锐叔论市 报复性反弹如期降临，后续如何演绎？

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

周二早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数经过一轮强劲拉升后开始横盘，创业板指领涨。午后，指数再迎一轮强劲拉升稍有分化，沪指有所回落，深成指和创业板指维持高位横盘直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别大涨3.23%、6.22%、6.71%报收。盘面上，涨停股（剔除ST）135家、跌停股（剔除ST）86家，显示市场情绪高涨；个股涨跌比3586：1464，个股平均涨幅2.94%，赚钱效应显著，两市成交额9263亿，较前一交易日增量5.58%。北上资金大幅净流入126亿。

在经过多日的煎熬之后，猛烈的反击终于开始了，昨天不但主要的宽基指数全线大涨，更能反映整体市场状况的平均股价指数刷新2019年2月25日之后的单日涨幅记录，中证1000指数更是一度上涨8.1%并创下历史最大单日涨幅记录。个股方面，剔除ST后虽然尚有86家跌停股，但考虑到盘中跌停股数量一度高达数百家以及最终上百只个股涨停，反映最近市场的流动性风险也在昨天得到了明显的遏制。

在昨天的早评中，锐叔曾提到：“当前市场的持续大跌更多是源于流动性‘负反馈’所带来的风险，需要尽快采取相应措施进行遏制。与此同时，也需要明白，当前市场的持续大跌与经济和市场基本面显著背离，一旦市场的“负反馈”得以终结，报复性反弹随时可能降临。”而昨天市场之所以能出现这样的局面，也正是源于监管层及“国家队”的“对症下药”。前者来看，证监会继前一天表示将引导证券公司通过延长追保时间、动态下调平仓线，保持平仓线弹性，以减少强平风险和市场压力之后。昨天午间又提出暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结。后者来看，被称为金融“国家队”的中央汇金公司在昨日称，充分认可当前A股市场配置价值，已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。与此同时，部分中小盘ETF成交额出现明显放量，Choice数据显示，昨日南方中证1000ETF、广发中证1000ETF和华夏中证1000ETF的成交额分别为54亿元、43.9亿元和42.68亿元，三只ETF成交额合计为140.58亿元，反映“国家队”护盘开始聚焦最近流动性风险较大的中小票，这也与锐叔昨天早评中提到的思路不谋而合。

有时候方法对了就会事半功倍，而昨天的成功反击也说明一些最新举措是比较对路的。不过也必须看到，最近市场出现的流动性风险虽然在昨天得到了明显的遏制，但还没有完全化解，毕竟还有不少跌停股，尤其是在流动性风险最大的小票上，昨天微盘股指数最终仍跌超4%。因此，锐叔认为“药不能停”，后续在政策上和资金端还应该有针对性的继续发力，以巩固初步战果。另外，今天是春节长假前的倒数第二个交易日，部分投资者可能会选择持币过节，部分杠杆资金基于省利息的考虑可能会暂时归还融资，再加上T+1的清算规则，今天市场的抛压应该不小，行情或还有所反复。

但不管怎么说，前期市场的持续大跌与经济和市场基本面的显著背离终将会得到修复，叠加年初宏观流动性和微观资金面的相对宽松、年报有条件强制预披露结束后的业绩真空、3月重磅会议前的政策博弈、选择持币过节的资金在节后回流等驱动因素，锐叔始终看好春季行情在节后逐渐展开。在相应的操作层面上，目前也继续建议轻仓者逢低加仓、重仓者耐心持股待涨。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，医药、矿物制品、证券等涨幅居前，综合类、商贸代理、公共交通等逆势收跌。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，创新药、钴金属、英伟达概念等异常活跃。

