我的价投史自述

（原标题：我的价投史自述）

2015年有幸遇到一个网名叫“多多”的朋友在布道价值投资理念，他的理念新颖特别，与主流的看K线的投机想法完全不同，他是以做生意的角度，去思考投资的方法，我被深深的迷住了，当我听到他说“企业的内在价值的未来自由现金流折现”的时候，我的整个脑袋就像被一道闪电击中，没有巴菲特说的五分钟，实际仅有一秒钟，我就完全地接受了价值投资。看起来是件非常神奇的事情吧？好像就是那么一瞬间就发生了。后来认识的很多价值投资人，都有类似的经历，好像我们都是在那一瞬间，就完成了蜕变。很多人据此就认为，价值投资的领悟是一瞬间的事情。开始的时候，我也是这样认为的，后来，随着研究的深入，我会发现这个瞬间的领悟，实际是顺理成章合乎天理的事情，是一种自然而然的瓜熟蒂落的过程。

时间拨回到90年代初。那是个急剧变化的时代，沿海城市的快速发展，吸引了大量的内地人员前往沿海或者中心城市发展，我的安徽的农村老家也牵涉其中，外出的人们从沿海地区获得的收益，五倍十倍地超越了农村种地的收成。我的父母亲，同样被大潮卷进来了。我也不幸地成了早期的留守儿童。留守儿童缺乏父母的教导，大多数都是极端的，要么懦弱，要么无法无天。我就是前者，虽然1.83米的大个，但因为太过瘦弱，依然是懦弱胆小的。没有父母的教导，坏处很多，但也有个特殊的好处，就是独立思考。因为所有的决策，都需要我自己去思考和决定。这是个优点，1996年，家乡的人们都有了钱后，开始了建房热，我家虽然只有我一个独生子，依然在攀比中，建立了三开间的二层小楼。这次的家庭投资，给了我第一个观察素材：债务危机。父亲不仅花光了自己几年的积蓄，还借了不少的债务。不仅在1997年春节，仅有80元的过年费，而且在1997年没有钱交130元的初三下半年的学费。更重要的是父亲还生病了，一个小小的阑尾炎，都让家庭雪上加霜，还有年底的债务人的登门要债。这些艰苦的日子持续了五年时间。这段造房子产生的债务危机，对我影响深远，首先是认识到债务的风险，对债务，产生了极度的厌恶。也让我对买房产生了深深的恐惧，自此之后，除了自住的房子以外，就没有因为投资房子而获得时代红利。

高中三年，债务危机一直伴随着我们家的生活，也伴随着我的高中生活，在高中，我常常思考的不是高中的学业，而是反思我们家应该如何赚钱。我学的最好的课程是地理课中的乡镇和农村庭院经济。乡镇经济的章节结束后，地理老师让我们写一篇作文，介绍如何发展自己家乡的经济。我的方案是针对家乡丘陵梯田的实际情况，发展高附加值的农作物种植和山林河塘产品的深加工。这是我写的最认真的一篇，洋洋洒洒上千字。地理老师宣读我的作文的时候，全班的眼光都投向那个在最角落的混日子的懦弱傻大个，我显得手足无措。

不学习主课，结局是显而易见的，纵使有最后一年的冲刺，也只能在2000年考个435分，落榜了。2001年开始第一个补习年，但全年几乎自学，因为我患上了肺结核，吐血，一直养病在家，二次高考的时候515分，英语90分。再次落榜，不是因为没到本科线，而是因为肺结核，当时的安徽机电学院拒绝了我的申请。2002年再战，543分，这一年我的英语只考了59分，是的，综合244，数学120，语文120，英语59，为什么英语倒退？因为懦弱，高考答题卡没有填完，阅读理解和完形填空，都是0分。老师收卷的时候，我不敢反抗。后来侥幸考入了安徽财经大学市场营销专业。对，就是那个天坑专业，这个专业是我自己选的，父母根本不懂。因为我想学习如何赚钱，所以才学的这个专业。当时那个班，很多都是调专业过来的。只有我一个人，是第一志愿。惊呆大学宿舍同寝室的所有人。

在了解了大学的毕业规则后，我给自己定了一个战略，60分万岁，所有科目，都力求以不重修学分为主要目标。我很得意，目标完成的很好，我的所有课程都是60分以上，每年的考试，我几乎都是第一个交卷。除了一个例外，会计学，因为我会计学考了87分，全班第二。不知道为什么，一种与生俱来的对会计学的热爱，感觉老师讲的东西，我都能听懂。

