最拥挤的交易-信心和黄金

（原标题：最拥挤的交易-信心和黄金）

前言：如果单纯从市场的角度看，我们已经不行了。

海外连续暴涨，刷新历史新高。我们持续暴跌，估值频繁刷新历史新低。

很多时候交易的不是真相，甚至不完全是预期，更多的是情绪。

第一，贸易冲突的真相

我们也会从M进口大量的过万亿的商品。虽然贸易顺差还是我们大，但是我们从美国进口的大多数是高毛利高附加值的产品，跨国大公司为主。我们出口的大多数是低毛利低附加值的产品，小公司占比高。整体海外企业利润我们是落后于美国公司的。特别上市公司对外利润额我们应该是远小于M的。

比如苹果手机，苹果赚300美元，我们立讯精密赚3美元。

→生物医药领域

在细分来说，比如生物医药领域。几个跨国公司在国内营收几千亿，CXO全球帮医药公司降本，也不过几百亿的营收。

同时医药领域最大的成本开支是研发成本，药品毛利高达90%，多卖出的基本都是利润。

而且药明康德人均净利润也就30万，这个完全不足以覆盖欧美生物工程师的待遇。我们是在帮欧美企业省钱，帮海外医保省钱。

到底谁更怕制裁和反制呢？他们的好跟班三哥可是不认可医药专利的，包括大毛ZC后，也撕毁了药物专利协定。

国内基本作为最大单一海外市场，也有最大的消费增长潜力（人口最多，可消费人群最多市场最多），到底谁更怕制裁和失去海外市场？01

→半导体领域

英伟达愤声疾呼需要给国内供货，也在不断做特殊版本供应，生怕失去中国市场。

AMAT业绩也出来了，1.2万亿人民币市值，最新报表显示一半市场在中国大陆。难道他们不怕被替代，甚至不怕被制裁吗？

→ZF层面

国内ZF部门其实早就不允许特斯拉，但是不妨碍特斯拉成为民用新能源车国内的爆卖，更不影响特斯拉股价。

ZF部门，部分TMT硬件和软件领域也是要求国产化，更不影响海外比如微软系统的销售也没影响微软。

为啥只是M联邦层面对宁德的禁入，药明（只是可能的联邦ZF禁止采购）就会· 1引发国人的恐慌呢？宁德和药明系对海外政府的销售额和占比都是微乎其微啊。

要知道，我们的ZF单位和国有企业量很大，并且统一。

但是海外两D利益复杂，而且基本是私营企业，独立为主。

我们的情绪影响好像更大。

客观的来说，中美是水乳与共的，我们是互惠互利，谁也离不开谁，摩擦一定会有，但是彻底脱钩不现实。

第二，最悲观的预期

A股不断下跌，交易的其实不完全是预期，更多是悲观情绪。

很多龙头公司都基本为海外市值的5分之一左右。

1）宁德时代

如果按照LG新能源的情况，应该是3-5倍市值。大家交易的份额下滑，实际宁德还在逆势增长。全世界锂电池基本亏损的情况下，逆势增长，不仅是利润增长，份额也在扩大。并没有出现市场担心的问题。

同时全产业链掌握能力，规模化效应，和新技术壁垒多在加强，真正的遥遥领先其他竞争对手，全世界统治力地位。

2）药明康德，药明生物

海外研究员的话来说

生物医药领域没有公司能和药名康德媲美。

药明生物是CRO，CDMO全产业链，而且时间越久，利润越足，三星生物只是CDMO。从经营数据来看，一直被药明生物压制。但是两者市值最大差别竟然有6倍。（三星大）

同样的药明康德而言，基本为海外估值的五分之一。

难道世界真能找到供应充足的，价格低廉，研发能力高效稳定的中国生产吗？

世界创新药研发超过10年之久，创新药投资整体行业投资回报率在3.2%。

这么低的内部回报率？难道全世界医药行业真的能离开中国医药工程师？或者说目前创新药领域绝大多数项目都是小型的私营Biotec公司为主，他们完全离不开中国CRO和CDMO

药明生物最新指引高于行业增速。可能的未来最大单品，5万亿市值的礼来也把最新的替尔泊肽订单都给了药明康德（85%给药明生产）

药明“消息利空期间”海外资本在频繁加仓，到底谁在卖？海外资本更不懂ZC？

3）比亚迪

比亚迪5000亿，特斯拉将近5万亿，十倍市值。比亚迪电车和新能源车销量四季度已经超过特斯拉。

特斯拉有人形机器人的故事在讲，但是比亚迪也在背后偷偷的疯狂切入机器人相关领域。

难道成本控制能力，比亚迪会输特斯拉吗？特斯拉还是受益于上海工厂才起死回生。

看增长指引，比亚迪也比特斯拉要好，特斯拉今年可能零增长，甚至负增长。

连马斯克都亲自承认了国产新能车的强大，实际上，同样价位，国产车已经表现出相对特斯拉更好的产品力。

目前比亚迪汽车领域的展现出来的统治力甚至不属于同时期的福特，大众和丰田。

4）互联网巨头

META，AMAZON，谷歌，奈飞，苹果最近几年增速和国内互联网巨头差不多，插上AI翅膀，估值基本为国内2-5倍。

同时阿里，拼多多，抖音，腾讯等企业也在海外市场疯狂扩张。侵蚀亚马逊，META等的电商，游戏和社交基本盘。TIKTOK，TEMU，SHEIN，阿里国际等业务也在海外疯狂增长。