昨天市场的亮点非常多，而最强的风口应该是医药行业和创新药题材。驱动上，2月5日，国家医保局、医药价格和招标采购司《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制 鼓励高质量创新的通知（征求意见稿）》通过有关行业协（学）会征求意见。其中明确提出，新上市的化学药品首次在各省药品采购平台申报挂网时，企业可以选择按医保部门公布的评价量表，从药学、临床价值和循证证据三方面对号入座、自我测评，按分值进入高、中、低三个组别。自评点数越高，表明药品创新价值含量越高，新上市药品首发价格的自由度就可以越高，在挂网服务方面提供绿色通道挂网、稳定期保护等政策扶持。反之，点数越低的药品，需要提供更充分的信息披露支持价格合理性。这一消息对创新药企业来说肯定是一大利好。对此，资深医改专家徐毓才也表示，此举在于鼓励药品创新研发，有利于保护医药企业创新积极性，也是对之前谈判采购政策的完善。之前，新药一上市要进就必须通过各种手段降价，严重挫伤医药企业创新积极性，现在新出的《征求意见稿》对把药品价格市场定价权力某种程度回归市场和企业。去年以来，政策对创新药的支持和鼓励力度进一步提升，如：2023年7月21日医保局发布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公告。在新的药品续约规则中，对续约降幅计算公式进行了进一步的明确和细化，并给予企业更多的选择。总体来说，新规则更科学更细化，有利于构建更可预期的创新药支付环境，体现医保对创新的支持；基于2022年推出的简易续约规则，创新药出现多个0%降幅续约和个位数降幅。整体上政策落地得到验证，对于创新药产品早期收入爬坡起到了较好的维护作用。2023年，创新药国谈续约品种70%续约不降价。当前创新药行业已经有多个积极因素显现。从投资角度来看，包括：（1）估值较低具备配置价值。截至到去年底，创新药板块的PE三年历史相对分位数是39.0%，创新药板块的PB三年历史相对分位数是14.0%，创新药板块的股息率三年历史相对分位数是87.7%；（2）美联储加息接近尾声等积极因素。国内创新药企业大多选择港股上市，22年以来受美联储加息影响，港股流动性持续萎缩，港股创新药融资能力同步受到影响。目前美联储加息已经接近尾声，港股市场流动性有望回归，有望助力国内创新药行情向上。此外，美联储加息放缓后预计市场资金对风险和潜在收益都较高的创新药资产偏好将增强，创新药融资难度将降低，依赖融资现金流的创新药企业压力也将有所缓解，创新药企业可以通过融资现金流对企业整体现金流进行补充，支撑更多的研发管线推进，开拓未来更多的空间。从行业本身发展角度来看，包括：（1）医疗反腐有利于高价值创新药放量。一方面有望为创新药腾出更多市场空间，另一方面则有望提升企业创新研发能力或创新药产品利润率；（2）监管出台多项支持政策。去年以来监管已出台多项政策及相关文件，体现了对创新药行业的支持。例如，《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）》文件体现出监管不支持行业内卷，新发布的医保谈判续约规则则进一步细化明确创新药医保谈判降幅整体可控，此外上海等地的地方政府也出台了多项扶持政策；（3）行业商业化逐渐步入正轨等积极因素。从国内创新药企业收入变化来看其商业化进程正在逐渐加速，收入呈持续增长态势。总体收入方面，A股与港股共59家Biotech在2022年总体收入达410亿元,2023年上半年达338亿元（yoy约90%）；而在收入大于1亿的Biotech 数量方面，2023年上半年有31家企业，同比增长41%。此外，再叠加创新药领域大病种（减重、阿尔兹海默症、NASH、脱发、乙肝、自免疾病等）新突破、国际化新进展等行业积极因素，当前创新药行业应该已经具备了不错的中长期投资价值。