大学剩余的时间，我主要做成了三件事，

一、学习我自己喜欢的知识，我的必修课，有《商品学》，《消费者行为学》，《市场营销学》，《管理学》，《供应链管理》，《物流管理》，《财务管理》、《会计学》、《西方经济学》《电子商务》《广告学》《竞争战略》等等，我最喜欢马哲和西方经济学，这两门课是我大二的必修课，学完后，觉得不过隐，又在大三的时候，偷偷跑去再上一次大二的课。每次听课，我都在老师的眼皮子底下坐着，老师也很奇怪，问我是留级了吗？我说没有，单纯的就是喜欢您的课。我学的最认真的是马哲的矛盾，实践，因果，外因内因，质量互变等，西方经济学主要是供求关系，还读了我感兴趣的《孙子兵法》《韩非子》《论语》《战国策》《尉缭子》《实践论》《论持久战》《矛盾论》《传习录》《鬼谷子》《解放思想、实事求是、团结一致向前看》《解放战争全记录》《朝鲜战争》《实践是检验真理的唯一标准》等等，在那个人人都读《厚黑学》、痛骂体制以彰显自己独立思考的时代里，我读了一堆的“洗脑”闲书。而且是偷偷读的，因为明目张胆的读这些书，会被人认为是傻子，不客观。

二、玩游戏，剑侠情缘网络版1是其中的一种，我和其他人玩游戏是不同的，别人是升级到100级以上，打装备和帮派战斗，而我只是10级的绿名，刚刚拜了门派，可以游走于各大城市。我的游戏兴趣只有一个，做买卖。开始的时候，搜集一些低级的任务物品，在一个城市里的野叟处贩卖，等我积攒到200万游戏币后，开始在各大城市建立分号，并和其他玩家，建立起收购销售的产业链，很快就拥有1000万的游戏币，又看准了玄晶的生意，低估购买低等玄晶，用概率合成高等玄晶高价售卖，用了几个月时间，我就拥有10亿的游戏币，在全区里成了十大富豪。红色警戒和侍魂4，也是我最喜欢的游戏，我喜欢将哲学观念，应用在游戏中，比如抓住主要矛盾、组合招式等，创建了著名的“一招都是死招”，“防守都是死招”等语录，就这样，我和寝室的室友们，在我的破电脑上，一起度过了快乐的4年大学经历。

三、找到了自己的对象。像我这种，既没有体育特长，又没钱，又没有成绩，也没有正经爱好的人，经常孤独的像条狗，原本是没有资格有对象的，好在长的还有几分姿色，身高1.83米就占了大分。但是谈了几个女朋友，都不是我想要的那种女生，被舍友笑称“半月谈”。直到，我遇到了我现在的老婆，一个天津姑娘，就是那种认定的安心的感觉。往后的事实证明，这确实是我最好的选择。因为有她的存在，才让我积攒了足够的原始资金。才让我的家庭幸福美满。

毕业后，我和我老婆在杭州的康师傅集团的下属公司工作了8年，一直是基层员工，曾经想向上努力，但我的懦弱性格，处理领导和同事关系都很被动，思维和行为方式也和现实格格不入，升迁自然也非常缓慢。虽然工作收入也不高，但我和老婆省吃俭用，尽量减少自己的开支，不买特别贵的房子，将房贷月供压低在我们的公积金范围内，节约现金流，不做无谓的消费攀比支出。所以很庆幸，第一桶金存下来了。这是一件很了不起的事情，我一直归结于是我老婆的功劳。

康师傅的工作环境让我接触到很多的财务相关信息，看到了报表上的比如存货，折旧，在建工程，资产减值，厂房，机器，销售费用、管理费用，成本等等，是如何在现实中立体呈现在我的面前的。得益于此，日后我大量阅读财报的时候，很容易理解其中意思。

2009年，在一个鬼使神差的日子，我拿着我的身份证，去银河证券公司开了户，莫名其妙地开始了我的投资生涯。和绝大多数的散户一样，我也是从投机开始的，第一笔是打板海王生物，赚了25%，紧接着就在普洛股份上，亏得一塌糊涂，然后还有赌唐山钢铁和邯郸钢铁的重组，一样亏得一塌糊涂，什么均线多头向上，成交量，十字星K线图等等，每一个散户能遇到的投机方法，我都试过。与他们不同的是，我坚持实事求是的精神，每失败一次，就划掉一个失败的策略，好在股票投资投入不多，并没有什么损失。主要的资产，还是在债券和货币基金上。到2014年，经过不断地排除，我已经没有什么投机的策略可用了，仅剩的策略是低价购买龙头股。什么是低价？我的参照系是历史的股价低位。然后我在2014年，3.8元，买入了宝钢股份，在4.5元，卖了。原因是出于对泡沫的恐惧，2014-2015年中，几乎没有什么操作，因为再也找不到跌入历史股价低位的龙头股票了。我的标尺失灵了。我无所适从。

