终止GDR发行，东鹏饮料龙年开局难言“热辣滚烫”？

（原标题：终止GDR发行，东鹏饮料龙年开局难言“热辣滚烫”？）

目前，东鹏饮料王牌产品东鹏特饮仍贡献九成以上收入，该公司虽也不断进行多品类布局，但依赖大单品的情形仍非常显著

标点财经研究员  王子西

功能饮料巨头终止了境外上市计划。

东鹏饮料（集团）股份有限公司（下称东鹏饮料，605499.SH）发布公告称，终止境外发行全球存托凭证（下简称GDR）事项。公告显示，公司本次终止境外发行GDR是综合考虑多方面因素，并结合实际情况做出的审慎决策，不会对公司正常经营和持续发展造成重大不利影响。

近一段时间东鹏饮料消息面不断。其中，公司第二大股东继2022年、2023年减持后，再度计划减持1200.03万股。该公司亦完成董事会、监事会换届选举及高管聘任，本次换届选举后，刘美丽不再担任公司董事、副总裁，林戴钦、李达文不再担任公司董事，蔡运生、陈义敏等人不再担任公司监事。而在去年底，公司副总裁兼董秘刘丽华已经辞去相关职务。

2023年6月20日至12月17日，刘美丽、蔡运生、李达文、刘丽华等多名董监高纷纷减持套现。在这一系列“变动”背后，是东鹏饮料整体业绩大增——公司预计2023年营收突破110亿元，归属于母公司所有者的净利润（下称归母净利润）提升至20亿元左右。

值得注意的是，东鹏饮料王牌产品东鹏特饮仍贡献九成以上收入，该公司虽也不断进行多品类布局，但依赖大单品的情形仍然显著存在。另从竞争格局来看，红牛仍为“龙一”，2022年东鹏销量份额位居第二、超过第二梯队的体质能量和乐虎，但公司稳固市场份额凭借的是产品高性价比，其终端毛利率远低于体质能量。

终止本次GDR发行

东鹏饮料日前公告称，鉴于内外部环境等客观因素发生变化，通过对财务及经营情况、资金需求以及战略发展规划进行全面审视，公司决定终止GDR发行。

标点财经研究员注意到，东鹏饮料谋求海外上市始于2022年。当年6月底，公司发布公告称，为拓展公司国际融资渠道，满足海内外业务发展需求，提升公司国际化品牌和企业形象，拟筹划境外发行GDR并在瑞士证券交易所上市。   

公告中东鹏饮料表示，公司已于2021年成立香港子公司来开展海外销售体系的搭建、海外品牌的推广，希望借由此次发行全球存托凭证实现海外市场的开拓，希望像能量饮料行业的领头羊“红牛Red Bull”和“魔爪Monster Energy”一样，通过国际化提升品牌竞争力、做大做强品牌。

彼时，中国证监会发布《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》刚过去几个月。而此次修订拓展了参与互联互通存托凭证业务的境内外证券交易所的范围，境内方面，从沪交易所拓展至深交所，也就是说符合条件的沪深交易所上市公司均可申请到证监会认可的境外市场发行GDR；境外方面，从英国拓展至瑞士、德国市场。

据中国证监会官网信息显示，截至2024年2月中旬，中国证监会已累计核准逾20家上市公司发行GDR，被核准发行的上市公司包括华友钴业（603799.SH）、永太科技（002326.SZ）、扬杰科技（300373.SZ）等，且多数企业均赴瑞士上市。

有分析人士表示，从海外政策环境来看，瑞交所对于GDR发行人的监管要求并未出现明显收紧；但海外资本市场也在调整，是否会影响企业海外发行GDR的积极性，值得关注。

收入依赖大单品

东鹏饮料成立于1987年。2009年，该公司凭借包装差异化、价格只有竞品一半的瓶装东鹏特饮，成为能量饮料市场的一匹“黑马”。此后，那句“累了困了，喝东鹏特饮”广告语，更是占领消费者心智。

2018年公司完成股改并于2021年5月成功上市，上市初期，公司股价一度飙升至285.70元/股（不复权），一时之间风头无两。

2019年至2022年，东鹏饮料的营收同比增速为38.6%、17.8%、40.7%、21.9%，归母净利润同比增速为164.4%、42.3%、46.9%和20.8%，除了2022年，公司利润增速均在40%以上。且该公司预计，2023年实现营收110.57亿元至113.12亿元，同比增幅为30%到33%；实现归母净利润介于19.89亿元至20.61亿元之间，较上年同期增幅为38%到43%。

虽然业绩仍稳定增长，但该公司依赖大单品情况仍未有改观。

东鹏饮料以功能饮料“东鹏特饮”闻名。2021年、2022年，东鹏特饮销量占比均在90%左右。上述两年，该饮品贡献的营收为65.92亿元、81.72亿元，收入占比均在94%以上。若按九成比例粗略估算，2023年东鹏特饮的销售收入或已突破百亿元，成为“百亿大单品”。