消息面上，房地产行业迎来密集催化，包括：（1）据澎湃新闻，记者从住房城乡建设部、金融监管总局获悉，截至1月底，26个省份170个城市已建立城市房地产融资协调机制，提出了第一批房地产项目“白名单”并推送给商业银行，共涉及房地产项目3218个。商业银行接到名单后，按规程审查项目，已向27个城市83个项目发放贷款共178.6亿元。（2）2月6日，北京市住建委和北京市通州区政府发布通知称，即日起，在京具备购房资格的四类家庭，可以在通州区购买一套商品住房。在业内看来，这意味着执行了9年的通州住房限购政策迎来优化调整，新政策变化最大的就是在通州区落户和就业的家庭只要符合北京整体限购政策即可，取消了落户、社保或纳税需满3年的要求。（3）2月6日，海南省市场利率定价自律机制发布政策公告称，2月7日起 海口等11市县调整购房商贷首付比例，其中首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为30%。最近，房地产行业支持政策又进入新一轮的加码过程。融资端方面，自1月25日监管层强调落实城市房地产融资协调机制以来，自上而下行动迅速。26日，住建部召开部署会，35个重点城市政府均有参会，会上提出建立协调机制信息平台，实行周调度、月通报。30日起多地响应：截至2月1日正式发文公布“白名单”的城市包括南宁、重庆、成都、西安、昆明、青岛、哈尔滨等地。第一批名单落地后，武汉等地第二批也在梳理中。预计后续在监管层推动下，房地产融资协调机制将逐步走向常态化，落地效率进一步提升。销售端方面，1月26日住建部部署会要求：要坚持因城施策、精准施策、一城一策，用好政策工具箱，充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可以因地制宜调整房地产政策。此后各地也是迅速行动起来，1月27日广州取消120平以上住房的限购政策，率先贯彻落实住建部的会议要求，打响一线城市进一步放松限购的第一枪；1月30日，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局联合印发《关于优化本市住房限购政策的通知》，次日起在本市连续缴纳社保或个税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（除崇明）限购1套住房；1月30日，苏州市住建局发布通知，宣布自即日起，全面取消新房、二手房的限购政策，不再对购房者的户籍、社保、纳税、购房套数等进行限制。此外，2月1日，央行发布的公告显示，1月份，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（简称“PSL”）1500亿元。自去年12月重启PSL以来，累计投放5000亿，推动多地城中村改造专项借款迅速落地。据十三五期间PSL的拉动乘数来看，5000亿PSL投放可拉动1.35万亿投资，为三大工程添力。根据以往经验，房地产板块若想进入大的上升趋势，根本上还是要看销售数据的明显改善。而根据克尔瑞公布的2024年1月销售业绩排行榜数据，前100强房企操盘口径销售金额较23年同期-34.2%，降幅较23年1-12月扩大17.7个百分点，再加上马上临近春节的销售淡季，预计短期这方面或难给予较强支撑。但是，回顾过去两三年房地产基本面持续下行周期中，仍然不乏多次因政策催化带动市场预期增强，从而引发阶段性反弹行情。结合估值层面上，截至1月25日，A股地产板块市盈率12.6X，市净率0.7X，分别处于2014年以来50.7%分位和0.6%分位，其中市净率已经处于2014年以来的绝对底部位置，对比历史上板块市净率中位数1.4X，板块本身也存在一定的估值修复要求。因此，锐叔预计，板块仍有望迎来一段交易性估值修复机会，也就是说，调整过后仍可适当逢低关注。

操作策略：

在监管层采取针对性举措及“国家队”进行针对性护盘之后，昨日市场终于迎来强劲反弹，其中中证1000指数创下历史最大单日涨幅记录。短线来看，最近市场出现的流动性风险虽然在昨天得以明显的遏制，但还没有完全化解。另外，今天是春节长假前的倒数第二个交易日，部分投资者可能会选择持币过节，部分杠杆资金基于省利息的考虑可能会暂时归还融资，再加上T+1的清算规则，今天市场的抛压应该不小，节前行情或还有所反复。拉长时间来看，“政策底”、“经济底”、“估值底”已相继出现，上市公司三季报反映“业绩底”也已初步显现，再加上年初资金面改善之下，市场往往会出现“春季躁动”行情。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储今年有望进入降息周期，外部流动性将继续呈现改善趋势，中期市场前景依然看好。操作上，轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则以耐心持股待涨为主。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）