通过定增方案，计划募资30.25亿元，用于连锁门店建设、门店升级改造、物流中心、补充流动资金等。同年12月，该方案有大幅度调整，募资金额降至18.97亿元，取消补充流动资金，物流中心的投入“缩水”。

这边龙头遇阻，那边觊觎者摩拳擦掌。同期，益丰药房公告将发行18亿元可转债，用途涵盖扩建3900家门店。若项目完成，门店数量将突破1.5万家。 

实际上，连锁药房第一梯队的企业均已迈入万店时代。截至2023年三季度，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂等四大上市连锁药店的药店数量分别为12993家、13065家、12350家、10008家。

拥有“万店”是一种什么体验？以餐饮业为例，破万店规模的品牌都是蜜雪冰城、华莱士、瑞幸咖啡等赛道头部玩家。论业绩，跑马圈地与收入规模也是正向关系。

2023年前三季度，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂的营业收入分别为177.23亿元、160.4亿元、158.88亿元、128.1亿元，各自同比增长19.61%、16.44%、19.03%、6.55%。

早前，连锁药房有着浓厚的派系，主要分为粤系和湘系。前者代表有大参林，后者有老百姓、益丰药房。后来，各家走起并购、加盟、联盟的路数，主打快速扩店的生意。

截至2023年三季度，大参林、老百姓、益丰药房的加盟店数量分别为3688家、4120家、2788 家，各自占总店数的28.4%、31.5%、22.6%。

以益丰药房为例，其官网有详细的加盟介绍，区域涵盖华东、华南、华北、西南，流程涵盖意向申请、选址评估、签约、装修陈列等。加盟商主要负责找门面、人员、准备资金。

更值得注意的是，各家的扩店势头远未到刹车的节奏。

2023年前三季度，四大企业合计新增8699家药店，以此计算，每天约32家门店并入上市公司。

这里面，既有第一梯队也有第二梯队。前者代表益丰药房若完成新一轮扩张，或将取代大参林的龙头地位。第二梯队的漱玉平民，2023年9月公开重大资产收购报告，计划收购天士力旗下的两块连锁药房资产，涉及药店556家；截至同期，该企业拥有6778家药店。

然而，2023年底漱玉平民公告终止收购计划，但表示“将继续坚持‘深耕山东市场，择机走向全国’的发展战略”。

下沉新战场

各梯队企业在抓紧扩店，折射出连锁药房的吸金能力。

按各家的收入与门店数量计算，2023年前三季度，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂等单店的收入为136.4万元、122.77万元、128.64万元、128万元。同期，以9.9元和联名茅台掀起浪潮的瑞幸咖啡，单店收入为134.4万元。

光论单店收入，大参林略高于瑞幸咖啡。按管理模式区分，大参林的零售（主要为直营）和加盟（含分销）的总收入分别为149.03亿元、23.44亿元，各自同比增长12.04%、109.36%。平摊到单个门店，零售和加盟的收入分别约160万元、64万元。

销售产品方面，2023年前三季度大参林的中西成药、非药品（如器械）、中参药材等收入分别为127.4亿元、24.2亿元、20.8亿元，各自同比增长20.9%、16.1%、16.2%。

表面上，加盟药房相对还不那么吸金。但考虑大城市的药房网点已接近饱和，下沉市场将成为各家企业的新战场。下沉市场中，老龄化趋势加快、受互联网和医保的影响也较小，而通过加盟形式触及是最快的路径。

老百姓就曾表示，2024年计划开店3500家，下沉市场是重点发力方向，并看好加盟模式，理由是作为一种有效方式，可以触及通过职业经理人难以达到的县域乡镇市场。长期扎根基层市场的加盟商在当地的客户粘性、资源优势能更好开展业务，且轻资产运营对资本开支要求低。目前，该企业地级市以下的门店数量占比约76%。

但需要指出，快速扩张，尤其以加盟并购的形式容易推高负债和商誉。

根据Wind统计，2023年前三季度大参林、老百姓、益丰药房的资产负债率分别为63.3%、66%、54.32%，商誉各自为27.43亿元、58亿元、44.9亿元，对应的归属于上市公司股东的净利润分别为11.74亿元、7.2亿元、9.99亿元，各自同比增长27.2%、17.54%、21.32%。

高负债的情况下，考验各家的综合管理能力。

比如老百姓，就推出门诊统筹计划。截至2023年三季度，该计划已落地14个省份，全国纳入门诊统筹且可使用互联网处方的门店数总计2893家，占比达22.14%。

该企业披露，已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，在流程和服务上的合规更加严格，利好规范程度更高、合规能力更强的龙头药房，长期有助于推动处方外流。（思维财经出品）■