反观其他饮料，公司在几年前推出“由柑柠檬茶”“陈皮特饮”。2021年，推出“东鹏0糖特饮”、低糖咖啡饮料“东鹏大咖”，且在电商平台销售女性能量饮料“她能”；此后，又推出电解质饮料“东鹏补水啦”、无糖茶“乌龙上茶”等。今年1月，公司又发布全新品牌“VIVI鸡尾酒”，进军酒精饮料。   

在2023年度总结会上，公司董事长林木勤提出，“东鹏饮料将全面实施1+6多品类战略，打造中国领先的饮料集团”。但目前来看，多元化成效仍不显著。2021年，其他饮料仅贡献3.72亿元收入，收入占比为5.33%；2022年，收入贡献降至3.19亿元，收入比为3.75%。2023年前三季度，其他饮料收入同比大增1.65倍至6.40亿元，但收入占比仍在一成以下、为7.40%。

数据来源：公司财报

股东频减持

业绩增长下，公司股东也频频减持。1月25日晚间，该公司发布公告称，持有公司股份3083.46万股（占公司总股本7.71%）的第二大股东天津君正创业投资合伙企业（有限合伙）（下称君正投资），计划减持公司股份不超过1200.03万股。若按当日收盘价、顶格减持计算，君正投资本次套现逾19亿。

君正投资的持股来源为IPO前取得，而在2022年10月19日至2023年1月17日、2023年2月17日至2023年8月16日，该股东已分别减持约141万股、375万股，合计套现9.29亿元。也就是说，若本次顶格减持完成，一年多时间君正投资共计套现或逾29亿。

不止君正投资，其他股东及公司董监高也在减持。其中，包括蔡运生、李达文、陈义敏、黎增永、刘美丽、刘丽华在内的8名董监高均在2023年6月20日至2023年12月17日有过不同程度的减持；而股东东鹏远道、东鹏致远、东鹏致诚也在此期间合计减持近573万股，套现10.68亿。本次减持后，东鹏致远、东鹏致诚持股数量降至2万股、5万股，近乎“清仓”。   

值得注意的是，上述股东及董监高持股均来自公司IPO前，解除限售并上市流通时间自2023年5月29日起，可谓解禁即套现。而东鹏远道、东鹏致远、东鹏致诚为公司员工持股平台；企查查显示，目前董事长林木勤持有东鹏致诚3.48%、东鹏远道33.83%、东鹏致远1.32%股份。

另外，就在上述股东及董监高减持完成公告同日、即2023年12月20日，东鹏饮料还发布公告称，公司董事、副总裁兼董秘刘丽华由于个人发展原因，辞去相关职务。在对刘丽华履职介绍中，公司提到其作为IPO负责人，出色完成公司在上交所主板上市工作，并在集团资金管理、信息披露、公司治理和资本运作等方面发挥重要作用。

资料来源：企查查 

呈现一超三强竞争格局

据头豹研究院数据显示，中国软饮料行业的市场规模已由2018年的3726.1亿元增至2022年的4637.9亿元，年复合增长率为5.6%；并预计2027年的市场规模超过4700亿元，而2022年至2027年的年复合增长率为0.3%。

软饮料可细分为碳酸饮料、咖啡、茶饮、果汁、功能饮料等，能量饮料是功能饮料中的一种，代表产品包括红牛、东鹏特饮、乐虎和体质能量等。我国能量饮料的起步较晚，红牛一度作为能量饮料的代名词，占据行业第一位置。但近年来，受商标纠纷影响，红牛市占率大幅下滑，东鹏、体质能量以及乐虎等品牌则快速崛起。

据华安证券研报显示，能量饮料是600亿元市场的高景气生意，竞争格局为一超三强，红牛仍为绝对龙一，2022年销量份额为36%；东鹏、体质能量、乐虎为第二梯队，2022年销量份额依次为20%、13%和12%；第三梯队是战马和Monster，Monster是可乐旗下品牌，其在美国销量份额排名第一，但在中国份额落后、仅为1.1%。

该券商认为，东鹏能够从第二梯队突围，凭借的是产品高性价比，东鹏特饮每100ml价格不足红牛一半，且对红牛以下价格带全面覆盖，500ml装则进一步提升性价比；另外，对比定价更低、尚无“蓝帽子”认证的体质能量，东鹏优势在于配方和营销。

东鹏饮料此前是大经销大流通制，现已改为在核心市场广东、广西、华东、华中采取全渠道精耕直控终端；在待开拓市场延用大流通模式，选择实力大商主导销售及终端维护。但东鹏经销商毛利率低于体质能量、乐虎，终端毛利率则低于体质能量10个百分点左右、但高于乐虎。

数据来源：华安证券研报