你说企业回报，要知道阿里也抛出了650亿美金的回购注销计划。（注销将近1/3）

等等。

长期来看，大家诟病的减持问题，微软，苹果，亚马逊，谷歌，META，特斯拉都在几千亿上万亿减持，创始人持股比例都微乎其微了。世界最大市值公司，微软比尔盖茨持股减持至只有1%左右。

短期来看，电商龙头

阿里巴巴集团创始人马云、蔡崇信近期大幅增持阿里股票。蔡崇信家族基金Blue Pool增持了价值1.5亿美金的阿里股票，马云同期也在大手笔增持阿里股票。

亚马逊贝索斯最近减持20亿美金，拟减持86亿美金。

5）半导体设备领域

北方华创50%增速，只有4PS，而且完全的国产替代，市值只有1300亿。

AMAT基本0增速，8PS。同时市场国内有近50%需要被替代或者ZC不让进口，市值是北方华创10倍。

哪个预期更好，哪个增速更高，哪个估值更低？

第三，现实真的这么惨？

上面说的，我们的龙头公司在在悲观预期和“制裁”下反而实现了逆势增长。而且企业竞争力获得了更大进步。

1）消费

同时市场认为我们没钱消费，进入低欲望社会。实际呢？

美团-W(03690.HK)发布2024年春节消费洞察显示，内地农历新年假期每天平均生活服务消费，按年增长36%，较2019年疫情前多1.55倍。其中，北京的日均消费规模比2019年同期增长113%，消费规模位居全国城市第一。四线以下城市消费增长较快，成为假日经济的新引擎。

此外，平台数据显示，农历新年假期首五日，全国多人堂食套餐订单量按年增长1.61倍，异地消费者贡献订单增长1.86倍。其中，上海堂食消费最旺，订单增长近1.5倍。

携程数据显示，假期首日旅游订单同比增长102%，门票订单同比增长超300%，国内接送机订单同比增长75%，均大幅超过2019年同期水平。与此同时，入出境旅游也创下近几年新高，出境游订单、入境游订单较2019年同期均实现增长。

同程旅行发布的数据显示，初一至初四，全国主要县城的酒店预订量同比增长超120%。此外，春节假期前四天为出境游出发客流较为集中的时间段。数据显示，2月10日至13日，新加坡、曼谷、中国香港、中国澳门的酒店预订量同比增幅均在300%以上，其中，新加坡酒店预订量同比增幅超过800%。

除此之外，据海口海关统计，假期前五天(10日-14日)海关共监管离岛免税销售金额15.85亿元，免税购物人数19.63万人次，人均消费8074元。据悉，2023年春节假期，海口海关共监管离岛免税购物金额15.6亿元，今年春节假期过半不久，免税数据就超过了去年整个假期销售金额。

2）房子

最惨预期的应该是地产，但是实际上很多城市，房价已经跌至有了租售比合理性。也就是买来比租划算。烟台为例，50万的房子，一年租金能到2万。如果是公寓，15万的公寓，一年租金也有1.5万。4%-10%的租售比，要知道房贷利率长期还是要继续下行。

低房价已经让年轻人有了购房能力，也有了更多的消费分配能力。

待投资客出清后，地产也会持续平稳发展。

3）经济情况

刷新世界股市新高的，德日等国家GDP也是基本不增长甚至负增长，PMI也只有40左右。我们有地方债问题，但是欧债和日债，美联储债务问题不尖锐吗？

第四，最拥挤的交易

世界最拥挤的交易就是做多美股华丽七雄和做空中国资产

连段永平都认为苹果不便宜了

巴菲特也开始减持苹果了。

交易过于拥挤后，基本上带来就是反转。这次会不会不一样呢？

我们有更优秀的公司，但是市值只有海外1/3-1/5，是机会还是风险？

中兴通讯被切实制裁后，看日线这公司肯定完蛋了，30%海外市场要“归零”？核心零部件需要外采，业务无法展开，公司完全停滞？

但是情绪宣泄过后，到底迎来的是什么？

@今日话题 $$药明康德(02359)$ $$腾讯控股(00700)$$阿里巴巴-SW(09988)$