九毛九的定性投资逻辑

（原标题：九毛九的定性投资逻辑）

补一份临时起意写的九毛九定性投资逻辑，因为是word写的直接贴过来，所以格式怪怪的，凑合看：

《九毛九的定性投资逻辑》

首要因素是九毛九的管理团队非常强，甚至可能是全国正餐企业团队里top3以内的强。

围观它的品牌，有鲜明的现代化连锁企业特点，模型的标准化，智能化思维、节约精神；团队极度坦诚，爱员工，创始人管总动力十足、且无后顾之忧，各种奇思妙想横飞。

在业内它拥有良好的企业文化和行业口碑，是最有希望做大做强的中餐企业之一。

餐饮是一个没有护城河且细节冗杂的企业，非要说的话，管理团队和团队的执行力就是它的护城河。

此外，它突出的特点还有三个：

其一是很强的品牌创新能力。太二的成功不可复制，但从网红到品类top1的成功路径非常难得，在餐饮行业，失败经验人人都有，但持续性的成功会给团队积累想象不到的好经验。

例如下沉市场，太二的模型是具有弹性的，其最初的涉及思路就是立足于「什么情况下我会亏钱」的思考做出的，因此从人到动线设计，太二都能针对下沉市场实际做出变动，甚至算不出盈亏平衡的翻台极限；例如中餐出海，对比几家出海餐企，会发现太二国际的拓店速度和当地适应性是惊人的，且每家门店都盈利（算上折旧还是盈利）。

此外，它有一套公平、利他的创业股权回购机制和改错体系，无论成功失败，都能让内部创业者无后顾之忧。而公司谨慎、认真、开放、共赢的文化则能助力这种品牌孵化的源源不绝。当前的加盟模式是毫不意外的，就像2024年太二OPM的提升一样毫不意外。

其二是对多品牌的管理能力。九毛九是市场罕见的平台型中餐企业，旗下各品牌既各有充足的发展空间，又能得到总部强有力（甚至过度冗余）的后台、供应链支援和彼此间的充分交流，以此打造的餐饮平台更有适应力和进化能力。

九毛九的新店型学习了太二的精髓，怂和赏鲜悦木孵化出了山外面这个尝试；今年太二显著地向海底捞团队学习了营销手法，整体的进化速度令人惊讶。

可以说，一开始就做多平台是违背常识的，是创始人个人溢出精力和特质导致的意外，是不够合理的，客观上也会制约团队精力。这种多平台需要管理层在具有创新精神的同时敢于放弃、敢于认怂，这一点非常难。

纯粹的运气，九毛九做到了。

其三是高速的海外扩张能力。太二去年5月成立国际扩展部，半年内开出10家店，包含5个地区的首店，使得境外门店数达到17家（当前19家，含一家赖美丽，一家2月14日多伦多新开店）。

这一方面体现出公司高效的执行力和优异的产品力，另一方面也因为它的单店模型非常轻巧，只要有需求，就能快速扩张。

这里有一个细节，餐饮的互联网评价很重要，但互联网评价与实际情况可能相去甚远，例如美国两家店的差评声音一直都有，但盈利水平却非常高。

九毛九当前有超过700家各类型门店，根据公司指引，在2027年总门店数将达到1500家左右，3年有一倍的门店扩张空间，且门店净利润几乎都在20%以上。餐饮的营收增长=拓店×同店增长，利润来自持续经营，这是很简单的算数。

在财务方面，九毛九上市至今完全依靠经营现金流进行扩张，上市融资20亿，如今账上现金仍是20亿（含理财部分），营收却从上市前的不足30亿，增长到了如今的60亿左右，且未来有充足的增长空间。

不算商场租金，九毛九账上大概2亿的有息负债，明年再增加1-2亿供应链建设花费，总量也远远小于账上保留的现金和经营收现，且无异常现金流动，资产真实性强。

这样一个兼具安全性和成长性的企业，今年净利润约为4.2-4.5亿，在市场上市值不足70亿人民币，港股，很神奇吧。

之所以会有如此大的预期差，我只能不客气地认为，一是因为市场的组成者大多是短期主义、趋势玩家，他们追逐热点、想赚快钱，只看到宏观经济不太好的当下，而不愿意等待消费复苏的未来。二是因为市场对九毛九主要品牌的生命周期、次要品牌的成长状况存在悲观判断，且因为下跌开始怀疑公司的内部治理存在问题。这个分歧是可证伪的，通过产业调研和定量分析，可以认为真实情况与市场主流观点间存在较大的预期差。三是因为空单较多，九毛九相较同业异乎寻常的交易量，可能涉及大股东将持有证券出借的行为。

我不太懂，但乐于见到九毛九的市值长期处于低位。（公司应该不乐于见到）

我乐见其成，一是因为方便随时买入、自己买不起就指着公司回购；二是公司回购品牌创业者股权的衡量标准就是市值，2021年9月5日，九毛九作价3亿元回购太二餐饮3%的股权；2023年11月1日，作价1.99亿元回购太二餐饮的3.24%股权。以后每年会回购1%左右。作价越低，多数股东越赚。（对不起何总，对不起太二团队）

公司不乐于见到，一是因为股权激励效果下降，二是影响团队干劲，三是许多高管套牢至今没回本。

对于一家企业的市值，不同人有不同看法，有的希望高一些，有的希望低一些。非要寻求最大共识度的话，恐怕就是「合理」二字。

有趣的是，涨涨跌跌，市场也总是围绕「合理」二字做文章。

按照我个人的观点，九毛九的合理股价大约在13港元左右，我的估值范围见周记部分，当下确实是低的有些过分了，可谁又不是呢。

当下便宜又有梦想的企业满地都是，这么好的时代，春节出门和别人聊股票，不是被奚落，就是遭冷落。买在无人问津处，卖在人声鼎沸时，现在就是无人问津处啊，同志们。

$九毛九(09922)$