用极简股息贴现模型为五粮液估值

（原标题：用极简股息贴现模型为五粮液估值）

《A zebra in lion country》的作者万格老爷子，创造了33年年化近17%的收益率。具体详见：女王：做特立独行的斑马！

在书中老爷子提及，除了市盈率、PEG估值法外，他也会用股息贴现模型来为公司估值。这里有两个关键：一是他只做未来2-3年的预测；二是贴现率是GDP增速+无风险收益率（长期国债）。

为什么是3年？一是我们想在3年内收回投入赚到钱；二是3年相对好毛估，更远的太难预测。

基于此，我想尝试一下用极简的股息贴现模型进行估值测算，看看和我用DCF测算出来的结果是否一致？！

一、理论基础

1、什么是股息贴现模型？

一只股票的内在价值等于未来所创造的一系列现金流的现值。投资者买入一只股票，最终能获得两个现金流，一个是股息；一个是最终售价。完整的股息贴现模型会将这两个数值进行相加，然后进行贴现，最终得出股票当下的内在价值。

公式如下：

股息贴现模型=股票的内在价值=未来股息的现值+未来股价的现值

2、关于股息贴现模型，是可以算出花来的，有零成长模式、持续成长模式（戈登模型）、增长率变动模式（二阶段、三阶段）等。感兴趣的朋友可以看Dheearj Vaidya（摩根斯坦利的分析师）撰写的文章。

二、股票实践

股息贴现模型适用于稳定分红的成熟型公司，如，美国的可口可乐、沃尔玛和麦当劳等；中国的中国神华、中国建筑等。

因此，身边有不少朋友都买了五粮液，所以我想拿五粮液来做估值示例。

一共分六步：

第一步：基础数据处理

一般来说是用过去五年的复合增长率来测算收益，但也可以用2023年Q3数据+2022年Q4数据来得出2023年E。

（时间有限，暂未对每股收益进行正常化处理，除了每股收益，也可以用每股自由现金流）

得出结论：2023年E每股分红3.8元、每股收益7.6元。

第二步：确定贴现率

贴现率=GDP增速+国债收益率=5%+3%=8%

贴现公式：CF/（1+0.08）^1（年数）

CF理解成现金流，我们这里用利润。

年数就是要贴现的年，2024是第一年，写1，2025是第二年，写2，2026是第三年，写3，以此类推。

第三步：贴现未来3年的收益和分红

这里做了两个处理，一是对未来3年的增长率做保守处理，基于过去5年的打6折，即，取10%。二是分红率做了5年平均处理，即，取50%。

因此，得出未来3年的每股分红总和为11.83元。

第四步：确定第三年的股价

这里我选用ROE作为确定估值倍数的关键，过去5年ROE平均在15%及以上，估值倍数为20；ROE10%-15%，估值倍数为15%、ROE10%及以下的，估值倍数为10%。

五粮液过去5年平均ROE在20%以上，因此，估值倍数定为20，第三年（2026年）的每股收益E为8.03元，乘以20，等于160元。

第五步：进行求和

未来3年每股分红总和+第3年股价现值=11.83+160=172元。

第六步：确定安全边际

最理想的状态是花4角买入价值1元的股票，由于估值只是模糊的测算，因此，需要留有余地，一般，我们会在股价相对于内在价值打6折时建仓，之后再加仓。

五粮液，打六折的买入价为103元；打7折的买入价为120元。（和我做的dcf测算较为接近）。

另外，我特意用黄色标出了几个变量：

1、增长率

2、贴现率

3、估值倍数

这几个变量会直接影响到估值结论，变量的决策取决于分析人对这个企业的理解和预测力，其中，能力占20%，运气占80%。任何估值都可能是错的，但这是一个很好的参考，所以需要我们设置安全边际，安全边际越高，风险就越低。

以上，仅做学习分享，不做股票推荐。如有建议，请不吝指正！

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$五粮液(SZ000858)$