再回到我开头的状态，当我带着满脑子的疑问，听到“企业的内在价值是未来自由现金流折现”这句话后，就出现了开头的被闪电击中的感觉。为什么呢？因为我找到了新的标尺：未来自由现金流折现。透过未来自由现金流折现的窗口，我所有学过的知识，体会过的苦难，都顺着这个窗口，涌到了价值投资的大海里。有了他们的用武之地。这大概就是悟道，是属于我的龙场悟道。是我心光明的时刻。

我给后来的朋友总结道，虽然我在2015年之前，并不知道价值投资，但是我的很多行为，比如追求低估，生活中重视现金流，对债务谨慎和游戏里的商业行为等等，都是在不断地演习着价值投资的思路，可以说，并不是价值投资教育了我，而是我的价值观和价值投资匹配上了。在和绝大多数的价值投资人接触的时候，我就发现，凡是最后坚信价值投资的人，他们的行为方式，都是类似的。论语里有这么一段：子夏曰：“贤贤易色；事父母，能竭其力；事君，能致其身；与朋友交，言而有信。虽曰未学，吾必谓之学矣。”，意思是虽然你没有学过儒学，但是你按照儒学的理念实践，实际你也是懂儒学的。所以我一直说，不是五分钟改变了人们的投资想法，而是五分钟内，天生的价值投资人和价值投资理念产生了共振而已。这也解释了，为什么有的人学了一辈子价值投资，也没有学会的。因为他们天生就不是。价值投资不仅仅是一种投资的理念，也是一种生活的态度，是透在我们的自发行为里的深层价值观。

2015年以后，我投资了第一笔价值投资标的，明星股格力电器。选择的目的，主要是20块买入的时候，能有7.5%的股息率，很喜欢这个股息，后来跌到了16块，倒也没什么。格力的分红很大方，连续的分红了2年，分红了3.3元，成本到了16块。每年的分红，确实很舒服，这种感觉我一直忘不了。在这两年里，我混迹于各大价值投资群里，疯狂的吸收着高手们的想法，遇到高手，就舔上去，展示自己的马屁神功，博得对方好感，然后找机会向他们请教价值投资之道。也开始了大量的阅读，读书，已经是每年的习惯。2017年开始，我在雪球网上，开始发表自己总结的帖子，以虚心的态度和大家交流。写作帮助了自己更加完整地体系的思考，我也成了价值投资的布道者，真诚的分享，也给我带来很多的朋友，慢慢地，我的思维进化到将优秀的商业模式放在第一位的新阶段，简单易懂、核心突出且持续稳定地创造越来越多的自由现金流的商业模式，成了我最理想的投资商业模式。我所有学过的知识，几乎都在让我理解，怎么去保护和识别这种优秀的商业模式。

2017年底，带着对优秀的商业模式的憧憬，我在匆忙中，将格力电器在44元，全仓更换为了60元的东阿阿胶。很快，关键投资要素中周期要素的理解缺失，让我结结实实地体会了一回投资的凶险，在2019年，东阿阿胶陷入了库存危机中，股价一路下滑。期间身边很多投资阿胶的朋友都离开了，只剩下我还在坚持，但这不是套牢的坚持，因为本身也没有跌多少，有格力的盈利撑着，坚持不是那么难。最终让我坚持下来的，是我对东阿阿胶的品牌竞争优势，对阿胶自由现金流能力，对阿胶健康的资产负债表，对阿胶的行业的惰性，对大股东华润的信任，我相信库存危机是短暂的，总会过去的。我愿意将自己放在事中磨，完善我对投资的理解，所以我主动地将自己放在了东阿阿胶危机中，坚持了下来。其间最让我印象深刻的是从2020年到2022年的三年的买入期，近半仓位的低价买入，用“爽”字来形容一点不为过。今天东阿阿胶的库存危机过去了，他的2023年分红，超过了历史的高点。达到了1.16元/股。我更加相信东阿阿胶将是我的投资理论的最好的实践之一。

价值投资，不仅是一门普通人赚钱的本事，也是一种生活的哲学，也是帮助我们实现财务、时间、角色三大自由的利器，林毅夫先生曾说，中国的经济发展，必然会导致中国的经济学界必然会出现顶级的大师，中国的经济学也必然引领世界的经济学的发展。这是中国庞大的经济土壤决定的，在未来，我相信A股也一样的，A股的体量也会随着经济的发展成为世界最大的股票市场，这样肥沃的土壤里，一定会产生世界级的投资大师，创造出最好最完善的价值投资理论来。这需要更多的布道者，更多的投资理论探索和实践去丰富和发展属于我们中国人自己的更完整和高级的价值投资理论，我愿意作为价值投资领域的一个份子，分享我自己的看法，为中国的价值投资的进化添砖加瓦，贡献自己的力量。

$东阿阿胶(SZ000423)$