投资A股的挑战

（原标题：投资A股的挑战）

wangdizhe（北仪小孩）

3000点高么？从长期来看，绝对值低的很。。。但就真的不高么？和几周前相比，贵了不少的。。。

短与长，就是这么有意思，角度不同，得出的结论有可能相反。。。。这是一种“值得回味的迷茫”，你很难讲哪个对哪个错。。。不仅投资如此，生活亦如此。。。

在宏观维度，换不换村长，我并关心，因为那最多是一种“工具人效应”。。。至于降息啥的，也没什么意外，要不是担心汇率，本来去年就该降的，现在不过是“知错就改”的补救。。。连gdp多少，其实我也兴趣寡淡，因为那么多研报资料啥的，说的很多了。。。

我其实关心的就是“财政赤字率”多少，因为如果是3%，那么gdp5%基本是完不成的。。。有可能赤字率是3.5%-3.8%，这个3月5日两会召开当天就知道了。。

前几天的降息，被大家所热议，因为毕竟房贷明年可以降低一些。。。但对于宏观面而言，今年最重要的事情毫无疑问是“财政刺激力度”，而且是主要是中央财政。。。如果赤字率不提升，那就是“财政刺激力度”不足，行情会回调的。。。而即便提升了，那也是预期之内，也未必涨的。。。

未来即便是牛市，也会出现“”涨指数，不涨个股”的趋势，分化会愈发明显，普涨会越来越少。。。大盘蓝筹在之前那轮牛市的涨势，主要是北向加量买入，以及公募抱团所致。。。那是一种“2大资金主力汇师背景下的增量冲涨”。。。北向的冲涨，是因为美债收益率降到1%，中国债率利率高，所以当时有“净利差”优势，未来还会延续么？够呛的，至少短期没戏。。。公募抱团，是因为当时“挣钱效应”显著，所以很多人买基金，出现抢购热潮，未来还会延续么？够呛的，至少短期没戏，因为这次暴跌，公募基金已经让人失去信任。。。

所以对于大盘蓝筹的估值我会比较谨慎。。。护城河一点没变，没准还更深了，但有的时候“半毛用处也没有的”。。。因为对于大盘蓝筹股而言，只要没明显增量，只要不抱团，是很难“大涨的”。。。此中国不比20年前了，增速在降低，所以不要提什么“营收净利”之类的，那些东西即便涨，也是应该的，因为很多股票至今估值也不低。。。

业绩增长大部分时候是“幌子”，也有的时候是“谎言”。。。都是为了掩护“股价上涨更多”的合理性。。而且这还没有考虑“业绩增长的持续性”。。。而业绩及股价的性价比，其实就是pe。。。而持续性的有效性，基本是长期roe走势。。。

所以当一只股票归母净利增速20%，但pe60倍的时候。。。我会很警惕，警惕他用自己那“显著的护城河优势”，使得我忘记它估值太高的风险。。。

投资的本质是“概率及性价比的比较”，任何“一维”的东西，都是危险的。。。大部分都是需要构建“二维结构”，比如“价值价格场”可以反应出估值性价比。。。比如 “量能价格场”可以反应出量价趋势。。。

而一旦有价格这个东西，就一定会有“情绪因子”的存在，所以表面看是二维的，其实隐藏着情绪场的第三维度，这个维度难以量化，但往往会通过“量价走势”来感知

。。。价值投资基本不教“感知情绪”，最多是一句“别人恐慌我贪婪”啥的，打发过去，所以整个体系内，对于择时很模糊，也经常用一句话“长期投资”打发过去。。。这些话即便理解了，也难以实用，因为“道理都懂，做到很难”。。

“择时”和“做波段”是2个概念。。。“择时”的本质是理解“情绪对于估值的影响”，核心盯着的是“估值的高低”。。在A股如果“不低的时候进去”，往往会受到惩罚，因为熊牛周期过短，而振幅巨大。。。那些一开始信奉“长期主义”的，只要经历过一次“腰斩”，就会怀疑信仰。。

而“做波段”，不是以“估值绝对高低”而判断基础的。。。核心是“相对估值高低”，也就是“吃价差”，它是以“时间为轴，盯着波动差看的”。。。

所以其实持股时长并不是投资的关键，核心是“判断胜率的大小，并匹配持股的时长”。。。有时候业绩稳定，估值泡沫起来的慢，认知渗透率低，就要有耐心多熬一下，这就是所谓的“长期逻辑”。。也就是“一半等业绩爆发，一半等情绪爆发，甚至更多时候是等情绪”。。比如巴菲特持有比亚迪吧，他就可以“等个10多年”，等着电动汽车市场爆发，然后人们对于比亚迪的未来“充满好感”。。。其实如果买了之后5年内，比亚迪涨了10倍，老巴是会马上出的，因为“情绪已经点燃了，没必要等了”。。这个在中石油那个案例中已经有所体现。。。

所以理解“择时”这个概念，是充分理解“长期投资”本质的关键。。。核心是等待“泡沫红利的充分发酵”，一旦泡沫很明显了，马上就出。。。是用“用赢率匹配仓仓”，如果泡沫还没起来，或者还没想象的那么多，那么需要“耐心等待”，这个没有具体持股期限，是完全看“赢率的”，所以可能是“永久持有”（当然了，概率极低）。。。。所以“长期持股”其实是一种“思维实验”。。。意思是“只要我期待的泡沫一直不出来，那我就可以永久持有的等着它出来”。。

故而，长短都是表象。。。核心就是“以价投逻辑买入，尽量的低，这样安全边际高。。。然后出货的时候，要利用情绪效应，尽量的高，尽量的在泡沫高点出掉。。。整个过程，盯住估值性价比，和情绪反馈，并不断评估胜率高低，并且要按照胜率进行仓控”

这个是比较理想的过程，在实战中，不可能做到这样的。。。。往往是要注意缩量，因为量能是情绪的影子，只要连续缩量下跌，破位了（比如跌破2800），情绪低落，就买入，如果之前已经高配了，就慢慢买，如果之前没啥仓位，就多买。。。然后出货的时候，不知道最后“贪欲推着泡沫走多高”，观察情绪和环境，先判断“未来大小牛市的可能”，比如当下的环境，大牛概率不大。。。所以均值回归就先出点（比如3300点），出的很少。。。因为也要评估“亏损的报复心”，赔了3年了，压抑许久，需要释怀，所以一旦起来，即便不是大牛，小牛的概率挺大，未必有啥业绩支撑，主要是情绪释放。。所以一旦冲起来，有可能去摸3731点的，甚至是4000点。。。从3300-3700需要业绩验证。。。

按照泡沫大小来出货，出货的时候，和抄底一样，要保持“自己的节奏”，一旦出早了，会尴尬，因为已经涨上来了，一般人都不会补仓的，容易踏空。。。但如果上冲过快（比如3个月内冲到4000上方了），也会直接全出掉。。。我根本不怕，后面从4000点涨过6124点啥的。。。因为即便真出现了，最终也会以更快的速度跌回去的。。。因为行情一旦那么好了，ipo和定增必然提速，又会恢复1年几百个新股上市的，而且新股的pe都超高。。。本质上“行情冲的越快，吸血的欲望也会越强”，最终总会“量价不匹的”，而且一般不要低估“融资的贪欲”。。。都是行家，明白A股将在几个月内暴跌，所以会“加速冲击上市或者加大定增力度”，甚至于政策上还会照顾。。。所以在泡沫的最后阶段，会有2种贪婪，一种是“投资者对于泡沫红利的贪婪”，也有“吸血者对于泡沫融资的贪婪”。。。在这2种贪婪的拉扯下，暴跌一般会在6个月内降临，和业绩啥的关系不大。。。

之前说过的，这个时候，我一般就直接卖了之后，买个小理财啥的，短周期的，静等暴跌了。。。。暴跌的初期，有人会补仓，以为是机会。。。但其实近10年每次暴跌，都会出现“杠杆爆仓”，因为融资业务，和量化业务在近年已经普及了。。。只要杠杆不爆仓，基本就没跌到底。。。政策护市，是考虑成本收益的，所以从来不是“白救”，先出点政策，不行了才会投钱的。。。

所以补仓的时候，不能着急。。。不是腰斩了我就要补的，比如腰斩之后pe还是40倍，那我根本不看的。。。需要盯紧“绝对估值”（比如pe10-15倍）。。。同时用量能盯着情绪看，用融资余额，盯着“降杠杆速率”。。。

整个A股的熊牛周期，基本是一个“以3-3.5年为长度的乱纪元”。。。所以价值毁灭是经常的。。。这就是每个投资者面临的生态，远比巴菲特艰难。。。需要“如履薄冰的谨慎，坚韧不拔的韧性，坐穿牢底的耐心，异于常人的偏执，杀伐果决的纪律”。。。

在A股市场，情绪和政策的主导性，是2个不可控因子。。。它两联手的话可以击碎一切“价值架构”，而且经常是底部和顶部的主导者。。。所以预测很难的，即便穷尽分析，也是个大概。。。故而基本上，我对于未来会有一个展望，但在实盘上，“只做应对，不做预测”。。。

@雪球创作者中心 @今日话题

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